3月國(guó)內(nèi)商品旺季來(lái)臨，市場(chǎng)前期所密切關(guān)注的經(jīng)濟(jì)情況開(kāi)始進(jìn)入到驗(yàn)證期。雖然當(dāng)前整體的經(jīng)濟(jì)狀況尚處于擴(kuò)張區(qū)間，中觀數(shù)據(jù)也連續(xù)回暖，但從更加具有時(shí)效性的高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，除了部分行業(yè)之外，整體回升的幅度并沒(méi)有顯著超越季節(jié)性。同時(shí)，需求的偏弱讓我們對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期的可持續(xù)性有一定的擔(dān)憂。

當(dāng)前中游生產(chǎn)整體保持較高景氣，在1月數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期之后，2月重卡數(shù)據(jù)也顯著高于市場(chǎng)預(yù)期，并且這樣的高速增長(zhǎng)還有望持續(xù)，工程機(jī)械數(shù)據(jù)也有望保持高增長(zhǎng)。從用電量的角度來(lái)看，六大電廠的日耗煤量整體也有回暖，但表現(xiàn)并未超越季節(jié)性。此外，中游水泥、玻璃、重要化工品的價(jià)格也有所分化。鋼鐵與煤炭?jī)r(jià)格整體保持強(qiáng)勢(shì)，唐山地區(qū)高爐開(kāi)工率與產(chǎn)能利用率目前仍然低于歷史水平，同時(shí)鋼廠焦煤庫(kù)存也有所下降。在目前產(chǎn)業(yè)價(jià)格與盈利情況較好的情況下，主要是來(lái)自于供給端的限制導(dǎo)致了價(jià)格的持續(xù)強(qiáng)勢(shì)。未來(lái)隨著廠商復(fù)產(chǎn)意愿的提升，產(chǎn)品價(jià)格將面臨下行的壓力。

目前對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇判斷的關(guān)鍵點(diǎn)在于，在地產(chǎn)實(shí)際情況并沒(méi)有像市場(chǎng)之前預(yù)期的那么悲觀，基建投資與制造業(yè)投資能否支撐經(jīng)濟(jì)實(shí)際增速超預(yù)期。地產(chǎn)整體情況雖然目前看來(lái)并不悲觀，但是在政策調(diào)控、資金成本提升的背景下，同比2016年繼續(xù)改善的可能性較小。前期的信貸放量與三四線城市亮眼表現(xiàn)恐均難持續(xù)。除了前期政策收緊帶來(lái)的直接調(diào)控之外，貸款利率的不斷提升也將給地產(chǎn)的銷售帶來(lái)直接的壓力。

2017年的政府工作報(bào)告中對(duì)財(cái)政政策特別提出“積極有效”，其中“有效”是相對(duì)之前的新變化，2016年對(duì)財(cái)政政策的相關(guān)表述為“積極的財(cái)政政策要加大力度”。這表明，今年對(duì)財(cái)政政策“力度”的要求減弱，而更加注重“效果”。2017年擬繼續(xù)維持3%的財(cái)政赤字水平，顯示規(guī)模力度上并沒(méi)有進(jìn)一步擴(kuò)大。2016年鐵路計(jì)劃完成投資8000億元，實(shí)際完成8015億，2017年繼續(xù)維持8000億元水平。報(bào)告提出，再開(kāi)工15項(xiàng)重大水利工程，比2016年提出的再開(kāi)工20項(xiàng)重大水利工程、2015年提出的27項(xiàng)有所減少。也就是說(shuō)，基建投資并沒(méi)有進(jìn)一步擴(kuò)大的沖動(dòng)，對(duì)于基建投資更傾向于發(fā)揮對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的托底作用。

財(cái)政政策狀況往往直接影響工業(yè)品價(jià)格，邏輯上財(cái)政政策的釋放帶動(dòng)相關(guān)工業(yè)品需求，歷史數(shù)據(jù)的實(shí)證檢驗(yàn)也驗(yàn)證這一推斷。通過(guò)對(duì)財(cái)政支出數(shù)據(jù)的季調(diào)分析發(fā)現(xiàn)，財(cái)政支出擴(kuò)張階段將帶動(dòng)PPI價(jià)格的回升，財(cái)政支出的收縮階段帶動(dòng)PPI價(jià)格回落。相較2015年下半年與2016年，目前財(cái)政支出并未進(jìn)一步擴(kuò)張，難以繼續(xù)推動(dòng)PPI走高。