近期鋅價大幅下跌后，在商品整體回暖和冶煉廠減產(chǎn)等帶動下迅速回升，也說明目前市場做多力量仍然偏強。空方認為嘉能可大概率重啟關(guān)停礦山，鋅礦供給將回升，短缺邏輯不再，且下游需求不如預期。但目前鋅價已跌至低利潤區(qū)域，冶煉廠檢修增加，消費端則有望在3月中旬回暖，預計鋅價跌幅有限，未來或隨著需求回暖而回升。

長協(xié)談判加工費看低

一年一度的加工費談判會上由于雙方分歧較大，未能確定。但鋅礦企業(yè)明顯在這次談判中占上風，也反映出目前市場上鋅礦仍然較緊張的局面。

目前鋅礦緊縮逐漸傳導至冶煉方面，已經(jīng)有冶煉企業(yè)對此做出反應(yīng)，因為鋅礦供應(yīng)緊張和低加工費，全球最大的獨立冶煉廠韓國高麗亞鉛計劃2017年減少7.7%精煉鋅產(chǎn)量至59.99萬噸。

根據(jù)Metal Bulletin的消息，目前談判加工費基于2800美元，加工費范圍在155—175美元之間，而去年Teck與嘉能可協(xié)商的加工費為188美元，基準價僅1500美元。

目前冶煉廠和礦企雙方對此的分歧仍然較大，有的礦企希望能低至135美元，而冶煉企業(yè)則希望能高達185美元。在基準價上抬后，加工費仍然走低反映出目前市場上可交易的鋅礦沒有預期中寬松，仍然維持偏緊狀況。

甚至有討論取消價格分享的情況，但有冶煉廠表示，價格分享可以降低，但取消則是沒有意義的。而礦企則認為，目前的定價是按85%的水平來定價，但實際上冶煉企業(yè)的回收率可高達96%以上，因此可以獲得更多的鋅。取消價格分享則明顯利于礦企而不利于冶煉企業(yè)。總體來看，加工費走低確定性較大，也表明今年整體鋅礦緊張的情況。

礦山供給增量難釋放

國內(nèi)市場鋅礦供給方面，今年鋅礦庫存大幅降低至20天左右，已經(jīng)沒有去年2—4個月庫存的緩沖，因此鋅礦供給在上半年仍然持續(xù)緊張。由于礦山利潤高企，市場預計環(huán)保寬松后，鋅礦復產(chǎn)積極性高企將使得鋅礦供給有較大幅度的增量。

但目前來看，鋅礦仍被環(huán)保檢查嚴厲督辦，不合格地區(qū)減停產(chǎn)要求嚴格。據(jù)我的有色網(wǎng)調(diào)研，前期由于環(huán)保問題關(guān)停的云南和湖南地區(qū)礦山復產(chǎn)量大大小于預期，短期內(nèi)國內(nèi)鋅礦產(chǎn)量或仍難大量釋放。

鋅價已跌至低利潤區(qū)

上周鋅價大幅下跌，冶煉利潤快速下滑，冶煉廠檢修增加。據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，南方部分煉廠為保證鋅精礦實際到手加工費維持在5300元/金屬噸附近，趁著煉廠檢修、減產(chǎn)，南方加工費小幅上調(diào)100—200元/金屬噸。3月13日，中西部冶煉骨干企業(yè)開會達成共識，靈活調(diào)控生產(chǎn)計劃，推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，積極調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型、增效益。

消費預期逐漸回暖

雖然美元走強將制約大宗商品價格走勢，但目前來看，美聯(lián)儲考慮加息因經(jīng)濟復蘇帶來需求好轉(zhuǎn)預期，實際上有利于大宗商品供需平衡好轉(zhuǎn)，因此美元加息對商品的負面作用預計將較弱。而由于鋅對外依存度較高，鋅礦和精煉鋅仍需進口補充，或?qū)⑻龂鴥?nèi)商品的運行中樞。

我國春節(jié)后下游需求逐漸恢復，但華北地區(qū)受環(huán)保檢查影響制約鍍鋅消費。根據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，1月全國鍍鋅板庫存量為56.13萬噸，同比大幅增加25.51%。這也反映出華北地區(qū)彩涂由于粉塵污染受環(huán)保影響較大，從而間接影響了鍍鋅板的消費。但彩涂需求旺季一般從3月開始，可以關(guān)注3月中旬后需求是否會恢復從而重新支持鍍鋅板消費。

但從華東和廣東地區(qū)消費情況來看，需求已經(jīng)好轉(zhuǎn)，提貨量與去年相比并無下滑，庫存拐點漸現(xiàn)。

同時，上游產(chǎn)品價格上漲逐漸傳導至消費端，以輪胎為例，全球輪胎價格抬升，雙反案勝訴均有利于消費恢復。

綜上所述，鋅價跌至低利潤區(qū)，鋅礦供給仍緊張。雖然下游需求目前受環(huán)保影響施壓鋅價，但3—4月的傳統(tǒng)旺季需求有望增加，目前鋅價向上的空間比向下大。