事件

公司發(fā)布業(yè)績快報,2016 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.59 億元,同比增長29.79%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.85 億元,同比增長17.15%。2016 年四季度單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.05 億元,同比增長15.39%;歸母凈利潤同比增長11.38%。利潤分配方面,公司向全體股東每10股發(fā)現(xiàn)金5 元,同時以資本公積向全體股東每10 股轉(zhuǎn)增20 股。

簡評

1.業(yè)績基本符合市場預(yù)期。

網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)流量持續(xù)爆發(fā)式增長驅(qū)動光器件升級,光器件行業(yè)景氣,公司營收保持較高增速,略高于2015 年;歸母凈利增速略低于收入,主要因為:1)低端產(chǎn)品(尤其是PON)價格競爭激烈,致使毛利率下滑3.79 個百分點(diǎn),2)大連藏龍并表,旗下法國芯片公司艾爾瑪伊研發(fā)投入大,全年虧損1844 萬元。

2.傳輸:受益于城域網(wǎng)擴(kuò)容,增速翹尾,預(yù)計17 年傳輸業(yè)務(wù)維持高增速。

公司傳輸業(yè)務(wù)涵蓋傳輸光模塊、光纖放大器、無源器件和子系統(tǒng),2016 年傳輸業(yè)務(wù)占57%,同比提升3.92 個百分點(diǎn),增速為38.81%。2016 年中國三大運(yùn)營商、美國Verizon 大規(guī)模部署100G DWDM 城域光網(wǎng)絡(luò),受益于城域擴(kuò)容的旺盛需求,公司傳輸業(yè)務(wù)增長提速,由2016H1 的23.50%提升至2016H2 的51.71%。傳輸光模塊方面:2017 年公司100G CFP2 已批量出貨,預(yù)計2017 年公司城域10G 和100G CFP/CFP2 光模塊收入將保持高速增長。5G 標(biāo)準(zhǔn)提前,傳輸擴(kuò)容先行,預(yù)計17-18 年傳輸擴(kuò)容是運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)升級重點(diǎn)。

子系統(tǒng)業(yè)務(wù)方面:1)繼續(xù)深耕運(yùn)營商市場,拿下多個重點(diǎn)OLP 項目,2)專網(wǎng)市場整體同比增長97%,其中國家電網(wǎng)干線項目中標(biāo)最大份額,同比增長127%,3)運(yùn)維和集成產(chǎn)品在電網(wǎng)市場多點(diǎn)開花,2016 年公司子系統(tǒng)業(yè)務(wù)增速平穩(wěn),預(yù)計2017 年將放量。

光纖放大器和無源器件方面,預(yù)判將穩(wěn)健增長。

3.接入和數(shù)通:受PON 業(yè)務(wù)拖累,下半年增速放緩,預(yù)計17 年10GPON 和數(shù)通業(yè)務(wù)將放量。

公司接入和數(shù)據(jù)占41.7%,同比下滑1.24 個百分點(diǎn),增速為25.56%。受PON業(yè)務(wù)拖累,2016年下半年公司接入和數(shù)通業(yè)務(wù)增速放緩,由2016H1的57.79%下降至-1.3 6%。

接入方面:16年公司接入業(yè)務(wù)占比約為27%,增長20%左右,16年P(guān)ON市場價格競爭激烈,PON業(yè)務(wù)毛利率承壓,為公司綜合毛利率下滑的主因,17年接入業(yè)務(wù)主要看點(diǎn)是10GPON放量,從我們草根調(diào)研的情況看16年10PON已經(jīng)起量,主流廠商10GPON產(chǎn)品收入占到PON業(yè)務(wù)10%+,預(yù)計2017年10GPON市場增長將翻番以上。

