引言

在2015年股指期權(quán)成功上市后的2016年，發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)成為期貨市場工作重點，并取得重大進(jìn)展。12月，監(jiān)管機構(gòu)批準(zhǔn)鄭州、大連商品交易所分別開展白糖、豆粕期權(quán)交易。這不僅是期貨業(yè)熱切期盼的大事，而且也是各方認(rèn)可期貨監(jiān)管和發(fā)展工作的結(jié)果。經(jīng)過多年不懈努力，我國期權(quán)市場從無到有，從中原到九州，從門可羅雀到門庭若市，從空想到現(xiàn)實，走過一段獨有的期權(quán)拓荒路。

期權(quán)元年悟（二）

只待東風(fēng)——十年為何磨不成期權(quán)這把劍

從1995年到2005年前后，我國期權(quán)市場研究開發(fā)速度越來越快，發(fā)生由“少”到“多”的變化，即研究期權(quán)的交易所由少到多；研究期權(quán)的決策者、管理者、學(xué)者、業(yè)內(nèi)人士等由少到多；研究的期權(quán)品種由少到多（由綠豆、小麥到棉花、銅、大豆等）；媒體對期權(quán)的關(guān)注和報道由少到多；社會各界詢問何時上市期權(quán)交易的人由少到多。期權(quán)交易試運行從“沒有條件”到“有了基本條件”，直到“已經(jīng)具備基本條件”而日趨成熟，出現(xiàn)了我國期貨市場“期權(quán)熱”現(xiàn)象。2005年，一度形成商品期權(quán)即將上馬的輿論高潮，大有上市期權(quán)將成為21世紀(jì)我國期貨業(yè)改革和創(chuàng)新主旋律之勢。這在當(dāng)時看似萬事俱備，只待東風(fēng)。然而，當(dāng)我們“顧后瞻前”綜合分析的時候，也許會人言人殊了。

一方面，從宏觀環(huán)境看，在清理整頓階段推出期權(quán)的可能性不大。到了規(guī)范發(fā)展階段的初期，我國期貨市場“品種熱”開始升溫。以鄭商所為例，歷經(jīng)幾乎傾盡全力的無數(shù)次培訓(xùn)和推介，2003年3月28日獲批上市強筋小麥，結(jié)束了5年來期貨市場沒有新品種上市的局面。當(dāng)時，除了研究小麥期權(quán)外，我們別無其他品種選擇。緊接著，2004年，我們想借上市棉花期貨之機上市棉花期權(quán)。然而，監(jiān)管機構(gòu)批準(zhǔn)的是棉花期貨，不包括棉花期權(quán)。隨后，我國期貨市場品種體系競爭日趨激烈。誰都知道，與上市期權(quán)相比，在現(xiàn)有的期貨交易框架和交易系統(tǒng)中填充新品種的難度小得多，時間短得多，成本低得多。自2006年起，期貨品種上市進(jìn)入爆發(fā)期。其后10年間，共有40多個品種在四大期貨交易所上市。在爭相上市新品種的時代，上市期權(quán)的訴求退而求之。

另一方面，期權(quán)上市的關(guān)鍵在于方方面面對期權(quán)市場功能的綜合認(rèn)識，尤其是政府決策層的認(rèn)可度。由于相對于期貨而言，期權(quán)交易比較復(fù)雜，操作也有難度，所以，監(jiān)管層在積極支持“期權(quán)研究開發(fā)”的條件下，對上市期權(quán)交易持謹(jǐn)慎態(tài)度。如果監(jiān)管層認(rèn)為上市期權(quán)的外部環(huán)境不太成熟，或者存在擔(dān)心期權(quán)交易會增加期貨交易風(fēng)險的疑慮，或者感到期貨監(jiān)管力量總體上比較薄弱，期權(quán)監(jiān)管可能面臨更為復(fù)雜和更具專業(yè)性的挑戰(zhàn)的話，那么，推出期權(quán)這種復(fù)雜交易工具的難度可能會增加。

此外，時運不濟(jì)也是一個重要影響因素。也就是說，上市期權(quán)時機與當(dāng)時環(huán)境的吻合未恰到好處，甚至錯位。例如，1995年，我們用很大精力清理期貨市場。兩次清理整頓后，期貨交易品種奇缺，尤其進(jìn)入2000年之后，全國期貨交易低迷。例如，我們只有小麥一個不活躍的品種，交易運行曾面臨困境。此后，新品種陸續(xù)上市。2006年起，期貨交易所進(jìn)入品種創(chuàng)新時期。我們看到，盡管2005年“期權(quán)研究開發(fā)”掀起期權(quán)上市高潮，但是，在時間點上，隨著我國期貨品種上市進(jìn)入爆發(fā)期，2006年緊鑼密鼓籌備股指期貨并成立中金所，坊間也有“商品期權(quán)讓位于先期放行的金融期貨，未能盡早在國內(nèi)商品期貨市場上開花結(jié)果”之說。后來，2008年全球金融危機爆發(fā)，國際、國內(nèi)因素錯綜復(fù)雜，應(yīng)對全球金融危機成為主戰(zhàn)場，注定媒體稱為“諾亞方舟”的期權(quán)必然擱淺，十年未必磨成期權(quán)這把劍。

