現貨加工價差快速修復

3月8日，國際油價重挫引發(fā)PTA新一輪的垂直下跌行情，當周主力1705合約跌幅超過9%，并于13日盤中觸及2016年11月下旬以來新低5002元/噸。筆者認為，PTA現貨加工價差近期快速修復，加上成本端價格企穩(wěn)，期貨價格進一步下探風險降低，PTA處于反彈蓄勢階段。

成本端支撐力仍存

成本端尤其是國際油價重挫是拖累PTA期貨價格下跌的主要因素。OPEC減產協(xié)議履行情況與美國產量和庫存水平增加之間的矛盾在很長一段時間內影響市場，但是隨著OPEC減產訊息逐步被消化，油價跌破兩個多月以來的窄幅運行區(qū)間，市場焦點轉移至美國方面。不過，鑒于美國即期煉廠利潤出現企穩(wěn)，并且煉廠檢修季臨近結束，隨后的兩個月原油有望進入去庫存階段。

油價下跌的同時拖累PX價格回調，截至3月17日，亞洲PX現貨報價為852.5美元/噸FOB韓國和872.5美元/噸CFR中國，均較月初下跌41元/噸，但是跌幅遠小于油價，這主要基于第二季度亞洲范圍內PX裝置密集檢修的影響。今年全球PX新增產能投放量預計超過400萬噸，從投產時間來看，大部分裝置預計于下半年投放（不排除推遲的可能），由于上半年新增產能對市場的影響較為有限，現有裝置的運行情況成為市場關注的焦點，集中檢修降低現貨供應量支撐PX價格保持堅挺。PX與石腦油價差表現也在一定程度上驗證這點，其價差水平現在處于400美元/噸以上，預計維持穩(wěn)定運行，甚至不排除繼續(xù)拉大的可能。

加工價差快速修復

今年國內PTA新產能投放暫無明確時間點，市場供應風險體現在前期停車裝置的重啟運行。目前，2月投產的蓬威石化90萬噸裝置處于穩(wěn)定運行中，為市場供應帶來一定增量，而遠東石化和翔鷺石化重啟時間計劃在5—7月，對上半年市場實際供應影響相對有限。從裝置開工情況來看，3月國內PTA綜合開工率穩(wěn)定在74%—77%，現在僅福建佳龍60萬噸裝置處于檢修狀態(tài)，PTA裝置整體運行水平較高。

不過，就加工價差而言，由于近期PTA價格回落，現貨加工價差也快速修復，從2月中旬最高的超700元/噸一度下滑至300元/噸以下水平。近年來加工價差基本維持在300—600元/噸，預計進一步壓縮空間不大，這對PTA價格形成支撐。同時，加工價差修復可能會降低PTA工廠開工意愿。最新消息顯示，恒力石化三號線220萬噸裝置計劃于3月25—4月6日進行檢修，同樣原有春季檢修意愿的逸盛大連石化也值得關注，一旦檢修落實，將利好PTA走勢。

下游需求旺季來臨

由于主原料PTA和MEG價格回跌，以及受春節(jié)前后聚酯產品庫存累積的影響，近期主流產品利潤明顯下降，聚酯工廠開工意愿有所松動，開工率近日小幅下滑約1個百分點，截至3月17日，聚酯工廠開工率為86.2%。

不過，隨著旺季來臨，終端織造、加彈行業(yè)需求進入季節(jié)性提升階段，對原料保有剛性需求，有利于穩(wěn)定聚酯工廠開工率及促進聚酯產品庫存的消化，有助于改善PTA供需格局。上周，部分滌綸長絲產品庫存表現較前周窄幅下降。其中，滌綸DTY主流庫存為27天，降低1.5天；滌綸FDY庫存為23天，降低0.3天；滌綸POY庫存為20天，較前周增加2天。另外，今年聚酯新增產能投放主要集中在上半年，這將對PTA有一定支撐。

綜合以上分析，雖然PTA供需格局仍顯寬松，但是其加工價差進一步壓縮空間有限支撐期貨價格低位整理。然而，伴隨著油價和PX價格企穩(wěn)運行，以及在旺季需求對供需格局改善的預期下，PTA期貨價格有一定的反彈動能，主力1705合約運行區(qū)間在5000—5400元/噸，建議關注國際油價變動和PTA裝置運行情況。