提要

鋼材生產(chǎn)環(huán)節(jié)高利潤意味著鋼廠有向焦化企業(yè)讓渡利潤的空間，而焦化供需格局的改善又為焦炭價格走強提供了條件，后市焦炭期價或偏強。

近期，在螺紋鋼、鐵礦石期貨接連調(diào)整的情況下，焦炭期貨價格相對抗跌。我們認為，這種走勢反映了產(chǎn)業(yè)鏈利潤轉(zhuǎn)移的現(xiàn)狀，在供需格局好轉(zhuǎn)的背景下，焦炭期價短期內(nèi)或偏強。

利潤轉(zhuǎn)移或持續(xù)

焦炭和鐵礦石是鋼鐵生產(chǎn)的兩種主要原材料，在產(chǎn)業(yè)鏈中，焦炭和鐵礦石屬于鋼鐵的上游產(chǎn)品。因此，中長期內(nèi)螺紋鋼、鐵礦石、焦炭期貨價格走勢一致。從產(chǎn)業(yè)鏈傳遞及博弈的角度來看，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)間會出現(xiàn)利潤相互轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象。

對于當(dāng)前的鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈來說，鋼鐵生產(chǎn)環(huán)節(jié)和鐵礦石生產(chǎn)環(huán)節(jié)都存在相當(dāng)豐厚的利潤，根據(jù)我們的跟蹤測算，目前螺紋鋼的噸鋼利潤在600—700元，而鐵礦石一噸90美元的售價相對于國際礦山每噸20—30美元的成本而言簡直就是暴利，唯有焦炭生產(chǎn)環(huán)節(jié)處于微利甚至虧損狀態(tài)。

因此，從產(chǎn)業(yè)鏈利潤轉(zhuǎn)移的角度而言，焦炭期價存在上漲訴求。近日焦炭價格相對抗跌，原因正是如此。

供需格局有所好轉(zhuǎn)

歸根到底，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的利潤高低，是由其供需關(guān)系決定的。通過數(shù)據(jù)梳理，我們發(fā)現(xiàn)近期焦炭供需格局有所好轉(zhuǎn)。

從需求端來看，全國高爐開工率自1月初開始持續(xù)回升，3月3日當(dāng)周開工率為75.97%，這意味著鋼鐵生產(chǎn)對焦炭的需求逐步上升。我們認為，鋼廠對焦炭的需求在接下來的一段時間內(nèi)將逐步轉(zhuǎn)旺，主要依據(jù)為：一是當(dāng)前鋼廠利潤處于高位，鋼廠具備較強的增產(chǎn)動力；二是鋼廠將進入傳統(tǒng)旺季，對歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計測算顯示，3、4、5月份是年內(nèi)的生產(chǎn)高峰時段。

從供應(yīng)端來看，3月第一周焦炭企業(yè)開工率出現(xiàn)回落。具體來看，2月全國大型（產(chǎn)能>200萬噸）、中型（產(chǎn)能100萬—200萬噸）、小型焦化企業(yè)（產(chǎn)能<100萬噸）開工率均值分別為73.4%、67.6%、65.6%，而3月第一周分別為70.7%、69.1%、64.8%。也就是說，大、小型企業(yè)的開工率有明顯下降，中型企業(yè)開工率稍有回升。

庫存一定程度上可以反映供需面的變化。最新數(shù)據(jù)顯示，3月3日，國內(nèi)獨立焦化廠庫存總計為5.49萬噸，同比、環(huán)比均有所下降；焦炭港口庫存總計為224.5萬噸，環(huán)比持平，同比增幅下降至25%；國內(nèi)大中型鋼廠焦炭平均庫存可用天數(shù)為9天，環(huán)比有所下降，同比大增。也就是說，當(dāng)前焦炭庫存普遍出現(xiàn)環(huán)比微降、同比轉(zhuǎn)為下降或增幅下降的局面。

利空隱憂仍存

產(chǎn)業(yè)鏈利潤轉(zhuǎn)移支持焦炭期價上漲，且供需面的改善也為焦炭上漲提供了一定基礎(chǔ)。不過，當(dāng)前市場也存在一些潛在的利空因素，一是焦炭期貨價格已經(jīng)轉(zhuǎn)為升水狀態(tài)，由于現(xiàn)貨價格調(diào)整節(jié)奏落后于期價，若在期價上漲之后，現(xiàn)貨價格未能跟隨，則期價面臨較大的回調(diào)壓力；二是焦炭期價難以走出獨立行情，螺紋鋼是黑色系商品中的龍頭品種，一旦其價格持續(xù)走弱，則焦炭價格不會獨強；三是短期可能出現(xiàn)利空消息，比如鋼鐵主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)的政策性臨時限產(chǎn)措施，可能會打壓焦炭期價。

總之，鋼材生產(chǎn)環(huán)節(jié)高利潤意味著鋼廠有向焦化企業(yè)讓渡利潤的空間，而焦化供需格局的改善又為焦炭價格走強提供了條件。