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新年的第一季度馬上就要結(jié)束了，對股市來說，如果和經(jīng)濟(jì)無關(guān)，目前是又一個(gè)創(chuàng)紀(jì)錄的季度。標(biāo)普500從年初至今上漲6.4%，和亞特蘭大聯(lián)儲局的GDPNow 模型的第一季度實(shí)際GDP年增長率僅略微增長0.9%的預(yù)測相比簡直是天壤之別。

當(dāng)然，股市自去年11月以來持續(xù)增長，這是借助選舉后特郎普政府承諾關(guān)于稅收改革，放松監(jiān)管以及基礎(chǔ)設(shè)施支出所帶來的熱情。

某種意義上說，股市允許其自身被一些甜言蜜語所討好，并且現(xiàn)在認(rèn)為在促進(jìn)增長的改革之后，股市的好日子會一直持續(xù)下去。

當(dāng)婚姻處于蜜月時(shí)總是很容易想像永遠(yuǎn)幸福。但是我們國家的離婚數(shù)據(jù)表明，現(xiàn)實(shí)并不總是與幻想相符。

對股市來說，這樣考慮至關(guān)重要，因?yàn)樾抡拿墼缕诩磳⒔Y(jié)束，真實(shí)的婚姻生活馬上就要開始了。我們知曉這一點(diǎn)是因?yàn)樵诟傔x活動(dòng)中提出的愿景目前要提交給立法部門了，而那里的情形沒有這么容易。

立法過程如何從此展開可能最終能確定牛市的發(fā)展態(tài)勢。

面對的問題

對于新政府來說首當(dāng)其沖的問題就是醫(yī)療衛(wèi)生改革，核心是在于廢除與取代奧巴馬醫(yī)改。

我們在此不對眾議院共和黨的計(jì)劃詳細(xì)贅述，但是許多報(bào)道稱起始改革方案有其不當(dāng)之處。這在共和黨之外看來是毫無疑問的，但關(guān)鍵是報(bào)道稱共和黨內(nèi)部有許多不同觀點(diǎn)。

因此，即使如果醫(yī)療衛(wèi)生改革方案能夠發(fā)生，其進(jìn)程也不會那么容易。

對市場來說，這可能是個(gè)爭論的焦點(diǎn)，因?yàn)檎Q只有醫(yī)療衛(wèi)生改革方案通過之后稅務(wù)改革才會進(jìn)行，而稅務(wù)改革的前景才是自選舉以來推動(dòng)市場的主要?jiǎng)恿Α?/p>

公平來講，如果醫(yī)療衛(wèi)生改革方案滯后，如果醫(yī)療衛(wèi)生改革妥協(xié)達(dá)成，這個(gè)過程有可能也會是更加艱難曲折，但稅務(wù)改革的問題仍然可以進(jìn)行下去。

行政當(dāng)局宣稱八月是通過稅務(wù)改革的目標(biāo)日期。如果能按目標(biāo)日期完成，在接下倆幾個(gè)月將有大量工作需要去做。在此之前，市場可能不會有任何問題，但是任何關(guān)于不適當(dāng)推遲稅務(wù)改革的說辭都有可能導(dǎo)致牛市下滑，有時(shí)甚至?xí)古Ｊ械雇恕?/p>

然而，當(dāng)涉及到政治和牛市，不僅僅是國內(nèi)的問題。某些情況是全球性的問題，比如不絕于耳的貿(mào)易保護(hù)主義，來自北朝鮮的不斷窮兵黷武，以及選舉的不確定性籠罩著歐盟。

似曾相識？

第二季度的初期可能關(guān)于歐洲政治與歐盟命運(yùn)的言論所左右。那時(shí)因?yàn)榉▏偨y(tǒng)選舉的第一輪投票將發(fā)生在四月底，第二輪將在五月初進(jìn)行。

本次選舉的結(jié)果對全球市場來說將是至關(guān)重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，因?yàn)槿绻▏懊褡尻嚲€的領(lǐng)導(dǎo)人Marine Le Pen贏得本次選舉，這將提升歐盟地位。

