近期市場再度對局部一二線城市房價(jià)上漲、三四線銷售火爆、新一輪房地產(chǎn)調(diào)控效果等問題產(chǎn)生了廣泛的討論，上周，各地樓市更是密集出臺新政調(diào)控房價(jià)，對此，海通證券首席策略分析師荀玉根認(rèn)為，股市和房市的關(guān)系一是基本面正相關(guān)，二是資金面負(fù)相關(guān)，2012年以來負(fù)相關(guān)主導(dǎo)。貨幣未系統(tǒng)性收緊，地產(chǎn)因城施策無需擔(dān)心。其認(rèn)為，A股春季行情邏輯是數(shù)據(jù)改善、政策友好，上半年是進(jìn)二退一的震蕩市，數(shù)據(jù)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，春季行情繼續(xù)，4月中關(guān)注政策緊的壓力，如去杠桿和中美貿(mào)易摩擦。荀玉根稱，目前A股進(jìn)入二維投資時(shí)代，消費(fèi)升級+主題周期+價(jià)值成長，短期重視高分紅類股，尤其是央企。

以下是其《地產(chǎn)新政無礙春季行情》原文

“兩會”結(jié)束、美聯(lián)儲加息落地后，市場漲一天跌一天，對行情的演繹投資者仍充滿了分歧和疑慮。我們提到美聯(lián)儲加息和“兩會”結(jié)束都不用擔(dān)心，春季行情仍在路上。目前繼續(xù)維持此觀點(diǎn)，上半年市場整體是進(jìn)二退一式的震蕩。

1. 春季行情仍然在路上

本輪春季行情繼續(xù)，房產(chǎn)政策緊未必是利空。1月底2月初以來我們看好春季行情，《熬過冬天就是春天－20170122》、《開春擼袖子－20170202》。3月上半月投資者一直有兩大擔(dān)憂：一是3月美聯(lián)儲加息利空A股，二是兩會結(jié)束時(shí)“維穩(wěn)”動(dòng)力消失市場受挫。我們在《兩大擔(dān)憂都不足慮—20170305》中就提出，這兩大利空都是紙老虎。上周兩大利空逐步落地，美聯(lián)儲如期加息，但對未來政策展望預(yù)期比較鴿派，芝加哥利率期貨市場隱含6月加息概率從57%降至49%，消息公布后美元跌黃金漲，美股港股均上漲。本輪行情的核心邏輯是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)、政策環(huán)境友好。上周剛公布的數(shù)據(jù)顯示，1-2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增6.3%，繼續(xù)回升。3月17日北京房市政策再收緊，提高首付比例，且認(rèn)貸又認(rèn)購，廣州等幾個(gè)城市也出臺偏緊的政策。我們認(rèn)為，這點(diǎn)無需太擔(dān)憂，地產(chǎn)政策偏緊對股市未必是利空。股市和房市間的關(guān)系有兩個(gè)傳導(dǎo)路徑，一是基本面的正相關(guān)，二是資金面的負(fù)相關(guān)。2012年以來，兩者基本面的正相關(guān)已經(jīng)小于資金面的負(fù)相關(guān)，所以房市和股市間蹺蹺板效應(yīng)增強(qiáng)，這源于人口結(jié)構(gòu)發(fā)生變化后地產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)的影響力減弱。地產(chǎn)政策緊，如果最終引發(fā)貨幣政策緊，對股市肯定利空。目前未到此程度，地產(chǎn)調(diào)控主要仍是因城施策的政策，從70個(gè)大中城市新建住宅價(jià)格指數(shù)看，一、二線城市同比從16年10月高點(diǎn)28.5%、18%逐步回落至17年2月20%、16.3%， CPI數(shù)據(jù)不高，通脹壓力不大時(shí)貨幣政策系統(tǒng)性收緊暫時(shí)不會出現(xiàn)。與此同時(shí)，政策亮點(diǎn)仍在，中國神華3月17日晚公布2016年年報(bào)，宣布派息590.72億元，折合股息率達(dá)18.17%，這對央企是個(gè)重要的示范。

