短期重點關注季末流動性變化

上周股市整體走勢較好，上證指數(shù)整周上漲0.77%，但周五跌勢較大，鋼鐵、有色等周期股領跌。今年以來，中小板走勢強于周期股，IC走勢好于IH，一方面由于去年IC漲幅較小，有補漲動力，另一方面，補庫預期減弱，大宗商品價格回調(diào)，影響周期行業(yè)企業(yè)盈利。在經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)走好的情況下，股指仍有向上動力。

企業(yè)利潤持續(xù)改善

大宗商品價格從2015年底開始上漲，促使企業(yè)利潤在2016年2月開始由負轉正。2016年7月，產(chǎn)成品庫存開始觸底回升，開啟了本輪的庫存周期。從2000年至今，中國經(jīng)歷了五輪完整的庫存周期，目前處于第六輪庫存周期的主動補庫階段。從周期強弱來看，強周期補庫持續(xù)時間為27個月，弱周期為12個月，當前經(jīng)前并沒有強力而持續(xù)的驅(qū)動因素，難以促使周期走強，補庫大概率在2017年三季度結束。短期企業(yè)利潤仍有改善動力，無論經(jīng)濟數(shù)據(jù)還是企業(yè)情況都支撐股市走強。從投資、消費、出口結構看，2017年國內(nèi)投資筑底回升，需求有望持續(xù)好轉，出口增長明顯，三個方面因素支撐企業(yè)盈利穩(wěn)定走好。

在補庫階段，周期股走勢明顯較強，因此去年IH走勢明顯強于IC。今年以來，國內(nèi)補庫預期減弱，大宗商品價格下跌，周期股回落，成長股開始走好，IC走勢強于IH。整體來看，目前全部A股ROE與2003年的水平相當，略高于歷史最低水平，繼續(xù)向下空間不大，未來盈利繼續(xù)改善的概率較大。

國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控加碼

今年前兩個月全國商品房銷售同比增長25.1%，主要源于三四線城市銷售超預期。從價格來看，一二線城市價格同比增速回落，三線城市價格同比增速回暖。具體來看，一線城市新建商品住宅價格同比漲幅連續(xù)5個月回落，2月比1月回落3.0個百分點。二線城市新建商品住宅價格同比漲幅連續(xù)3個月回落，2月比1月回落0.4個百分點；三線城市新建商品住宅價格同比漲幅略有擴大，2月比1月擴大0.3個百分點。

近期各地掀起“限購潮”，國內(nèi)高層也在不同場合提及房地產(chǎn)市場，總體基調(diào)依然是，中國金融體系總體健康，但房地產(chǎn)市場可能存在風險，要引導資金流向?qū)嶓w，嚴加防范地產(chǎn)泡沫。隨著各地限購的加碼和房貸的收緊，3月全國城市地產(chǎn)銷量已經(jīng)開始出現(xiàn)下降，意味著3月全國地產(chǎn)銷量大概率負增長。地產(chǎn)回落一方面減少大宗商品需求，影響企業(yè)利潤，另一方面對整體宏觀經(jīng)濟增速產(chǎn)生負面效應。

警惕季末流動性影響

美聯(lián)儲3月議息會議如期加息25個基點，無進一步鷹派信號，此次加息之后，6月加息概率走弱。受此影響，中國香港央行宣布加息，中國內(nèi)地央行上周五全線上調(diào)SLF、MLF和逆回購利率。在美國進入加息周期，國內(nèi)去杠桿、降泡沫繼續(xù)的情況下，央行貨幣政策中性偏緊的大方向仍會持續(xù)。央行在2016年四季度報告中表示，中國人民銀行將實施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，更好地平衡穩(wěn)增長、調(diào)結構、抑泡沫和防風險之間的關系，為供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。可以看出，未來貨幣政策易緊難松，在市場流動性穩(wěn)定的情況下，較難有大幅投放貨幣的可能性。

臨近季末，一季度MPA考核即將來臨，本次MPA考核較去年明顯趨嚴。一方面，央行會將表外理財納入廣義信貸范圍，另一方面，央行取消了4%的資本充足率容忍度。在考核不達標懲罰上，央行也加大了力度，原本是只對金融機構的法定存款準備金利率打7—9折，加上口頭勸誡、金融市場準入限制與SLF利率提高1%等措施。據(jù)傳目前已有部分銀行因為MPA考核不達標，被暫停或取消MLF與一級交易商的資格。

具體來看，近幾周市場流動性較為緊張，資金價格抬升明顯。截至上周五，R001加權平均利率為2.8224%，較上周漲43.29個基點；R007加權平均利率為3.5536%，較上周漲81.72個基點。此外，各期限Shibor利率也上升較快，銀行發(fā)行的同業(yè)存單利率上升明顯，平均上漲幅度達到10BP。季末考核即將來臨，市場流動性將受到嚴峻挑戰(zhàn)。

整體來看，短期內(nèi)企業(yè)利潤有望持續(xù)改善，推動股市上漲。然而，地產(chǎn)調(diào)控、流動性緊張等會限制上漲幅度，阻礙指數(shù)上漲幅度，預計股市以振蕩向上為主。