Le Pen女士對于法國保守的民粹主義信息的共鳴是一個(gè)潛在的不安因素。因?yàn)槿绻?dāng)選，將牽扯到呼吁撤出歐盟的法國全民公投。

Le Pen女士并不是贏得總統(tǒng)選舉的最佳候選人，對她的支持是基于法國緩慢的增長率與高失業(yè)率。另外，鑒于英國脫歐公投與美國總統(tǒng)選舉的驚人結(jié)果，市場參與者對投票結(jié)果會有所準(zhǔn)備。

人們可能將Le Pen女士贏得選舉的概率定位在低中概率，但確是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)事件。原因是，第一，它并不是期待發(fā)生的；第二，關(guān)于歐盟的命運(yùn)，歐元的價(jià)值，歐洲主權(quán)國家的債務(wù)以及銀行對歐洲債務(wù)的披露，他將帶來各種各樣的短期焦慮。

相反，她的失利可能會給全球市場提供某種方式的緩解，因?yàn)槿藗儾恍枰倏紤]第三大經(jīng)濟(jì)體脫離歐盟所帶來的最糟情況。

估值評估

當(dāng)分析當(dāng)前市場時(shí)，不可避免地要談到政治，但卻不僅僅只有政治。

在政治方面發(fā)生的事情要么激起對估值的關(guān)注，要么能夠緩解關(guān)注。市場表現(xiàn)出溢價(jià)估值，一部分原因在于利率較低，一部分原因在于人們對于促進(jìn)增長的改革方案的期望，和由此產(chǎn)生的強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)和盈利增長的高預(yù)期。

好消息是收益再次增長，且并非得益于財(cái)政刺激政策。

根據(jù)FactSet，2017全年收益增長預(yù)計(jì)為9.8%且收入增長預(yù)計(jì)為5.3%。比起去年12月31日預(yù)計(jì)的11.4%與5.9%有所下降。

預(yù)期收益增長下調(diào)并不罕見，但是看到當(dāng)前市場大幅上漲的同時(shí)預(yù)期收益增長下降卻是罕見的。這既說明了市場潛在的價(jià)格動(dòng)力，以及實(shí)施了包括公司稅務(wù)削減和/或稅務(wù)返還假期在內(nèi)的財(cái)政刺激政策之后，盈利增長最終更加強(qiáng)勁的預(yù)期。

因此，為了證實(shí)當(dāng)前植入其中數(shù)倍的強(qiáng)勁增長的預(yù)期，未來的經(jīng)濟(jì)和收益數(shù)據(jù)變得越來越重要。如果華盛頓不能按照市場希望的那樣通過承諾的改革將會帶來數(shù)倍的緊縮。

但是，即使改革通過了，我們保守的認(rèn)為市場也不會有大的反應(yīng)，因?yàn)楣蓛r(jià)早已包括了這么多盈利的好消息，而且利率有可能會更高。

關(guān)注利率

因此到目前為止，利率并沒有對牛市造成干擾。

長期利率已經(jīng)有一些疲軟的時(shí)刻，但是也有強(qiáng)勁的時(shí)刻相互抵消。最終結(jié)果是10年期債券收益率（2.5%）與年初收益率大致相同。

對外國買家來說，因?yàn)槊绹鴩鴤找媛氏鄬τ谄浔緡某褪找媛剩ㄈ绻皇秦?fù)收益率）和疲軟貨幣具有相對吸引力，利率差異交易提供了一定程度的支持。

同時(shí)，考慮到擔(dān)憂股市已經(jīng)過度超前，美國國債持續(xù)受益于安全交易而獲得新的資本流入。

另一個(gè)有趣的事情是，美聯(lián)儲自12月14日以來已經(jīng)兩次提高了聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)范圍，總共50個(gè)基點(diǎn)。 2年期票據(jù)的收益率自12月13日收盤后上漲13個(gè)基點(diǎn)，而10年期票據(jù)的收益率只上漲3個(gè)基點(diǎn)。

平滑的收益率曲線的背后至少說明股市是由各種強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長所驅(qū)動(dòng)的，就像我們知道銀行引領(lǐng)的反彈是基于其凈利息收益率的擴(kuò)大而導(dǎo)致其盈利前景的改進(jìn)。

