騰訊“證券研究院”特約 吳幼珉 香港著名財經評論員

美國今年的首次加息已經是“現在完成式”了。美聯(lián)儲局主席耶倫稱會循序漸進地加息，官方和市場人士都預期今年會再加息兩次以上，而且在明、后年或許還會加息。為此，有兩點啟示：一是現在正處于加息周期；二是由于循序漸進地加息，這一次加息的周期會拉得很長。

筆者在上世紀實曾經數度經歷過雙位數字美國聯(lián)邦基金利率的歲月的；2008年金融危機以后美國經歷了長時間的、延伸至眼下的超低利率環(huán)境，那是前所未有的。在正常情況下，美國聯(lián)邦基金利率可以在5%以上。而這一次加息后，聯(lián)邦基金利率才是1%。

在2008年危機后，美國的實體經濟太疲弱。當代的經濟學者認為增加貨幣供應能增加產出，減息則可以增加廣義貨幣的供應；前些年美聯(lián)儲局搞量化寬松，即通過購買金融資產來增加基礎貨幣。然而，政府也需要經常權衡經濟增長和通脹，如果經濟恢復增長而低息環(huán)境仍持續(xù)，通脹就可能過快上漲。

我國今年廣義貨幣供應的目標增速低于經濟增長的兩倍；那個比例在去年以前卻更高。貨幣供應是充裕的，主要是為了刺激增長，但因而我國的廣義貨幣結余與GDP的比例越來越高。就是說我國經濟的貨幣化程度很高，增加貨幣供應量對提高實體經濟產出的作用卻減低了。我國目前的經濟增長快，實際利率卻很低，這種想象在我國的大城市和經濟發(fā)達地區(qū)更為明顯。與此同時，美國加息可加快我國資金外流，暫緩人民幣的國際化或加息都是選項，因而也加大了我國加息的壓力。

長遠來說，加息對股市一定是不利的，因為投資股市的機會成本增加了。但在短期內，市場的解讀會因時、因事而異。例如3月15日美股加息，美國和我國三地的股市都上漲，那是因為減少了不明朗因素。事情過后，在3月17日，A股收市跌，港股還在漲，而且當天成交還達到了1200億港元。各地有各自的原因很多，在此不詳述，只是再次強調“事情過后”，經濟面就是基本面。

如果股市指數仍處于高位，實際利率卻由負轉正，利率仍然有上升的勢頭；那么，市場上就可能出現一個比較深度的調整，因為加息對股市終究會是一則壞消息。我擔心的正是這一點。