春節(jié)之后黑色期貨在宏觀資金收緊和庫存大增的利空下大幅殺跌，但僅僅經(jīng)過一個交易日的調(diào)整后大幅反彈，連鐵領(lǐng)漲黑色系，創(chuàng)下新高，普氏也一舉突破90美金/干噸。前期談?wù)摰匿摬纳鐣齑娲笤龊丸F礦石港口庫存歷史新高等利空因素似乎不值一提，鐵礦石真如脫韁野馬會一路狂奔嗎？

筆者認為當前黑色整體的邏輯是：鋼廠庫存低，終端庫存低，貿(mào)易商庫存高，多頭借助近期各省份獲批的基建項目提前發(fā)動旺季預期行情，投機性需求的推動導致終端需求開始提前補庫，這樣導致部分鋼廠訂單爆表，石橫，津西，永鋒等諸多鋼廠封庫，點燃了市場情緒，目前的庫存周期就是貿(mào)易商向終端轉(zhuǎn)移，疊加鋼材供給因兩會環(huán)保限產(chǎn)開始收縮伴隨著旺季需求的落地。

鐵礦石這個品種有其自身的特殊性，邏輯演繹是多元的，供給彈性、鋼廠利潤、螺礦比、焦礦比、貿(mào)易壟斷性、交割屬性等都是影響因素。例如16年四季度焦炭緊缺帶動高品礦石飛漲，如今焦炭價格持續(xù)低迷，但礦石期貨和現(xiàn)貨依然能創(chuàng)新高。個人認為目前影響鐵礦石很重要的一個因素在于礦石供給端和貿(mào)易端的彈性小，疊加中國鋼鐵行業(yè)供給側(cè)政策的持續(xù)性。供給端和貿(mào)易端彈性小主要原因是鐵礦石在10年左右經(jīng)歷了中國鋼廠海外礦山投資潮后，鐵礦石在14和15年形成崩塌式大跌洗牌，導致前期投資的新興礦山（包括國內(nèi)礦山）和礦石貿(mào)易商破產(chǎn)出局，而恢復這些礦山需要的周期一般在6-9個月以上，礦石在高利潤的刺激下復產(chǎn)周期與當前的供給側(cè)政策形成周期性錯配。

從礦石供給端來看：

從17年海外礦山增量來看：淡水河谷S11D增量預計為2000-3000萬噸，中信泰富精粉400萬噸，MINAS RIO精粉300萬噸，澳洲ROYHILL2000-3000萬噸，BHPB預計增量在1375-2750萬噸，力拓1500萬噸，主流礦山總體增量預計是7575-10950之間。

而非主流礦山增量也有一定幅度提高，例如印度增量在700萬噸左右，伊朗增量約為600萬噸，塞拉利昂增量約600-800萬噸，加拿大礦山的復產(chǎn)仍處于談判之中，如順利復產(chǎn)預計產(chǎn)量為500萬噸以上，毛粉預計增量不大，其余的馬來、印尼、朝鮮、委內(nèi)瑞拉、智利、烏克蘭等其他非主流由于地緣政治等諸多原因本身體量不大增量也不明顯，因此非主流礦山增量預計為2500萬噸左右。

表1 全球各大礦山的增產(chǎn)情況

16年國內(nèi)礦山產(chǎn)量同比有所下降，隨著普氏指數(shù)的上漲，國內(nèi)礦開工和復產(chǎn)積極性在提高，我們粗略預計2017年國內(nèi)鐵礦石增量為1500萬噸左右。

總體而言，2016年累計進口鐵礦石10.25億噸，同比增加7.5%，我們預計2017年礦石增量在1.16-1.5億噸之間，增幅將達到10%以上，從季節(jié)性規(guī)律來看，增量釋放的壓力在二季度逐步開始體現(xiàn)。

從鐵礦石需求端來看：

總體而言，2017年國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量預計基本與2016年持平，供給側(cè)政策將繼續(xù)有條不紊的推進，后續(xù)的產(chǎn)能還會進一步得到一定幅度的壓縮，但具體到產(chǎn)量來說市場存在很大的爭議，有些機構(gòu)預測2017年在供給側(cè)的強勢推進下可能會從去產(chǎn)能轉(zhuǎn)化到去產(chǎn)量上，但從2016年去產(chǎn)能幅度和產(chǎn)量同比來看，上述推斷存在一定問題，因此我們保守預計2017年粗鋼產(chǎn)量將持平或略增。

那么從總量上來看鐵礦石供需將繼續(xù)擴大，從結(jié)構(gòu)上來看上半年好于下半年，并且目前高企的鋼廠利潤也在一定程度上支撐了鐵礦石價格。

筆者認為當鋼材出現(xiàn)矛盾積累和鋼廠利潤受到擠壓后，鐵礦石在中低品高價差、港口高庫存等利空因素積累下，伴隨著鐵礦石供應(yīng)的逐步釋放后后期面臨較大的下行壓力。