報(bào)告要點(diǎn)核心結(jié)論：今年的旺季超越季節(jié)性了么？目前的中觀數(shù)據(jù)確實(shí)是在持續(xù)的回暖，但除了部分行業(yè)之外，整體回升的幅度并沒(méi)有顯著超越季節(jié)性。同時(shí)，需求的偏弱讓我們對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期的可持續(xù)性有一定的擔(dān)憂。

下游需求仍然偏弱：房地產(chǎn)銷(xiāo)售方面，最近一周全國(guó)30大中城市銷(xiāo)售面積平均為55.62萬(wàn)平米，環(huán)比上升14%。但1、2月份的平均銷(xiāo)量?jī)H為40.3萬(wàn)平方米，同比2016年前兩個(gè)月下降了22%，甚至低于上一次地產(chǎn)調(diào)控政策出臺(tái)之后的2014年前兩個(gè)月銷(xiāo)售水平（42.4萬(wàn)平方米）。中游保持高景氣，但整體指標(biāo)未顯著超季節(jié)性：中游生產(chǎn)整體保持較高景氣。在1月份數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期之后，2月份重卡數(shù)據(jù)也顯著高于市場(chǎng)預(yù)期。但另一方面，從用電量的角度來(lái)看，六大電廠的日耗煤量整體雖然也有回暖，但表現(xiàn)并未超越季節(jié)性。供給受限支撐上游產(chǎn)品價(jià)格：鋼鐵與煤炭?jī)r(jià)格整體保持強(qiáng)勢(shì)。但同時(shí)，唐山地區(qū)高爐開(kāi)工率與產(chǎn)能利用率目前仍然低于歷史水平，同時(shí)鋼廠焦煤庫(kù)存也有所下降。在目前產(chǎn)業(yè)價(jià)格與盈利情況都很好的情況下，主要是來(lái)自于供給端的限制導(dǎo)致了價(jià)格的持續(xù)強(qiáng)勢(shì)。

投資鏈：

下游：地產(chǎn)銷(xiāo)售有所改善。二月最后一周，地產(chǎn)銷(xiāo)售延續(xù)改善態(tài)勢(shì)，結(jié)構(gòu)上一、二、三線城市均現(xiàn)環(huán)比上漲。中游：景氣分化，關(guān)注水泥、鋼鐵轉(zhuǎn)弱。水泥價(jià)格僅華東地區(qū)回暖，玻璃價(jià)格小幅下降。鋼價(jià)持續(xù)上行，庫(kù)存高點(diǎn)回落。乙烯價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)，純堿價(jià)格持續(xù)下降。上游：中游庫(kù)存下滑引致上游部分品種價(jià)格回落。煤炭：焦煤期貨上漲，鋼廠庫(kù)存持續(xù)下行。有色：銅價(jià)小幅下跌，受美元走強(qiáng)影響貴金屬價(jià)格下降。石油：原油期貨價(jià)格小幅波動(dòng)。

消費(fèi)鏈：

必須消費(fèi)：通脹仍顯溫和。農(nóng)業(yè)：生豬價(jià)格下行。肉雞苗價(jià)格與蔬菜價(jià)格小幅回升。白酒：五糧液價(jià)格繼續(xù)攀升。造紙：箱板紙價(jià)觸高回落?？蛇x消費(fèi)：汽車(chē)景氣顯著回落。汽車(chē)：1月乘用車(chē)銷(xiāo)量同比增速轉(zhuǎn)負(fù)，新能源車(chē)銷(xiāo)量大降74.2%。