持之以恒——拓荒期權(quán)路為什么矢志不渝

首先，我們始終都與期權(quán)研究有著一種無名的歷史責(zé)任擔(dān)當(dāng)。

作為我國第一家國務(wù)院期貨市場試點單位，沒有忘記承載的歷史責(zé)任。隨著期權(quán)推介培訓(xùn)發(fā)展和研究開發(fā)深入，期貨市場品種日益增多，活躍程度越來越高，身處市場一線的我們第一時間感知到投資者迸發(fā)出的對期權(quán)交易的迫切要求。更為重要的是，我們堅信，既然邁上了社會主義市場經(jīng)濟(jì)的道路，那么，期權(quán)市場必然成為期貨市場發(fā)展的產(chǎn)物。沒有期權(quán)的期貨市場是不完善的市場。早一天上市期權(quán)，早一天滿足投資者需求，將更加有利于我國期貨市場健康發(fā)展。

其次，交易所歷屆領(lǐng)導(dǎo)都把期權(quán)研究這項工作放在重要位置。

20多年來，交易所領(lǐng)導(dǎo)多次更換，而“期權(quán)研究開發(fā)”并未中斷。我們的做法是，把“期權(quán)研究開發(fā)”包括在新品種開發(fā)工作之中，與新品種開發(fā)同列為交易所工作重點。甚至在一段時期內(nèi)，我們把上市棉花期權(quán)定為發(fā)展目標(biāo)，加強市場一線開發(fā)力量，由原來的一個市場部擴(kuò)大到四個市場開發(fā)部門（市場一、二、三部加期權(quán)部）；糧食、棉花、油脂、白糖等關(guān)系國計民生的農(nóng)產(chǎn)品以及商品期權(quán)，都有相應(yīng)的部門專職負(fù)責(zé)調(diào)研、開發(fā)和組織。

最后，監(jiān)管機構(gòu)對期權(quán)研究開發(fā)認(rèn)可具有無以倫比的重要性。

早在2002年，我們與中國期貨業(yè)協(xié)會聯(lián)合舉辦了“小麥期權(quán)與機制創(chuàng)新座談會”和“國際期權(quán)研討會”，邀請監(jiān)管部門參會。監(jiān)管機構(gòu)相關(guān)的各級領(lǐng)導(dǎo)以及有關(guān)業(yè)務(wù)處的負(fù)責(zé)人、中國期貨業(yè)協(xié)會領(lǐng)導(dǎo)不僅積極參與，而且對商品期貨期權(quán)品種的研究給予肯定，希望我們不斷探索期貨交易機制創(chuàng)新，積極研究探索商品期權(quán)交易，適時推出商品期貨期權(quán)產(chǎn)品。隨著期貨市場的發(fā)展，社會對于推出期權(quán)交易規(guī)避期貨風(fēng)險的呼聲越來越高。2005年至2007年，監(jiān)管機構(gòu)牽頭成立由國內(nèi)三家期貨交易所參加的期權(quán)工作小組，制定“交易所期權(quán)交易管理辦法”、統(tǒng)一國內(nèi)三家期貨交易所期權(quán)交易規(guī)則。2011年，監(jiān)管機構(gòu)組織在鄭州召開期貨市場“十二五”規(guī)劃戰(zhàn)略性產(chǎn)品創(chuàng)新課題組的期權(quán)研究匯報會。長期以來，中國期貨業(yè)協(xié)會不遺余力地支持我們舉辦各類期權(quán)研討會、報告會及全國巡回講座。尤其是經(jīng)過多年籌備，監(jiān)管機構(gòu)認(rèn)同農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)上市的條件已經(jīng)成熟，并把推動農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)上市作為2016年的一項重點工作，為推出期權(quán)起到?jīng)Q定性作用。

開花結(jié)果——推動期權(quán)發(fā)展歷史價值何在

一是“期權(quán)研究開發(fā)”具有完善我國期貨市場法規(guī)建設(shè)的價值。

在最初的《期貨交易管理暫行條例》中并未涉及期權(quán)交易。隨著“期權(quán)研究開發(fā)”深入發(fā)展，2007年修訂的《期貨交易管理條例》，把適用范圍從原來的只適用于商品期貨擴(kuò)大到適用于商品和金融的期貨和期權(quán)合約交易，為未來推出期權(quán)交易預(yù)留了空間。另外，對當(dāng)時新修訂的《期貨交易所管理辦法》和《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》等也具有一定參考價值。

