事件描述

公司公布2016 年業(yè)績快報：全年實現(xiàn)營業(yè)收入26.8 億，同增62.83%；歸屬凈利潤2.60 億，同增166.32%。折合Q4 營業(yè)收入8.92 億，同增77.34%；歸屬凈利潤0.79 億，同增96.75%。

事件評論

量利齊升帶動業(yè)績大增。63%的收入增長僅體現(xiàn)了板材A 類收入的增長，綜合考慮AB 類，公司板材銷量增速要大幅高于表觀收入增速，其中約25%來自新開門店貢獻(xiàn)，更多則為消費升級趨勢下同店收入的大幅增長。業(yè)績增速上，歸屬凈利增長166%，受基期營業(yè)外收入較高影響，低于營業(yè)利潤增速的214%。但兩者增幅均高于板材銷量，主要受益單板盈利能力的持續(xù)提升，其推動因素主要有兩個：一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化；二是銷量增長顯著高于費用提升，單板費用攤銷大幅下降。

未來我們認(rèn)為公司板材放量和盈利能力提升的邏輯仍將持續(xù)，進(jìn)而繼續(xù)推動公司業(yè)績持續(xù)高增長：

（1）板材銷售持續(xù)高增長。我們預(yù)計公司板材新開門店仍將保持30%左右增長，同店增速即使下降至30%，銷量也將增長60%以上。根據(jù)近期草根調(diào)研，我們對此信心充分，其核心是板材消費升級趨勢的形成。

（2）盈利提升彈性巨大。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化和銷量高增長下的固定費用攤銷這兩個邏輯仍將繼續(xù)推動公司板材盈利能力的回升，我們估算公司板材業(yè)務(wù)凈利率僅4.3%左右，單板凈利不足5 元，彈性空間巨大！

（3）看好終端提價可能。上游原材料成本提升已開始向中下游傳導(dǎo)，公司作為板材龍頭品牌，年內(nèi)提價是大概率事件。中長期看隨著品牌價值進(jìn)一步凸顯，渠道利潤回流應(yīng)是趨勢，這將進(jìn)一步提升公司業(yè)績彈性。

繼續(xù)重點推薦！短期我們看好三四線地產(chǎn)數(shù)據(jù)向好對地產(chǎn)悲觀預(yù)期的修復(fù)，考慮板材消費滯后于銷售、竣工，我們認(rèn)為2017 年板材的需求大環(huán)境仍將保持較好增長！公司的量增和盈利提升則將賦予其更高盈利彈性！長期我們持續(xù)看好消費升級帶來的需求向品牌企業(yè)集中，公司3%的市場份額以及4.3%的凈利率水平意味著巨大的成長空間。我們預(yù)計2017/2018 年業(yè)績?yōu)?.1 和6.4 億，對應(yīng)PE 分別為25 和16 倍。