核心觀點(diǎn)：盡管OPEC是否延續(xù)減產(chǎn)困擾長(zhǎng)線(xiàn)資金，但季節(jié)性需求提升更為現(xiàn)實(shí)；中期而言，全球貿(mào)易流去庫(kù)存加快使得油價(jià)向下空間有限，風(fēng)險(xiǎn)可控，多單可從目前價(jià)位適當(dāng)布局。

長(zhǎng)期：OPEC減產(chǎn)是否延續(xù)的不確定性困擾市場(chǎng)

最新CFTC數(shù)據(jù)顯示，基金已將NYMEX原油凈多單削減至接近2016年12月6日當(dāng)周的水平,意味著OPEC減產(chǎn)帶來(lái)的資金推動(dòng)力徹底結(jié)束。盡管美國(guó)庫(kù)存遲遲不降讓基金多單失望，但沙特、伊朗調(diào)降對(duì)亞洲客戶(hù)售價(jià)的行為，無(wú)疑直接放大了價(jià)格波動(dòng)率，油價(jià)崩跌使投資者更傾向于認(rèn)為OPEC不會(huì)延續(xù)減產(chǎn)協(xié)議，而不延續(xù)減產(chǎn)威脅2017年6月份之后的全球供需平衡，從更長(zhǎng)期展望,去庫(kù)存進(jìn)程的確定性下降。

中期：季節(jié)性實(shí)際需求提升近在眼前

美國(guó)原油庫(kù)存不斷累加、拖累整個(gè)OECD國(guó)家?guī)齑嬖?017年1月份也出現(xiàn)反彈，這一定程度上與季節(jié)性有關(guān)，每年的第1季度全球煉廠需求都存在探底過(guò)程，如圖1所示；而美國(guó)煉廠開(kāi)工率也具很強(qiáng)的季節(jié)規(guī)律，當(dāng)前正處于季節(jié)性低點(diǎn)附近，如圖2所示。

作為理性投資者，我們認(rèn)為近30年的季節(jié)性規(guī)律（圖2中美國(guó)的煉廠開(kāi)工率從1990年統(tǒng)計(jì)至今）仍將會(huì)重演，而專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)Energy Aspects統(tǒng)計(jì)的當(dāng)前全球煉廠約732萬(wàn)桶/天的檢修量是不可持續(xù)的，尤其是即將進(jìn)入傳統(tǒng)的開(kāi)工回升季節(jié)。

投資策略：中、長(zhǎng)期矛盾有解

盡管中期而言，季節(jié)性需求提升近在眼前，但6月份以后全球供需不確定性很大程度上由OPEC是否延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議主導(dǎo)，這影響長(zhǎng)線(xiàn)資金布局。不過(guò)，中期可以適當(dāng)布局投機(jī)性多單，畢竟OPEC暫時(shí)不會(huì)斷然宣布不延續(xù)減產(chǎn)，這就決定油價(jià)難以向下持續(xù)發(fā)展，尤其目前油價(jià)已進(jìn)入去年波動(dòng)主體區(qū)間，筆者的量化系統(tǒng)顯示基本面預(yù)期卻好于去年（詳細(xì)可看圖4所示），風(fēng)險(xiǎn)可控。向上空間方面，基于沙特不讓美國(guó)搭便車(chē)的傾向，暫時(shí)不宜期望價(jià)格過(guò)高，前期高點(diǎn)承壓。