近期監(jiān)管層提出的“苗圃論”，重新定義了新三板在多層次資本市場的定位。而近段時(shí)間，新三板掛牌公司謀求IPO的案例呈增多趨勢。安信證券研究中心新三板研究負(fù)責(zé)人諸海濱在接受廣東廣播電視臺(tái)財(cái)經(jīng)節(jié)目中心專訪時(shí)表示，因?yàn)閮墒袌鲈诠乐怠⒘鲃?dòng)性等方面存在差異，掛牌企業(yè)權(quán)衡自身發(fā)展后決定是否轉(zhuǎn)板。不過，從進(jìn)行IPO輔導(dǎo)的掛牌企業(yè)來看，大部分以傳統(tǒng)行業(yè)為主。而所處行業(yè)較好的新興行業(yè)但處于成長初期，利潤規(guī)模在1000萬~2000萬左右的掛牌企業(yè)，依然是新三板創(chuàng)新層的中堅(jiān)力量，也沒有太強(qiáng)的轉(zhuǎn)板意愿。

估值、造富能力遜于主板掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板現(xiàn)小高峰

從整個(gè)新三板市場來看，近段時(shí)間，新三板掛牌公司謀求IPO的案例呈增多趨勢。統(tǒng)計(jì)顯示，截至2016年末，共有203家新三板企業(yè)獲得貧困縣綠色通道資格。其中，進(jìn)入創(chuàng)新層企業(yè)共計(jì)28家，轉(zhuǎn)讓方式采用做市商方式企業(yè)共計(jì)26家。294家新三板公司位于民族地區(qū)，其中民族地區(qū)17家新三板公司已進(jìn)入IPO輔導(dǎo)。

而2016年算是A股上市公司并購新三板企業(yè)的一個(gè)高峰年。公開數(shù)據(jù)顯示，2014年至2016年，上市公司對(duì)新三板企業(yè)的年度并購意向從55宗增長到137宗，總意向達(dá)成的年度并購交易額從96.6億增長到575.26億。其中2016年最多，有50宗，且總并購交易額達(dá)到221.2億元。而在去年，興民鋼圈(現(xiàn)更名“興民智通”，002355)一口氣收購遠(yuǎn)特科技100%股權(quán)、凱立德(430618)整體產(chǎn)權(quán)、奧騰電子(837166)56.34%股權(quán)、立得空間信息技術(shù)股份有限公司部分股權(quán)，交易合計(jì)作價(jià)達(dá)28.3億元(前三家均為新三板公司)，更是震動(dòng)了新三板市場。

安信證券研究中心新三板研究負(fù)責(zé)人諸海濱表示，掛牌企業(yè)留在新三板還是轉(zhuǎn)板，是自身經(jīng)過權(quán)衡、對(duì)比兩個(gè)市場的待遇后得出的結(jié)果，因?yàn)閮墒袌龃嬖诠乐挡睿鲃?dòng)性也存在差異，因此無論是企業(yè)主還是股東都會(huì)考慮變現(xiàn)的能力、財(cái)富創(chuàng)造的能力、融資能力等，“目前來看，新三板市場在融資能力上還具備一定功能，但在估值、變現(xiàn)及財(cái)富創(chuàng)造等方面功能較主板差，造成企業(yè)在選擇市場上有一定偏頗?！?/p>

此前，2月26日，證監(jiān)會(huì)主席劉士余在國務(wù)院新聞辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，2016年的證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的三個(gè)特點(diǎn)，穩(wěn)、嚴(yán)、進(jìn)。在談到進(jìn)時(shí)候，劉士余以新三板分層，區(qū)域性股權(quán)市場的法律地位的明確作為例子。

在回顧過去一年的成績時(shí)，談及新三板，劉士余表示，新三板去年掛牌企業(yè)翻了一番，年底超過一萬家。當(dāng)年融資超過1390億元。

新三板轉(zhuǎn)板將成常態(tài)？ 安信諸海濱：未必

另外，由于掛牌企業(yè)擬IPO的路徑不通暢，估計(jì)今年內(nèi)、或者較長的一段時(shí)間內(nèi)還會(huì)維持目前的現(xiàn)狀。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年新三板并購次數(shù)為107次，但2016年這一數(shù)字大幅提高到了237次。并購交易金額總量在2016年也有明顯的提升，2016年并購交易金額為412億元，這一方面2015年的數(shù)據(jù)僅為55億元。