二是“期權(quán)研究開發(fā)”具有引領(lǐng)我國期權(quán)交易全面展開的價值。

加入“國際期權(quán)市場協(xié)會”，啟動“期權(quán)培訓(xùn)工程”，召開“國際期權(quán)研討會”，開展“期權(quán)模擬交易”，公布“期權(quán)交易管理辦法”和“做市商管理辦法”，打造出領(lǐng)航期權(quán)開發(fā)的標(biāo)志性品牌，成為我國期權(quán)市場發(fā)展的縮影。我們向監(jiān)管機構(gòu)上報各種期權(quán)研究報告和期權(quán)開發(fā)工作報告，與市場無條件分享期權(quán)研究成果，以及提供期權(quán)市場開發(fā)經(jīng)驗介紹，所有這些努力催生了遍布全國的“期權(quán)熱”，把市場參差不齊的期權(quán)研究開發(fā)工作在整體上推向同一個起跑線上。

三是“期權(quán)研究開發(fā)”具有奠定我國期權(quán)成功上市基礎(chǔ)的價值。

在長達(dá)20多年的時間里，我們?nèi)諒?fù)一日、年復(fù)一年做的一件事情就是吸收各方建議，修訂期權(quán)規(guī)則；精心選擇品種，頻頻論證風(fēng)險；借鑒國外經(jīng)驗，屢次模擬交易。尤其是我們意識到，期權(quán)開發(fā)是一項系統(tǒng)性工程，需要各方積極參與。因此，我們高度重視期權(quán)培訓(xùn)開發(fā)工作，投入大量時間、人力、精力等資源，為期權(quán)成功上市奠定基礎(chǔ)。例如，除了期權(quán)研討會、工作會議和座談會等不是專門培訓(xùn)性質(zhì)的期權(quán)會議之外，我們單獨統(tǒng)計專門的期權(quán)培訓(xùn)班、報告會以及模擬交易參與的投資者的數(shù)據(jù)表明，單單鄭州一家交易所就培訓(xùn)了成千上萬的投資者。

譬如，自2002年8月“期權(quán)培訓(xùn)工程”啟動至2004年8月，進(jìn)行了20多次大型期權(quán)培訓(xùn)班和報告會，培訓(xùn)2000多人次。2005年5月、6月、7月、10月、12月我們與中國期貨業(yè)協(xié)會共同在北京、南京、深圳、鄭州、成都舉辦期權(quán)培訓(xùn)班，參加人數(shù)接近上千人次。2012年6月以來，我們積極開展內(nèi)部員工培訓(xùn)和會員單位人員培訓(xùn)，并參與了部分會員單位組織的白糖現(xiàn)貨企業(yè)期權(quán)培訓(xùn)。2013年5月，我們創(chuàng)辦“鄭州期權(quán)講習(xí)所”，截至2016年12月，共舉辦6期講習(xí)班，為會員公司、投資機構(gòu)和現(xiàn)貨企業(yè)累計培訓(xùn)1100余人次。另外，模擬交易與投資者培訓(xùn)相結(jié)合。首次網(wǎng)上期權(quán)模擬交易（2003年4月至9月）有效注冊賬戶數(shù)目達(dá)2021個，其中做市商賬戶16個。第二次全方位模擬交易（2005年9月至12月）參與人數(shù)達(dá)5474個。第三次仿真交易2013年9月白糖期權(quán)仿真交易就有140多家會員的14000多人參加，2014年11月，開展棉花期權(quán)實名制仿真交易，更多的投資者參與其中，不僅廣泛普及了期權(quán)知識，而且為實際運作積累了寶貴經(jīng)驗。

　未來繪宏圖

拓荒期權(quán)路是我國期貨市場各方為開創(chuàng)我國期權(quán)市場不懈奮斗的縮影，“期權(quán)研究開發(fā)”是我國期權(quán)市場誕生和成長的基礎(chǔ)。第一個十年確定期權(quán)研究方向，啟動期權(quán)培訓(xùn)工程，制定基礎(chǔ)期權(quán)規(guī)則，點燃期權(quán)市場需求。第二個十年深化期權(quán)研究成果，開辦期權(quán)講習(xí)所，完善各項期權(quán)制度，務(wù)實做好期權(quán)上市準(zhǔn)備……