上半年是進(jìn)二退一的震蕩市，二季度注意國內(nèi)外政策面干擾。維持前期判斷，上半年市場是進(jìn)二退一式的震蕩，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好支撐春季行情延續(xù)?！栋残氖貍}-20170219》、《輪動(dòng)到成長-20170226》等報(bào)告中我們分析過，震蕩市的春季行情可參考2012年、13年、16年，行情的結(jié)束有兩個(gè)路徑：第一，數(shù)據(jù)變差，第二，政策變緊，而且春季行情都有輪漲的特征，4月是行情選擇方向的窗口。展望未來，需待4月中旬前后一季度數(shù)據(jù)及政策面動(dòng)向。目前的基本面趨勢判斷，數(shù)據(jù)大概率良好，更值得警惕的是政策面干擾：一是國內(nèi)去杠桿，數(shù)據(jù)越好去杠桿的決心可能越強(qiáng)，2013年去杠桿期間利率階段性上行，此外債務(wù)違約仍可能出現(xiàn)。二是中美貿(mào)易摩擦，特朗普百日新政還未推進(jìn)的是邊境稅，2016年美國對華貿(mào)易逆差達(dá)3470億美元，中長期而言中美合作共贏是方向，短期的貿(mào)易摩擦恐難免。

2. 投資步入二維時(shí)代

以前我們常常從一維角度把行業(yè)分為周期與消費(fèi)，把風(fēng)格分為成長與價(jià)值，似乎進(jìn)攻看周期、成長，防御看消費(fèi)、價(jià)值，現(xiàn)在市場環(huán)境已微妙變化，投資進(jìn)入二維時(shí)代。

周期和消費(fèi)從輪動(dòng)走向共生?；仡櫄v史，周期與消費(fèi)輪漲特征明顯，如06-07年經(jīng)濟(jì)高速增長牛市期間有色（+1327%）、地產(chǎn)（+704%）、機(jī)械（+601%）等周期行業(yè)領(lǐng)漲，08年熊市中醫(yī)藥（-53%）、食品飲料（-60%）、家電（-61%）等消費(fèi)行業(yè)跌幅更小。09年政策推動(dòng)的牛市，有色（+288%）、煤炭（+246%）、建材（+190%）等周期行業(yè)領(lǐng)漲，隨后10年震蕩市中醫(yī)藥（+55%）、家電（+52%）、食品飲料（+44%）漲幅居前。就在“周期進(jìn)攻、消費(fèi)防守”已潛移默化成為投資者共識時(shí)，16年以來的市場將這一共識打破，漲幅居前的行業(yè)既有家電、食品飲料等消費(fèi)行業(yè)，也有建筑、建材等周期行業(yè)。周期股單純從經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)角度找高貝塔的舊邏輯已經(jīng)水土不服，究其原因固定資產(chǎn)投資增速只是小幅改善，需求端的邏輯有天花板，需要結(jié)合供給端或政策主題，所謂“主題周期”。此外，在目前的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期民營資本占比高的化工、造紙、工程機(jī)械等行業(yè)集中度提升，龍頭股溢價(jià)顯現(xiàn)。消費(fèi)股已不是簡單的防御品種，收入水平上升和人口結(jié)構(gòu)變化是消費(fèi)升級的根本動(dòng)力，我國城鎮(zhèn)居民消費(fèi)支出中食品、衣著等商品消費(fèi)占比從2013年39%降至2016年36%，醫(yī)療、教育、交通等服務(wù)性消費(fèi)支出占比從2013年38%升至2016年41%。品牌升級推動(dòng)龍頭品牌公司業(yè)績與股價(jià)向好，如白酒中的貴州茅臺、汽車中的自主品牌長城汽車、家具中索菲亞以及家電中老板電器2011-2015年間營業(yè)收入復(fù)合增速分別達(dá)16.11%、26.08%、33.58%和31.18%，均高于行業(yè)增速。

