一季度正是產(chǎn)糖大國泰國的壓榨高峰。又恰逢原糖暴跌，內(nèi)外價差擴大，“非法套利”行為抬頭。本來一季度國內(nèi)正處庫存增加階段，再加上走私糖的沖擊，單靠政策利好的預(yù)期，也獨木難支，糖價上行空間有限。因此，在供需矛盾并不突出的今年，將行情定義為牛市顯得不妥。這種矛盾的格局下，鄭糖今年或?qū)⒕S持高位震蕩的格局。

一季度食糖庫存累積

在去年的全國食糖產(chǎn)銷工作會議上，糖協(xié)預(yù)估本榨季產(chǎn)糖量將達990萬噸，增產(chǎn)13.7%。截至2月份，全國產(chǎn)糖715.67萬噸，同比增長13.6%。全國的產(chǎn)糖數(shù)據(jù)暫時還跟得上預(yù)期。此外，廣西方面已產(chǎn)糖454萬噸，且該地區(qū)部分糖廠已經(jīng)提前收榨，所以全國最終產(chǎn)糖量可能將不及預(yù)期。

海關(guān)總署報告稱，2017年1月我國進口41萬噸食糖，進口量同比增長42.0%。乍看今年1月的進口量比去年同期增加不少，但實際上，由于今年一季度進口配額發(fā)放量很少，大部分進口糖源進入保稅區(qū)，真正進行一般貿(mào)易的糖源只有9.9萬噸。剩下的31萬噸糖，需要等待配額發(fā)放后，才能真正進入國內(nèi)市場。

總體而言，全國產(chǎn)糖量可能將不及預(yù)期，而進口糖由于配額尚未發(fā)放，利多消息不少。但在一季度，國內(nèi)食糖處于庫存增加階段，這才是最核心的因素。數(shù)據(jù)顯示，鄭糖倉單在3月初已達70萬噸以上，創(chuàng)下新的高位紀錄。3月10日，鄭糖倉單進一步攀升至77萬噸，比去年同期增加27萬噸。此外，1月份工業(yè)庫存達260.14萬噸，是近三年來的數(shù)據(jù)新高。

在庫存增加期，價格上漲空間有限。因為倉單糖、工業(yè)庫存糖源和保稅區(qū)糖源雖是被固化的糖源，短期對市場造成的沖擊有限，但當價格上漲到較高位置時，持有糖源的賣方，必然會拋出賣盤。不過，若要想跌得多，也不現(xiàn)實。其一，目前糖廠資金壓力最大的時間段已經(jīng)過去。上周，在白糖期貨價格連續(xù)殺跌的情況下，部分制糖集團暫停報價，或者下調(diào)程度不大，挺價的意愿較為明顯。其二，去年現(xiàn)貨行情翹尾，手上還留有庫存的企業(yè)不多。所以今年的銷售策略或許會是又一個大轉(zhuǎn)變。

今年供需矛盾不突出

自2015年開始，國內(nèi)糖市進入上漲通道。除去當年6月份股市大調(diào)整造成的超預(yù)期下跌外，上漲格局一直延續(xù)至今。自2014年9月起，上漲周期大致已經(jīng)走了兩年半，若以六年牛熊大周期計算，2017年應(yīng)該是牛熊轉(zhuǎn)折年。2014～2015榨季國內(nèi)開始減產(chǎn)，2016～2017榨季國內(nèi)則開始增產(chǎn)，但明顯的過剩還看不到。國內(nèi)產(chǎn)量950萬噸，國儲投放200萬噸，進口350萬噸，消費1500萬噸。供需基本平衡，所以斷言2017年直接轉(zhuǎn)為熊市就比較武斷。但是隨著價格上漲，在供需矛盾并不突出的今年，將行情定義為牛市也顯得不妥。這種矛盾的格局下，今年鄭糖或?qū)⒕S持高位震蕩的格局。

展望后市，在3月過后，國內(nèi)大部分產(chǎn)能收榨，食糖進入去庫存階段，屆時若銷售情況較好，加上政策支撐，相信糖價不會太低。而國外方面，豐益國際Wilmar在原糖3月合約交割中，買入大量原糖。這就意味著，目前全球過剩的糖源已經(jīng)被固化。印度、泰國基本收榨，而巴西產(chǎn)量要到5月份才能跟得上。印度也可能隨時打開進口窗口，這對原糖來說，都是潛在的利好因素。如果原糖能走強，對國內(nèi)糖價也有支撐。