夢百合:記憶綿領(lǐng)軍企業(yè),綜合競爭力突出 夢百合是國內(nèi)記憶綿家居的龍頭企業(yè),主要產(chǎn)品包括記憶綿床墊(2015 年收入占比58%)、記憶綿枕(2015 年收入占比22%)及其他家居制品(2015年收入占比20%),出口和內(nèi)銷分別約占收入的87%、13%。公司產(chǎn)品優(yōu)勢突出,成長性較高: 1)產(chǎn)品:夢百合產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定,研發(fā)能力突出,研發(fā)投入逐年增加;2)品牌:夢百合自主品牌多次獲國內(nèi)外品牌榮譽和獎項。公司加大在國內(nèi)市場的營銷投入,并通過推出橫跨不同價格區(qū)間的產(chǎn)品系列,提高品牌影響力;3)渠道:在境外,公司主要通過優(yōu)質(zhì)大客戶開展ODM 業(yè)務(wù)。在境內(nèi),公司主要以“加盟+直營”模式推廣自主品牌,截至2016H1,公司境內(nèi)共有直營店21 家、經(jīng)銷門店98 家。

記憶綿家居行業(yè)穩(wěn)健增長,龍頭有望受益于行業(yè)整合外銷方面,我國記憶綿床墊和記憶綿枕出口呈穩(wěn)定增長態(tài)勢,2015 年出口金額達18 億美元以上,2008-2015 年復(fù)合增速達12%。我國記憶綿生產(chǎn)企業(yè)擁有成本低、產(chǎn)業(yè)鏈完善、研發(fā)能力強等優(yōu)勢,發(fā)達國家穩(wěn)步增長的記憶綿家居需求和人民幣貶值將提振出口。內(nèi)銷方面,居民可支配收入的提升、農(nóng)村市場消費潛力的釋放等因素將刺激國內(nèi)需求增長。我國記憶綿家居行業(yè)集中度低,我們認為兩大因素將助推行業(yè)整合,龍頭有望在行業(yè)整合中受益:1)消費者價格敏感性降低;2)成本上漲壓縮中小企業(yè)利潤空間。

增長動力:內(nèi)銷逐漸發(fā)力,國內(nèi)市場成公司新增點在國內(nèi)市場,夢百合通過拓展經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)、與連鎖酒店和家居品牌(如索菲亞)合作代銷、開通線上渠道等方式,推廣自主品牌。截至2016H1,公司境內(nèi)共有門店(加盟+直營)119 家。受益于自有品牌業(yè)務(wù)的發(fā)展,公司國內(nèi)收入增長迅速,2013-2015 年收入從0.8 億元增長至1.7 億元,復(fù)合增長率達48%。未來,夢百合計劃在北京、上海、廣州、成都等28 個城市新建加盟和旗艦店共405 個,總建設(shè)周期3 年,建成后有望新增年收入約1.5 億元,利潤約4700 萬元。

記憶綿龍頭,首次覆蓋給予“增持”評級 根據(jù)模型測算,夢百合2016-2018 年的EPS 分別為0.84、1.06、1.42 元。 我們選取了8 家A 股上市的家居公司作為可比公司,盈利預(yù)測參考Wind一致預(yù)測,可比公司2017 年平均PE 倍數(shù)為26 倍。考慮到公司競爭實力、長期發(fā)展空間以及次新股溢價,給予2017 年38-40 倍PE 倍數(shù),目標價格為40.32-42.44 元,首次覆蓋給予“增持”評級。

風(fēng)險提示:國際市場需求波動的風(fēng)險,原材料價格波動風(fēng)險。