曾幾何時，在遭遇經(jīng)濟(jì)困難的時候，我們甚至需要拉贊助搞期權(quán)模擬交易；在業(yè)界對研究開發(fā)期權(quán)意見不一，說是趕時髦、瞎折騰的時候，我們依然默默地按既定方向前進(jìn)；在投資者一次次質(zhì)疑期權(quán)能否上市的時候，我們堅定地回答：期權(quán)離我們越來越近，而且一天比一天近，就像期權(quán)臨近到期日一樣……

彈指之間，在綠豆期貨曾占據(jù)期貨市場大半江山的時候，市場風(fēng)險不斷，我們擬訂了綠豆期權(quán)，想用期權(quán)這一“疏”的機制“管理”并化解市場風(fēng)險；在期貨市場清理整頓后、我們研究設(shè)計了僅有的品種——小麥期權(quán)，意在期權(quán)活躍小麥期貨；在上市棉花期貨之前，我們設(shè)計了棉花期權(quán)，擬于上市棉花期貨的同時推出棉花期權(quán)；面對席卷全球的金融危機，我們構(gòu)想用期權(quán)加固我們的市場體系，進(jìn)一步提高期貨市場抗風(fēng)險能力；在做精做細(xì)已上市品種的時候，我們打算輔以期權(quán)，讓期貨市場運行更穩(wěn)?。辉谄谪浭袌鰪摹傲俊毕颉百|(zhì)”的飛躍中，我們想用期權(quán)帶動期貨市場飛得更高。一路走來，“期權(quán)研究開發(fā)”隨勢而動，與時俱進(jìn)，就像期權(quán)權(quán)利金與理論價格如影相隨一樣……

我們弄明白了為什么“期權(quán)交易規(guī)則制度建設(shè)，期權(quán)市場培訓(xùn)、宣傳和開發(fā)以及期權(quán)電子交易系統(tǒng)建設(shè)”這“三駕馬車”一個都不能少?？偨Y(jié)出“計算機系統(tǒng)是平臺、保證金結(jié)算是核心、交易所規(guī)則是保障、做市商制度是關(guān)鍵、交易者培訓(xùn)是基礎(chǔ)”等一整套期權(quán)研究開發(fā)經(jīng)驗。概括出我國期權(quán)市場早期堅持的“六統(tǒng)一原則”：一是模式設(shè)計堅持國際期權(quán)市場慣例與中國實際運作的統(tǒng)一；二是實施步驟堅持先實施基本運行機制，后不斷充實完善的統(tǒng)一；三是期權(quán)制度建設(shè)、合約設(shè)計原則堅持簡要性與復(fù)雜性的統(tǒng)一；四是管理模式堅持控制風(fēng)險與增加流動性的統(tǒng)一；五是流動性評價堅持期貨交易量與期權(quán)交易量綜合評定的統(tǒng)一；六是成功標(biāo)準(zhǔn)堅持功能發(fā)揮與投資效率的統(tǒng)一。同時，還具體研討了四個“相對統(tǒng)一”：一是使用相對統(tǒng)一的交易術(shù)語；二是開發(fā)相對統(tǒng)一的交易系統(tǒng)；三是實行相對統(tǒng)一的期權(quán)模式；四是制訂相對統(tǒng)一的執(zhí)行、自動平倉、結(jié)算、限倉、做事商、停板、收費等運行制度……

長期以來，我國期貨市場各方投入期權(quán)研究開發(fā)的精力以及為期權(quán)推出付出的代價值得嗎？我們感到，推出期權(quán)交易，不僅比期貨交易花費的時間長得多，精力大得多，而且充滿機遇和挑戰(zhàn)、活力和傳奇……因此，很有必要對“期權(quán)研究開發(fā)”深入研究、發(fā)掘其蘊含的歷史價值和現(xiàn)實意義。我們覺得，在“期權(quán)研究開發(fā)”過程中，最具價值部分是其像“做市商”那樣點燃了市場需求的“星星之火”，歷經(jīng)“期貨熱”“品種熱”……形成“期權(quán)熱”燎原全國，經(jīng)久不衰。在拓荒期權(quán)路的征途上，我們身處其境，榮幸之至。我們是一群負(fù)有探索基因的拓荒者，是我國期權(quán)市場發(fā)展道路上的鋪路石，是期權(quán)交易的“初始做市商”。我們的故事與開創(chuàng)期貨市場的創(chuàng)始人如出一轍，自強不息，催人奮進(jìn)……

經(jīng)過多年不懈努力，我國期權(quán)市場從無到有，從中原到九州，從門可羅雀到門庭若市，從空想到現(xiàn)實，走過一段獨有的期權(quán)拓荒路。作為一條旁蹊曲徑，它將服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)和國家戰(zhàn)略與國家“一帶一路”相連，蜿蜒綿亙，伸向遠(yuǎn)方……