2~5月進口大豆到港量同比增加，國內(nèi)油廠正常開工率情況下，后期豆油供應(yīng)將呈同比增加趨勢。后期在庫存逐步累積、需求不旺、進口成本趨降的格局下，豆油價格難有起色，建議投資者對豆油期貨合約維持偏空操作思路。

在東南亞棕油步入增產(chǎn)周期的利空沖擊下，近期全球油脂價格大幅下跌。全球油脂供應(yīng)進入上升周期，疊加食用油消費淡季到來，導(dǎo)致三大植物油庫存持續(xù)增加，市場購銷心態(tài)由牛轉(zhuǎn)熊。從后期國內(nèi)供應(yīng)來看，2~5月進口大豆到港量同比增加，國內(nèi)油廠正常開工率情況下，豆油供應(yīng)將呈同比增加趨勢。后期在庫存逐步累積、需求不旺、進口成本趨降的格局下，豆油價格難有起色，建議投資者對豆油期貨合約維持偏空操作思路。

大豆到港增加油粕比承壓下行

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1月份中國大豆進口量達766萬噸，創(chuàng)下至少2010年以來的同期最高進口量。雖然1月的進口量低于去年12月份的900萬噸，但是比2016年1月份增加35%。國家糧油信息中心數(shù)據(jù)顯示，2月份大豆到港最新預(yù)期591萬噸，3月份最新預(yù)期670萬噸，4月份最新預(yù)期730萬噸，2~5月份大豆到港量同比或增15%。從后期國內(nèi)油粕供應(yīng)來看，國內(nèi)進口大豆到港量同比增加，油廠在正常開工率情況下，后期國內(nèi)豆油和豆粕供應(yīng)都將同比增加。但由于今年1月開始DDGS反傾銷正式啟動，后期DDGS進口量將同比大幅下降，這將對國內(nèi)蛋白價格產(chǎn)生有利支撐。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1月我國進口DDGS數(shù)量為3.60萬噸，環(huán)比下降46%，同比 下降88%。而豆油價格在棕油價格領(lǐng)跌、菜油拍賣持續(xù)利空的沖擊下，容易成為空頭資金的標的，后期油粕比仍存下行的可能。

資金方面，資產(chǎn)管理機構(gòu)大舉做空油粕比，截至2月21日的CFTC報告數(shù)據(jù)顯示，投資基金增持豆粕凈多頭寸，但減持大豆和豆油凈多頭寸。持倉變化說明當前基金對豆類期價走勢的搖擺態(tài)度。盡管投機資金仍然看好農(nóng)產(chǎn)品價格走勢，但在南美豐產(chǎn)壓力的利空打壓下，后期美豆期價面臨的農(nóng)戶套保壓力將會加大，同時在2017年東南亞棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)的壓力之下，油脂價格面臨更大的壓力，粕強油弱的格局或?qū)⒊掷m(xù)。

棕油增產(chǎn)在即產(chǎn)地庫存料恢復(fù)

馬來西亞棕櫚油局（MPOB）月度供需數(shù)據(jù)顯示，1月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量為128萬噸，環(huán)比減少13.4%，創(chuàng)2016年4月份以來的最低水平；出口量為128萬噸，同比增加2.1%。受產(chǎn)量下滑、需求增加的影響，截至1月底，馬來西亞棕櫚油庫存僅為154萬噸，環(huán)比減少7.6%，是2016年8月以來的庫存新低。

從當下MPOB數(shù)據(jù)看，產(chǎn)量及期末庫存依舊利多，但市場對3月后馬棕油產(chǎn)量環(huán)比大幅增加預(yù)期較 強。如果3月之后馬來西亞和印尼棕櫚油產(chǎn)量如期大幅回升，將會導(dǎo)致二季度全球棕油供應(yīng)的明顯增加，疊加二季度油脂消費淡季的到來，將令產(chǎn)地庫存超預(yù)期恢復(fù)，并對價格產(chǎn)生更大的利空影響。

國內(nèi)棕油庫存延續(xù)了自2016年12月初以來的增加趨勢。據(jù)萬得資訊數(shù)據(jù)，截至2月28日，港口庫存為55.3萬噸，較上月同期增加9.05萬噸，其中廣東港口庫存為19萬噸，環(huán)比增加2.5萬噸。

菜油拍賣持續(xù)商業(yè)庫存增加

本輪臨儲菜油拍賣自2016年10月12日開始以來，已經(jīng)累計舉辦了19次，成交率均接近100%，累計成交量已達187.88萬噸；成交均價由2016年10月開拍時的5904元/噸上漲至12月初的7172元/噸，隨后一路下跌，2月22日的最新成交均價為6539元/噸。由于拍賣底價明顯低于現(xiàn)貨市場價格和期貨盤面價格，因此拍賣成交率將會維持高位。

據(jù)國家糧油信息中心統(tǒng)計，目前臨儲菜油出庫量預(yù)計在110萬噸，但實際被終端消費的量約50萬噸，多數(shù)轉(zhuǎn)為渠道庫存。從臨儲菜油角度來講，預(yù)計本輪拍賣后臨儲庫存大部分會轉(zhuǎn)為商業(yè)庫存，當市場走牛時，菜油商業(yè)庫存容易被市場消化，但一旦市場走熊或進入牛皮市，龐大的菜油商業(yè)庫存容易成為植物油市場的堰塞湖，并對后期植物油價格產(chǎn)生持續(xù)利空影響。