事件:3月8日晚公布16年年報(bào),年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入89.82億元,同比增長(zhǎng)13.69%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)11.98億元,同比下降4.11 %,剔除2015年四季度出售廣東三九腦科醫(yī)院而獲得約1.28億元的投資收益的影響,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.77%,基本符合預(yù)期。

投資要點(diǎn): OTC龍頭地位穩(wěn)固,多點(diǎn)助力營(yíng)收較快增長(zhǎng)。 全年OTC業(yè)務(wù)營(yíng)收46.89億,同比增長(zhǎng)7.06%,已連續(xù)四年位居OTC生產(chǎn)企業(yè)綜合排名第一,龍頭地位穩(wěn)固。處方藥業(yè)務(wù)營(yíng)收37.97億,同比增長(zhǎng)24.97%,主要得益于浙江眾益、昆明圣火的并表以及配方顆粒、抗感染等業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。第四季度營(yíng)收28.18億元,同比增長(zhǎng)17.95%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.29億,扣除腦科醫(yī)院投資收益的影響,盈利能力較前三季度有所改善。中藥注射劑的下滑以及銷售費(fèi)用率和營(yíng)業(yè)成本的上升是利潤(rùn)增速較低的主要原因。 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善,血塞通軟膠囊有望成為超10億的大品種。 隨著眾益、圣火的并表,配方顆粒、貼膏劑等領(lǐng)域的快速增長(zhǎng),公司的營(yíng)收結(jié)構(gòu)正在發(fā)生積極變化,中藥注射劑等受政策影響較大的品類占比逐漸下降(預(yù)計(jì)營(yíng)收占比已低于10%),預(yù)計(jì)隨著相關(guān)企業(yè)的整合,公司的盈利能力有望得到持續(xù)改善。另外,血塞通軟膠囊進(jìn)入了17年的醫(yī)保目錄,預(yù)計(jì)3年左右時(shí)間有望成長(zhǎng)為超10億的大品種,長(zhǎng)期發(fā)展值得關(guān)注。 重啟并購(gòu)模式,并購(gòu)整合值得期待。 近兩年公司重啟并購(gòu)模式,在OTC市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力之時(shí),為公司注入新鮮血液,發(fā)揮公司在品牌、渠道,并購(gòu)整合等方面的優(yōu)勢(shì),實(shí)現(xiàn)營(yíng)收規(guī)模的提升。華潤(rùn)三九及母公司華潤(rùn)醫(yī)藥(流通領(lǐng)域三巨頭之一,16年已實(shí)現(xiàn)港股上市)在中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的品牌渠道優(yōu)勢(shì)明顯,預(yù)計(jì)整合完成之后,能夠呈現(xiàn)出較好的協(xié)同效應(yīng),我們看好公司在醫(yī)藥行業(yè)洗牌過程中的逆流而上。 盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。 公司OTC龍頭地位穩(wěn)固,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整順利,處方藥占比持續(xù)提升,特別是中藥配方顆粒、血塞通軟膠囊等具有較好的發(fā)展前景,長(zhǎng)期發(fā)展值得關(guān)注,預(yù)計(jì)17-19年EPS分別為1.50、1.75、1.96元/股,對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE分別為17.3、14.5、13.2倍,維持“推薦”評(píng)級(jí)。 

風(fēng)險(xiǎn)提示:整合效果弱于預(yù)期,中藥注射劑下滑超預(yù)期。