需要密切關(guān)注國債市場的走向。目前和所闡述的增長并不同步。同時(shí)，如果長期利率有所提高，它將會引發(fā)人們對擴(kuò)大估值的擔(dān)憂。

現(xiàn)在，國債市場并不足以引起股票市場的調(diào)整，美聯(lián)儲也沒有緊鑼密鼓地有所行動(dòng)。

就美聯(lián)儲而言，它對經(jīng)濟(jì)前景更樂觀，但仍然預(yù)測走向利率正?；且粭l緩慢的道路。 到目前為止，股市持續(xù)相信美聯(lián)儲推銷的經(jīng)濟(jì)正在變得越來越強(qiáng)，并且需要有較高的聯(lián)邦基金利率來應(yīng)對。

接下來的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將最終表明情況是否屬實(shí)。

這到底是什么意思?

市場的高P/E倍數(shù)反映了高預(yù)期，它也反映出高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的不斷增高的風(fēng)險(xiǎn)，如股票發(fā)生不測的話。

各個(gè)行業(yè)的估值均在擴(kuò)大。

根據(jù)FactSet的數(shù)據(jù)表明，除了電信服務(wù)行業(yè)以外，每個(gè)行業(yè)的P/E率均高于其5年和10年歷史P/E率的平均水平。 這并不意味著這些部門注定會在近期內(nèi)下跌，但如果市場的情緒因?yàn)槎喾N原因而改變，他們可能會下跌。 它也表明長期回報(bào)前景將受到約束。

就整體而言，股市一直處在幸福狀態(tài)。她忽視了特朗普總統(tǒng)領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格中大多數(shù)的瑕疵，更關(guān)注于他所提倡的促進(jìn)增長的想法。

所以，股市才能上升到新的高度，表明與特朗普政府的婚姻確實(shí)是一個(gè)良好的開端。

大多數(shù)婚姻亦是如此。當(dāng)情況變得艱難，外部因素開始影響到新婚夫婦的親密狀態(tài)，婚姻的真正妙法取決于自己，反之亦然。

可以肯定的是，對于股市來說，并不總是這樣美好，自選舉以來，股市已經(jīng)上漲了11％，自10月初以來并沒有經(jīng)歷每日下跌1.0％或更多，這是自1995年以來最長區(qū)間的上漲。

當(dāng)結(jié)婚時(shí)說“I Do – 我同意”時(shí)，希望很高，而波動(dòng)率較低，這是新婚初期常有的情況。當(dāng)交換誓言時(shí)，每個(gè)人都希望婚姻地牢天長。但是不幸的是，故事的結(jié)尾并不總是幸福的結(jié)局。

如果特朗普政府促進(jìn)增長改革誓言得不到實(shí)現(xiàn)，股市的良好態(tài)勢也可能蕩然無存。

在任何情況下，今天過于超高的估值表明，投資者需要謹(jǐn)慎的充分了解他們的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和需要現(xiàn)金的時(shí)間，如果他們的股票持有視為資金來源的話。 選舉后的蜜月期正在結(jié)束，這意味著潛在的婚姻不和及失敗風(fēng)險(xiǎn)正在上升。

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這篇文章已被翻譯成中文。原英文作者briefing.com。如英文版本和中文版本之間有任何不一致，以英文版本為準(zhǔn)。該文章中的分析僅為提供信息，不是也不應(yīng)該被視為推銷或招攬購買任何證券。文章中討論的一般市場活動(dòng)、行業(yè)或領(lǐng)域趨勢、或其它基于廣泛的經(jīng)濟(jì)或政治條件的內(nèi)容，不應(yīng)被解釋為研究結(jié)果或投資建議。討論中提及包括的特定證券、商品、貨幣、或其它產(chǎn)品均不構(gòu)成IB推薦購買，出售或持有此類投資的建議。本材料不是也不意圖針對個(gè)別客戶的特定財(cái)務(wù)條件、投資目標(biāo)或要求。在根據(jù)本材料采取行動(dòng)之前，您應(yīng)該考慮是否適合您的具體情況，并在必要時(shí)尋求專業(yè)建議。

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