繼國務(wù)院原則上同意推出融資融券和股指期貨之后,證監(jiān)會(huì)已陸續(xù)展開融資融券試點(diǎn)和股指期貨的相關(guān)準(zhǔn)備工作,那么保險(xiǎn)資金應(yīng)不應(yīng)該參與股指期貨,應(yīng)該怎樣參與股指期貨呢？

　　筆者以為,監(jiān)管層應(yīng)積極推動(dòng)保險(xiǎn)資金參與股指期貨。保險(xiǎn)資金積極參與股指期貨,不僅對(duì)于保險(xiǎn)資金運(yùn)用具有不可或缺的作用和意義,對(duì)于整個(gè)資本市場(chǎng)也是非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。保險(xiǎn)資金參與股指期貨是有效避免二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的一種重要策略和手段,不僅有利于保險(xiǎn)資金本身,而且有利于優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu),具有長遠(yuǎn)的積極意義。

　　參與股指期貨的安全意義

　　據(jù)報(bào)道,平安保險(xiǎn)目前在股市可運(yùn)用資金已達(dá)3000億,這么大的資金規(guī)模,應(yīng)該說鎖定股指期貨的主要標(biāo)的滬深300成分股綽綽有余了;至于中國人壽、太平洋等保險(xiǎn)資金則規(guī)?？赡芨笠恍?換句話說,保險(xiǎn)資金投資股市一條最優(yōu)化的捷徑,就是鎖定滬深300成分股,甚至完全可以與相關(guān)的300成分基金相類似,這樣怎么可能回避股指期貨呢？因此,保險(xiǎn)資金參與股指期貨首先是為安全投資再加一道安全的保障,并將會(huì)成為股指期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定力量。這對(duì)優(yōu)化整個(gè)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)更具積極作用。當(dāng)然,在現(xiàn)實(shí)之中,保險(xiǎn)資金規(guī)模有大有小,并且保險(xiǎn)資金進(jìn)入股市也并非都是以滬深300成分為目標(biāo)的,這樣不是更需要用股指期貨來規(guī)避或?qū)_風(fēng)險(xiǎn)嗎？

　　由于目前股指期貨主要標(biāo)的就是滬深300,而以滬深300成份股為目標(biāo)的投資,不論規(guī)模大小,在股指期貨推出之后,都應(yīng)該可以實(shí)現(xiàn)整體套利,實(shí)際上就是按照滬深300成分搭配的投資組合,都可以從二級(jí)市場(chǎng)整體套現(xiàn),甚或從場(chǎng)外整體套現(xiàn)。這樣保險(xiǎn)資金在股市里面按照滬深300的成分所作的投資組合,既可以選擇從市場(chǎng)整體套現(xiàn)出來,也可以選擇吸引場(chǎng)外資金并套現(xiàn)出來,在股指相對(duì)穩(wěn)定、投資贏利的條件下,這些選擇可能對(duì)參與股指期貨的要求要低一些,也就是說,保險(xiǎn)資金主要是被動(dòng)地受益于股指期貨的。但如果是保險(xiǎn)資金要長期投資股市,并且其套現(xiàn)滬深300成分的投資組合也主要是體系內(nèi)資金循環(huán)呢？這種前景必然要求保險(xiǎn)資金長期立足股指期貨領(lǐng)域,并做好更充分的長期準(zhǔn)備。

　　參與股指期貨的宏觀意義

　　保險(xiǎn)資金參與股指期貨的宏觀意義,就是一定會(huì)優(yōu)化資本市場(chǎng)、特別是證券市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu),而保險(xiǎn)資金作為穩(wěn)定的長期投資者,對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)只會(huì)產(chǎn)生正面的積極影響。在股指期貨推出之后,從國際范圍來看,凡是鎖定股指期貨標(biāo)的的投資組合,或者是跟蹤重要指數(shù)、以指數(shù)成分為標(biāo)的的投資組合,都是眾多衍生品的前提和基礎(chǔ),也就是說這樣的投資組合本身既是相對(duì)安全的,而且也可以由此出發(fā)創(chuàng)新或衍生出更多投資空間,并吸引相當(dāng)規(guī)模的資金。目前嘉實(shí)300對(duì)整個(gè)市場(chǎng)是開放的,對(duì)中小投資者來說,投資股指期貨的能力不足,那么投資嘉實(shí)300基本上就類似于投資“袖珍型”的股指期貨了,一旦嘉實(shí)300開辟了做空機(jī)制,這種“袖珍型股指期貨”的意義就更為典型,甚至還可以從此出發(fā)創(chuàng)新更多的投資產(chǎn)品。