價(jià)值和成長走向融合，價(jià)值型成長。單純講現(xiàn)金分紅的價(jià)值股表現(xiàn)不如有業(yè)績增長的價(jià)值股，價(jià)值股中表現(xiàn)更優(yōu)的是業(yè)績增速更好的個(gè)股，如貴州茅臺、格力電器、恒瑞醫(yī)藥等，而長江電力、大秦鐵路、華電國際等價(jià)值股因業(yè)績較差表現(xiàn)不佳。我們將代表價(jià)值股指數(shù)的上證50成分股按照16年三季度凈利潤增速劃分為高中低三個(gè)區(qū)間，其中高增速區(qū)間的股票16年1月28日低點(diǎn)以來漲跌幅中位數(shù)為25.5%，中增速的為22.1%，低增速的為19.1%。從13年開始中小創(chuàng)不斷走牛，市值小、概念強(qiáng)的個(gè)股受到市場熱捧，主要是因?yàn)閮蓚€(gè)制度紅利。一是并購政策鼓勵(lì)上市公司外延擴(kuò)張，《關(guān)于加快推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)企業(yè)兼并重組的指導(dǎo)意見》、《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場環(huán)境的意見》，政策鼓勵(lì)下上市公司外延并購，二是對IPO發(fā)行數(shù)量控制，12年11月IPO發(fā)行暫停直到14年1月才再次開啟。但是16年半年來政策發(fā)生重大變化，跨行業(yè)并購受到嚴(yán)格監(jiān)管，17年2月17日證監(jiān)會發(fā)布《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》，去年8月開始IPO不斷加速。2014 -15年看風(fēng)口、博彈性的時(shí)代已經(jīng)過去，成長股從以前炒概念走向看業(yè)績，15年上半年P(guān)EG高的個(gè)股通常概念性強(qiáng)、漲幅更高，而16年以來PEG低的漲幅更好。目前投資精選估值與業(yè)績相匹配、更偏價(jià)值的成長股，即所謂“價(jià)值型成長”。

3. 應(yīng)對策略：步步為營，穩(wěn)中求進(jìn)

步步為營，跟蹤政策和基本面變化。16年1月底2638點(diǎn)時(shí)我們就提出熊市結(jié)束進(jìn)入震蕩市，今年上半年延續(xù)去年1月底以來中樞抬升的進(jìn)二退一式震蕩格局，16年上半年2638-3100-2800點(diǎn)，下半年2800-3300-3000點(diǎn)，半年時(shí)間震蕩中樞抬升近200點(diǎn)，源于基本面改善。去年12月初轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，1月初提出還需等待，1月下旬2月初樂觀，這波行情源于數(shù)據(jù)改善、政策友好。春季行情變化一般源于基本面改善被證偽或政策面變緊，當(dāng)前宏微觀基本面數(shù)據(jù)良好，春季行情繼續(xù)。地產(chǎn)政策緊是因城施策，貨幣政策沒有系統(tǒng)性收緊，2012年來房市與股市間蹺蹺板效應(yīng)更強(qiáng)。未來關(guān)注4月中一季度數(shù)據(jù)公布前后的政策動(dòng)態(tài)，一季度數(shù)據(jù)好給去杠桿提供了更好的條件，特朗普百日新政推進(jìn)中，關(guān)注可能出現(xiàn)的中美貿(mào)易摩擦。當(dāng)前繼續(xù)安心持倉，跟蹤政策，步步為營。

消費(fèi)升級+主題周期+價(jià)值成長，短期重視高分紅類股。1月底2月初我們提出春季行情后，建議以消費(fèi)類價(jià)值股為底倉，用一帶一路、國企改革來進(jìn)攻，《輪動(dòng)到成長-20170226》提出春季行情輪漲到成長，并與行業(yè)分析師合作構(gòu)建12只績優(yōu)成長股。行業(yè)演繹至此，建議均衡配置，A股已經(jīng)進(jìn)入二維投資時(shí)代，消費(fèi)升級+主題周期+價(jià)值成長。收入水平上升和人口年齡結(jié)構(gòu)變化推動(dòng)消費(fèi)不斷升級，如白酒中茅臺、吉利和長城等自主品牌汽車、家具中索菲亞、老板電器等品牌小家電、安踏體育等運(yùn)動(dòng)用品銷售持續(xù)增長，目前重視中藥保健。周期股需求端的邏輯有天花板，需要結(jié)合供給端或政策主題，所謂“主題周期”，如國企改革、一帶一路、行業(yè)龍頭等。兩會期間國資委提出國有上市企業(yè)要做負(fù)責(zé)任股東，完善分紅機(jī)制，3月18日中國神華公告擬分紅逾590億元，折合股息率達(dá)18.17%，高分紅股投資機(jī)會值得關(guān)注。年報(bào)和一季報(bào)公告期，精選業(yè)績和估值匹配的價(jià)值型成長股。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下滑、貨幣政策收緊、特朗普新政不及預(yù)期。