本月初至，銅價先抑后揚，從價格誘因來看，前期下跌是疊加了美聯(lián)儲利率決議鷹派的預(yù)期和全球庫存的大幅攀升。而隨著美聯(lián)儲鷹派預(yù)期的弱化、礦端干擾不斷出現(xiàn)及中國普遍向好的經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布，銅價迎來了小幅反彈。預(yù)計二季度銅價大概率將保持寬幅振蕩且偏強格局，LME三月期銅核心運行區(qū)間為5600—6100美元/噸，對應(yīng)滬銅主力合約核心波動區(qū)間為46000—50000元/噸。

利率再上調(diào)，全球緊縮開啟

雖然美聯(lián)儲加息非預(yù)期般鷹派，但相比前兩年只加息一次，今年加息3次及明年加息2次的預(yù)期均有所強化。而美國貨幣緊縮預(yù)期的加強，勢必對其他經(jīng)濟體帶來影響。就在美國加息宣布后，中國央行迅速再次上調(diào)逆回購等政策利率。而歐洲央行在不久前聲明可能不會采取降息，在美元利率明顯高于零之后及歐元區(qū)接近通脹目標(biāo)之際，市場對下半年縮減資產(chǎn)負(fù)債的擔(dān)憂并不會消退，并將成為下半年的重要影響因素。

房地產(chǎn)方面，1—2月地產(chǎn)數(shù)據(jù)偏樂觀，全國商品房銷量同比增速為25.1%，地產(chǎn)投資增速為同比8.9%，接近過去10個月最高增速，主要來自三四線城市高增速的提振。當(dāng)下強勁的地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)對地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域的提振，在二季度仍會持續(xù)發(fā)酵。

但全年來看卻不容樂觀，首先美聯(lián)儲全年接下來仍有2次加息，而中國央行在穩(wěn)定匯率需求下政策利率將跟隨上調(diào)；其次，在金融去杠桿需求下，各地方政府已相繼出臺限購政策，房貸利率的上升及收緊，將導(dǎo)致地產(chǎn)銷量下滑，從而拖累地產(chǎn)投資增速，屆時地產(chǎn)相關(guān)鏈條的投資將趨于下行，進而影響相關(guān)領(lǐng)域的消費。

　銅礦雖緊張，但精銅生產(chǎn)暫無憂

近期，不斷下滑的進口銅精礦加工費，也暗示出自大礦罷工以來，市場貨源趨于偏緊格局。銅礦端高干擾率導(dǎo)致的低增速被各大機構(gòu)普遍預(yù)期，而自罷工以來損失的礦量目前還未超過機構(gòu)年初預(yù)計的削減量，即便如此，國內(nèi)精礦市場仍將在接下來的兩個月內(nèi)因到港量的減少或變得更為緊張，加工費將在二季度承壓。

而我們認(rèn)為，即便是精礦市場偏緊，但暫時不會傳導(dǎo)至精銅生產(chǎn)，一方面，國內(nèi)礦自去年底至今的復(fù)產(chǎn)預(yù)期良好，包括安徽、四川、云南等地因價格關(guān)停的中小礦山，且在進口礦加工費走低的情況下，國產(chǎn)礦的冶煉利潤優(yōu)勢已經(jīng)凸顯。另一方面，去年累積了部分粗銅庫存及廢銅供應(yīng)的邊際增加，仍對原料市場有所補給。上半年煉廠檢修較多，冶煉需求的階段性下滑與進口銅精礦供給階段性偏緊并存，在國產(chǎn)礦、廢銅供給邊際增加及粗銅庫存補充下，精煉銅正常生產(chǎn)將得以正常進行。

消費表現(xiàn)仍可期

去年因地產(chǎn)及汽車邊際改善的提振，銅下游消費取得4%左右的增速。目前地產(chǎn)市場仍維持強勢，對銅消費提供偏強支撐，而汽車市場今年大概率增速將趨于下滑。二季度建筑領(lǐng)域用銅將保持較好勢頭，也為整體消費提供支撐?？照{(diào)仍受補庫支撐表現(xiàn)亮眼，電力領(lǐng)域表現(xiàn)平穩(wěn)。總體來看，對沖汽車端的回落后，整體消費仍將保持不錯的增長。今年前兩個月消費淡季不淡，其中2月倉庫出庫環(huán)比是近幾年來唯一的正增長，補庫提振下，消費在二季度表現(xiàn)可期。而當(dāng)下全球較高的顯性庫存對價格有所抑制，價格或保持寬幅振蕩并偏強格局，上行高度視庫存消化的程度。