數(shù)通業(yè)務(wù)方面:16年公司數(shù)通業(yè)務(wù)占比約為15%,數(shù)通增長60%, 相對而言公司數(shù)通業(yè)務(wù)體量還較小,16年公司數(shù)通100G全系列產(chǎn)品已突破,包SR4/AOC/PSM4/ CLR4/CWDM4/LR4均有參展各類展會,同時客戶方面,16年在鞏固百度、阿里(MPO破億)、華為、華三的情況下,新增客戶美團(tuán),在美洲QSFP28CLR4產(chǎn)品突破主流互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)商,訂單量創(chuàng)新高,17年或是公司數(shù)通業(yè)務(wù)放量年。

5.聚焦中國芯,中高端芯片加速自給率。

公司已經(jīng)具備10G以下全系列芯片能力,10G以下產(chǎn)品芯片完全自給;具備10G DFB、PIN、APD(16年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn))芯片能力,10G EML完成商用驗證,10G芯片整體自給率80%左右;25G PD實(shí)現(xiàn)商用,25GDFB、EML己開始新一輪流片,預(yù)計年中送樣,年底有望批量供應(yīng)。公司850nm VCSEL芯片通過可靠性及器件認(rèn)證,有望延伸至消費(fèi)電子,應(yīng)用于3D傳感;此外,PLC-VOA芯片進(jìn)入轉(zhuǎn)產(chǎn),將助力公司Vumx業(yè)務(wù)發(fā)展。光迅是我國光芯片龍頭,中興禁運(yùn)事件為我國光電子產(chǎn)業(yè)“空芯化”敲響警鐘,掌握核心原材料與芯片技術(shù),有望提升光迅競爭地位,后續(xù)或獲“大基金(國家制造業(yè)創(chuàng)新中心)”加持,中高端芯片自給替代有望加速。

6.硅光技術(shù)領(lǐng)先,地位穩(wěn)固。

硅光子技術(shù)將CMOS工藝應(yīng)用到光電集成(PIC)領(lǐng)域,有效降低成本,提高生產(chǎn)效率,是未來光電集成發(fā)展重要方向。硅光子器件,如lOOGbps相干光收發(fā)模塊以及PSM4短距光互連模塊,已經(jīng)走向批量商用。公司與郵科院成立國家重點(diǎn)實(shí)驗室,戰(zhàn)略布局硅光領(lǐng)域;硅光探測器已經(jīng)在給數(shù)據(jù)中心出貨(幾千萬的收入),同時硅光Micro-ICR&調(diào)制器進(jìn)入可靠性評估;公司硅光技術(shù)國際一流,國內(nèi)領(lǐng)先,有望在硅光時代繼續(xù)保持領(lǐng)先地位。

7.盈利預(yù)測及評級:

4G單個基站帶寬需求為lGbps到lOGbps.SG將達(dá)50Gbps以上甚至lOOGbps,SG提前,承載網(wǎng)需提前1-2年部署,將提升光模塊需求;受益電信和數(shù)據(jù)中心光器件升級,未來3-5年行業(yè)還將保持較高增速,預(yù)計公司2017年營收增速為40%+,我們預(yù)計一季度會有所體現(xiàn)(因17年向好,為一季度開拓市場提前備貨,期末存貨增幅較高)。

公司2016年毛利率處于歷史低位,2017年有望毛利率企穩(wěn)提升:1)產(chǎn)品升級,2017年為產(chǎn)品升級之年,預(yù)計40G/100G高速產(chǎn)品占比將由提升至30%,甚至更高;2)中高端芯片自給替代,公司10G EML已經(jīng)量產(chǎn),2017年下半年25GDFB、EML有望完成認(rèn)證,年底或批量出貨(25G芯片若突破,100G產(chǎn)品有望進(jìn)一步放量)。

牽頭成立光電子國家制造業(yè)創(chuàng)新中心,未來有望在技術(shù)成果轉(zhuǎn)化上占得先機(jī),補(bǔ)足高端芯片及器件短板,減輕研發(fā)壓力。

我們預(yù)計公司2017-2018年凈利潤分別為4.5億元、6.3億元,對應(yīng)PE分別為37倍、26倍,維持”買入”評級,繼續(xù)重點(diǎn)推薦。