黑色系大宗商品在一片質(zhì)疑聲中繼續(xù)大漲,不斷創(chuàng)下新高。同時(shí)周期性股票估值修復(fù)在行業(yè)間輪動(dòng),而債券市場(chǎng)的無風(fēng)險(xiǎn)利率則存在繼續(xù)上行的壓力。金融市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)背后都對(duì)應(yīng)相似的基本面邏輯,就是制造業(yè)投資增長(zhǎng)在工業(yè)企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的帶動(dòng)下接連走高,但是需要關(guān)注到制造業(yè)投資的內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化,對(duì)應(yīng)金融資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)面臨重新抉擇。 去年四季度GDP微升、制造業(yè)回暖、補(bǔ)庫(kù)存開啟、地產(chǎn)投資不降反升、PPP加速落地、工業(yè)利潤(rùn)趨勢(shì)改善、1月社融再創(chuàng)新高,市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的預(yù)期再現(xiàn)。主要推動(dòng)力在于補(bǔ)庫(kù)存周期已經(jīng)開啟,但與歷史上的兩輪邏輯不同,后勁有異。市場(chǎng)多從需求端看庫(kù)存周期,而忽視了供應(yīng)端的影響。2002年和2009年年補(bǔ)庫(kù)存力度強(qiáng)勁,持續(xù)時(shí)間長(zhǎng),均由需求端驅(qū)動(dòng),上中下游全面啟動(dòng)。但當(dāng)前需求穩(wěn)中偏弱,補(bǔ)庫(kù)存主要由供應(yīng)端驅(qū)動(dòng)。上游因供給短缺而先補(bǔ),而后向中游甚至下游傳導(dǎo)。上游補(bǔ)庫(kù)存春天已至;中游銷售改善遜于上游,庫(kù)存略好轉(zhuǎn);下游銷售基本無改善,部分行業(yè)庫(kù)存好轉(zhuǎn)原因特殊,非經(jīng)濟(jì)周期性改善所致。 本輪補(bǔ)庫(kù)存更多是結(jié)構(gòu)性而非全局性,需求側(cè)恢復(fù)下的補(bǔ)庫(kù)存一般會(huì)帶動(dòng)制造業(yè)投資從下游往中上游蔓延,而供給側(cè)的萎縮則帶來相反的過程。工業(yè)生產(chǎn)復(fù)蘇,6大發(fā)電集團(tuán)煤炭庫(kù)存量低于2016年12月底和去年同期,6大發(fā)電集團(tuán)1—2月的日均耗煤量繼續(xù)回升,日均耗煤量58萬噸,高于去年同期50萬噸/日的水平。上游補(bǔ)庫(kù)存繼續(xù),1—2月螺紋鋼價(jià)格繼續(xù)攀升,周庫(kù)存866萬噸,比2016年12月底增加400萬噸,比去年同期增長(zhǎng)234萬噸;高爐開工率75%,比2016年12月底和去年同期均提升1個(gè)百分點(diǎn)。但受高基數(shù)影響,乘用車銷售同比回落,1—2月30個(gè)大中城市的商品房銷售面積同比增速僅是-21.4%,去年同期是22%,去年全年則是17%,銷售的快速下滑勢(shì)必對(duì)開發(fā)商的投資熱情形成抑制。 從上游商品價(jià)格來看,除煤價(jià)微跌,多數(shù)價(jià)格仍在上漲,繼續(xù)推動(dòng)工業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng),加上去年同期低基數(shù),預(yù)計(jì)1—2月工業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)將突破10%,中上游將繼續(xù)好轉(zhuǎn),但下游行業(yè)短期會(huì)小幅回落。 從進(jìn)度上來看,目前供給側(cè)改革推動(dòng)的制造業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存行為,正在從上游逐漸向中游轉(zhuǎn)移,繼上游的原材料采掘復(fù)蘇之后,中游的冶煉加工工業(yè)穩(wěn)步回升。企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的最終目的是滿足需求端的市場(chǎng),那么最終推動(dòng)制造業(yè)投資的動(dòng)力仍在于終端的基建和房地產(chǎn)投資、居民消費(fèi),其中基建是重中之重。 供給側(cè)改革仍在推進(jìn),實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率在回升,而美國(guó)的基建和減稅計(jì)劃對(duì)投資的拉動(dòng)和對(duì)全球的外溢效應(yīng)同時(shí)發(fā)酵,投資端的需求仍將大漲,工業(yè)品價(jià)格在高位依然有支撐,但是供需關(guān)系在邊際上的弱化很難支撐其繼續(xù)大幅上漲,如果后續(xù)的投資需求弱于預(yù)期,行情將逆轉(zhuǎn) 責(zé)任編輯:唐正璐 |
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