　　保險(xiǎn)資金由于規(guī)模更大,那么類似于嘉實(shí)300這樣的投資組合其所具有的吸引力和市場(chǎng)影響力就更大一些,甚至保險(xiǎn)資金可以由此出發(fā)更為廣泛地開展券商和基金業(yè)務(wù),而這種方向是必然要求股指期貨來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。如果保險(xiǎn)資金在這個(gè)方向上加快進(jìn)展的話,那么保險(xiǎn)資金進(jìn)入股市、參與股指期貨對(duì)于穩(wěn)定整個(gè)資本市場(chǎng)無疑將是重要的部分,因?yàn)楸ｋU(xiǎn)資金是長期投資、安全投資,而股指期貨既然開辟了長期投資、安全投資的空間,怎么會(huì)對(duì)保險(xiǎn)資金設(shè)置障礙呢？

　　從宏觀角度來看,保險(xiǎn)資金要最大程度地避免和對(duì)沖二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),最好的選擇就是投資二級(jí)市場(chǎng)的基礎(chǔ)性、制度性成分,并由此出發(fā)創(chuàng)新和延伸投資空間,這與巴菲特對(duì)賭道指20年后重回12000點(diǎn)是相類的道理。

　　對(duì)股指期貨的思考與展望

　　美國金融危機(jī)爆發(fā)之后,道指、標(biāo)普和納斯達(dá)克三大指數(shù)經(jīng)過尖銳和急劇下跌之后,在整個(gè)2009年出現(xiàn)急劇回升,從長期來看仍處于一個(gè)劇烈波動(dòng)的過程之中,實(shí)際上,在三大指數(shù)沒有一個(gè)跌破心理底線的下落之前,是很難吸引長期資金建倉股指期貨的,特別是長期倉位更是如此,由此可見股指期貨的起點(diǎn)是非常重要的,股指期貨的起點(diǎn)應(yīng)該是安全的,并且也應(yīng)該是吸引長期資金和全球投資力量的,在這樣的位置附近雖然仍有可能出現(xiàn)劇烈和尖銳波動(dòng),但只會(huì)是一個(gè)長期投資周期的開始。而美國式的金融危機(jī)則應(yīng)該是股指期貨和現(xiàn)貨投資的一個(gè)長周期的調(diào)整,或者是長期投資返向做空的周期。實(shí)際上巴菲特的合約并沒有多大的懸疑,只是出于對(duì)長周期的把握而開辟或擔(dān)保的新的投資空間和對(duì)沖空間。

　　對(duì)整個(gè)股指現(xiàn)貨和期貨作擔(dān)保,甚至開辟更長遠(yuǎn)的投資空間和對(duì)沖空間,目前來看,只有保險(xiǎn)資金最適合承擔(dān)這樣的角色,這主要出于保險(xiǎn)資金的穩(wěn)健性、安全性和流動(dòng)性,特別是保險(xiǎn)資金不追求過高的投資收益,其投資收益僅僅體現(xiàn)為長期、穩(wěn)定的回報(bào)。這種穩(wěn)健性和穩(wěn)定性決定了保險(xiǎn)資金承擔(dān)資本市場(chǎng)制度性、基礎(chǔ)性的投資者角色,就是最為合適的。對(duì)于其他多數(shù)機(jī)構(gòu)而言,收益回報(bào)始終是剛性要求,由此則激發(fā)了冒險(xiǎn)心理和薪酬問題,這是歐美金融市場(chǎng)最大的教訓(xùn)。即便如此,歐美金融市場(chǎng)也還是會(huì)有伯克希爾這樣的穩(wěn)健的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu),這又是歐美金融市場(chǎng)寶貴的經(jīng)驗(yàn)。在中國金融市場(chǎng)將要進(jìn)入一個(gè)全新的歷史時(shí)期、甚至國際化將要開辟一個(gè)全新的時(shí)期之際,綜合比較國際范圍的發(fā)展演變歷史,完善宏觀制度基礎(chǔ)、創(chuàng)新監(jiān)管實(shí)踐應(yīng)該是具有重要意義的。