上周五證監(jiān)會(huì)發(fā)布會(huì)上，九好集團(tuán)借殼鞍重股份的“忽悠式重組”被“揪出”，兩公司均遭頂格處罰，曾押注該重組的投資者亦“踩雷”。實(shí)際上，若平時(shí)留心交易所各類(lèi)問(wèn)詢(xún)函件，投資者應(yīng)能提早引起警覺(jué)。

預(yù)警“忽悠式重組”

近一周（3月6日至10日），交易所共下發(fā)至少25封問(wèn)詢(xún)函。而今年以來(lái)，函件數(shù)量已逾200封。

目前交易所針對(duì)重組、財(cái)報(bào)等各類(lèi)事項(xiàng)，對(duì)各公司進(jìn)行個(gè)性化問(wèn)詢(xún)。特別是對(duì)投資者影響較大，風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目，監(jiān)管層無(wú)一不是第一時(shí)間予以關(guān)注。

此前鞍重股份披露重組預(yù)案時(shí)，深交所即火速?lài)@標(biāo)的展開(kāi)問(wèn)詢(xún)，要求“補(bǔ)充披露九好集團(tuán)毛利率及凈利率持續(xù)大幅增長(zhǎng)的原因及合理性；詳細(xì)說(shuō)明九好集團(tuán)未來(lái)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的依據(jù)和可持續(xù)性，評(píng)估增值率較高的原因及合理性”等。記者注意到，該公司綜合毛利率由2012年的43.16%飆升至2016年上半年的77.85%；預(yù)估值為37.18億元，增值率達(dá)768.99%。

而此番被曝光“忽悠式重組”，印證了交易所對(duì)九好集團(tuán)毛利率大幅波動(dòng)等問(wèn)題的質(zhì)疑。

據(jù)證監(jiān)會(huì)披露，九好集團(tuán)將自己包裝成價(jià)值37.1億元的“優(yōu)良”資產(chǎn)。其通過(guò)各種手段虛增2013~2015年服務(wù)費(fèi)收入2.6億余元，虛增2015年貿(mào)易收入57萬(wàn)余元，虛構(gòu)銀行存款3億元。為掩飾資金缺口，借款購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品或定期存單，并立即為借款方關(guān)聯(lián)公司質(zhì)押擔(dān)保。

在重組等重大交易問(wèn)詢(xún)中，并購(gòu)標(biāo)的估值、盈利能力、業(yè)績(jī)承諾、商譽(yù)確認(rèn)等一直是問(wèn)詢(xún)重點(diǎn)。此外，交易所還重點(diǎn)跟蹤交易中所涉及的公司控制權(quán)變動(dòng)問(wèn)題。

例如，日前深中華A修訂定增方案，新方案稱(chēng)公司無(wú)實(shí)控人，發(fā)行完后公司控股股東、實(shí)控人均不會(huì)發(fā)生變化。但公司此前均披露，控股股東為國(guó)晟能源，實(shí)控人為紀(jì)漢飛。據(jù)此，深交所要求深中華A解釋上述矛盾，且補(bǔ)充披露假定交易完成，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的前后變化情況。

另外，昆百大A擬超過(guò)66億元全資收購(gòu)房產(chǎn)中介公司我愛(ài)我家。2015年至預(yù)案披露日，我愛(ài)我家存在7次股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)罱凰罄グ俅驛說(shuō)明歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格、轉(zhuǎn)讓方和受讓方之間是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，是否存在代持情況。

針對(duì)上述深中華A修訂定增方案、昆百大A收購(gòu)案，深交所均直接問(wèn)詢(xún)：是否存在規(guī)避“借殼”的情形。

兩條主線(xiàn)識(shí)別財(cái)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)

隨著年報(bào)集中披露，研讀財(cái)報(bào)成為許多投資者近期的重要功課。值得一提的是，除了會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)意見(jiàn)，問(wèn)詢(xún)函無(wú)疑也是幫助投資者發(fā)現(xiàn)“風(fēng)險(xiǎn)源”的“金礦”。

整體來(lái)看，年報(bào)監(jiān)管問(wèn)詢(xún)基本關(guān)注兩條主線(xiàn)：會(huì)計(jì)邏輯與商業(yè)邏輯。

會(huì)計(jì)邏輯一貫講究“配比”。在利潤(rùn)確定方面，交易所尤其重視收入的變動(dòng)分析，如收入與成本的配比情況等。

以上周年報(bào)問(wèn)詢(xún)函為例，深交所關(guān)注到恒天海龍期內(nèi)簾帆布營(yíng)收增長(zhǎng)比例與銷(xiāo)量增長(zhǎng)比例不匹配；*ST江化研發(fā)人員數(shù)量與研發(fā)投入趨勢(shì)不一致等。

上交所關(guān)注到西藏旅游的銷(xiāo)售費(fèi)用增幅及變化趨勢(shì)與營(yíng)收相背離。并針對(duì)公司“營(yíng)銷(xiāo)返利”業(yè)務(wù)模式的特點(diǎn)，要求其說(shuō)明營(yíng)銷(xiāo)返利費(fèi)用的確認(rèn)原則，是否與營(yíng)業(yè)收入線(xiàn)性相關(guān)，并量化分析營(yíng)銷(xiāo)返利政策對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)板塊營(yíng)業(yè)收入的影響。

資產(chǎn)計(jì)價(jià)環(huán)節(jié)中，由于資產(chǎn)后續(xù)計(jì)量中發(fā)生的資產(chǎn)減值問(wèn)題涉及較多“主觀性”的會(huì)計(jì)處理，且存在公司借此進(jìn)行盈余管理的可能，因此也是監(jiān)管關(guān)注焦點(diǎn)。

上交所就西藏旅游資產(chǎn)減值及處置，就單列成板塊，連發(fā)8問(wèn)。交易所要求公司逐一披露應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提、無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提等的判斷依據(jù)及合理性。

證券時(shí)報(bào)·e公司記者還注意到，西藏旅游最近4個(gè)會(huì)計(jì)年度盈虧相間，且業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，在虧損年份，公司虧損金額達(dá)到千萬(wàn)級(jí)別。而在盈利年份，則僅僅是百萬(wàn)級(jí)別盈利。

商業(yè)邏輯則能幫助財(cái)報(bào)預(yù)期使用者判斷重大、異?；蛘邚?fù)雜的交易。該邏輯與會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中“實(shí)質(zhì)重于形式”的信息質(zhì)量要求不謀而合。

一直以來(lái)，監(jiān)管層非常重視資產(chǎn)置換、股權(quán)處置等重大交易是否具有合理的商業(yè)理由，交易價(jià)格是否公允，并不斷加大監(jiān)管力度。

深交所日前就不點(diǎn)名批評(píng)3家“保殼”公司年末“突擊創(chuàng)利”。他們分別通過(guò)利用會(huì)計(jì)上“控制關(guān)系判斷”在合并范圍報(bào)表范圍上“做文章”；年末以比同年認(rèn)購(gòu)價(jià)溢價(jià)10倍的價(jià)格變賣(mài)資產(chǎn)；向關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)。