本周，國(guó)債進(jìn)入消息真空期，延續(xù)了此前的橫盤(pán)走勢(shì)。不過(guò)需要注意的是，近期的橫盤(pán)使國(guó)債期貨的價(jià)格一度站上了60日均線，從技術(shù)走勢(shì)上來(lái)看有轉(zhuǎn)勢(shì)的跡象。那么，期債是否會(huì)重拾漲勢(shì)呢？

央行收緊流動(dòng)性，利率水平上升

2016年12月底，國(guó)內(nèi)M2存量為1550066.67億元，較2015年底上升157788.56億元，增速為11.33%。政府制定的2016年的廣義貨幣供應(yīng)量M2的增速為13%，M2增速不及計(jì)劃主要是由兩個(gè)因素造成的。首先，由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速不斷下滑，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)于貨幣的需求量也隨之下降。2016年國(guó)內(nèi)的新增人民幣貸款增速為69.86%，相較2015年的73.1%有所下降。其次，國(guó)內(nèi)外匯占款持續(xù)流出，也降低了M2的規(guī)模。有消息稱(chēng)，政府將2017年的M2增速目標(biāo)設(shè)定在12%，增速進(jìn)一步下滑。根據(jù)目前的經(jīng)驗(yàn)，由于貨幣需求不高，今年的實(shí)際貨幣供應(yīng)量可能仍然不及計(jì)劃。在這種貨幣供應(yīng)寬松程度逐漸下降的大背景下，利率可能延續(xù)止跌反彈的走勢(shì)。

有消息指出政府可能就房產(chǎn)稅出臺(tái)相關(guān)政策，并且在輿論上就近期房?jī)r(jià)的下跌持肯定的態(tài)度。此外，有關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)的負(fù)債為194.31萬(wàn)億元，負(fù)債率達(dá)到260%左右。如此高的負(fù)債水平使系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)正在不斷堆積，基于這個(gè)原因，政府近期對(duì)于去杠桿的決心非常堅(jiān)決，推升融資成本就成為去杠桿最有效的方法之一。

基于上述原因，筆者認(rèn)為，中長(zhǎng)期國(guó)債的熊市格局沒(méi)有改變。雖然期債價(jià)格成功站上60日均線，但是仍然要以反彈來(lái)對(duì)待，逢高沽空仍然是主要的操作策略。

短期內(nèi)資金趨緊，國(guó)債承壓

由于1月底央行推出的TLF在上周集中到期，為了緩解資金壓力，上周央行的逆回購(gòu)力度有所加強(qiáng)。上周，央行共有2850億元的逆回購(gòu)到期，央行共進(jìn)行了總額為4700億元的逆回購(gòu)，即上周央行向市場(chǎng)凈投入資金1850億元。本周，央行共有4300億元的逆回購(gòu)到期。截至本周三，央行共進(jìn)行逆回購(gòu)900億元，其中7天期逆回購(gòu)300億元，額度分別為100億元、100億元、100億元；14天期逆回購(gòu)300億元，額度分別為100億元、100億元、100億元；28天期逆回購(gòu)300億元，額度分別為100億元、100億元、100億元。本周央行逆回購(gòu)的力度明顯下降，本周大概率實(shí)現(xiàn)資金凈回籠，短期內(nèi)資金趨緊，對(duì)于國(guó)債產(chǎn)生壓制。

綜上所述，在M2增速下滑和政府去杠桿必要性上升的共同作用下，今年的利率水平上升的趨勢(shì)沒(méi)有改變，這決定了國(guó)債整體的走勢(shì)仍然以弱勢(shì)為主，國(guó)債的下跌趨勢(shì)仍然沒(méi)有改變。短期來(lái)看，近期的上漲主要是受利率小幅下滑和資金配置需求推動(dòng)。但是隨著央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)力度的下降，國(guó)債繼續(xù)反彈的動(dòng)力不足。后期國(guó)債呈現(xiàn)振蕩走勢(shì)的概率較大，操作上，可以采取短空的策略。