可以看出，新三板并購市場在2016年呈現(xiàn)加速之勢。分析認(rèn)為，掛牌企業(yè)在登陸新三板后技術(shù)進(jìn)步或者產(chǎn)業(yè)升級(jí)是促進(jìn)并購數(shù)量井噴的重要驅(qū)動(dòng)力。公司在登陸新三板后通過定增或者股權(quán)質(zhì)押方式融資后有財(cái)務(wù)基礎(chǔ)進(jìn)行行業(yè)或者產(chǎn)業(yè)的并購。但新三板企業(yè)體量并不大，因此被并購方可能是體量相匹配的企業(yè)或是體量更小的企業(yè)。因此也呈現(xiàn)并購次數(shù)上升，但并購單筆規(guī)模金額不高的現(xiàn)狀。

今年以來市場流動(dòng)性整體低迷，行情持續(xù)下行。在融資變難和監(jiān)管加強(qiáng)的雙重力量下，部分企業(yè)開始對(duì)掛牌持觀望態(tài)度，已經(jīng)掛牌的企業(yè)中，也有越來越多的企業(yè)試圖通過轉(zhuǎn)板、被并購甚至主動(dòng)摘牌離開新三板。新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板是否會(huì)成為一個(gè)常態(tài)？

對(duì)此，諸海濱卻表達(dá)了不同觀點(diǎn)，目前新三板已經(jīng)容納了超過萬家掛牌企業(yè)，從基數(shù)來看這個(gè)體量放在全球任何一個(gè)資本市場來看都不小，這里面有足夠多樣本可以篩選好公司，“至于出現(xiàn)部分掛牌企業(yè)的轉(zhuǎn)板、轉(zhuǎn)移，我們覺得問題不是特別大?！?/p>

另外，根據(jù)安信證券新三板研究團(tuán)隊(duì)的分析，目前，已經(jīng)轉(zhuǎn)板的企業(yè)大量還處于偏傳統(tǒng)的行業(yè)，利潤規(guī)模在3000萬~4000萬以上，因?yàn)楝F(xiàn)在IPO的審核標(biāo)準(zhǔn)對(duì)盈利還是有一定要求，“從這個(gè)角度來看，有部分掛牌企業(yè)所處行業(yè)較好的新興行業(yè)但處于成長初期，利潤規(guī)模在1000萬~2000萬左右的公司，依然是新三板創(chuàng)新層的中堅(jiān)力量，也沒有太強(qiáng)的轉(zhuǎn)板意愿。”

此前，證監(jiān)會(huì)主席劉士余在2017年全國證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上談及新三板市場時(shí)表示，讓一批創(chuàng)新能力強(qiáng)、誠實(shí)守信、市場前景好的企業(yè)，能夠轉(zhuǎn)板的就轉(zhuǎn)板，不愿意轉(zhuǎn)板的就在新三板里面綻放，這是未來中國資本市場又一道風(fēng)景線。

創(chuàng)新層紅利預(yù)期留住優(yōu)質(zhì)企業(yè)

目前來看，掛牌企業(yè)想要在A股上市，基本上需要先從新三板摘牌再重新排隊(duì)走一遍IPO，這個(gè)流程其實(shí)與排隊(duì)企業(yè)并沒有區(qū)別。

創(chuàng)新層推出一年時(shí)間以來，“試驗(yàn)田”里實(shí)行的均是監(jiān)管機(jī)制，若日后有針對(duì)創(chuàng)新層配套的制度紅利，相信不少公司依然愿意留在新三板。對(duì)企業(yè)來說，新三板可能會(huì)存在財(cái)富效應(yīng)等方面的劣勢，但新三板同時(shí)也有對(duì)企業(yè)有利自身發(fā)展、突破瓶頸的優(yōu)勢。

倘若日后轉(zhuǎn)板直通車試點(diǎn)后，要保持新三板的先進(jìn)性、持續(xù)吸引力，則需要在投資者門檻方面作出適當(dāng)?shù)慕档停谶@之前需要相應(yīng)的交易制度匹配。

“去年設(shè)立創(chuàng)新層，然而至今沒有圍繞創(chuàng)新層的配套措施出臺(tái)，今年內(nèi)需要陸續(xù)釋放政策，否則好企業(yè)都要跑光了?！鄙虾Ｒ患抑行腿绦氯迦耸勘硎?，在他看來，政策仍然是影響新三板市場定位、流動(dòng)性的關(guān)鍵要素。

自2016年12月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》(以下簡稱《辦法》)這一證券期貨市場投資者管理頂層設(shè)計(jì)以來，由于金融資產(chǎn)認(rèn)定范圍放寬，激起市場各方對(duì)新三板市場投資者門檻松動(dòng)可能性的窺測。

然而市場參與主體普遍預(yù)計(jì)，依據(jù)《辦法》，短期內(nèi)新三板僅存在變通降低投資者門檻的理論可能性，同時(shí)中長期存在適度下調(diào)窗口，但仍堅(jiān)持以機(jī)構(gòu)投資者為主的市場結(jié)構(gòu)。