業(yè)績(jī)符合預(yù)期,基因制藥持續(xù)領(lǐng)航

公司發(fā)布2016 年報(bào),實(shí)現(xiàn)銷售收入28.97 億元,同比增長(zhǎng)20.62%;歸母凈利潤(rùn)4.85 億元,同比增加26.11%,對(duì)應(yīng)16 年EPS 2.85 元,符合我們首次覆蓋報(bào)告中的業(yè)績(jī)預(yù)期(2016 年EPS 2.84 元)。報(bào)告期內(nèi),公司基因制藥業(yè)務(wù)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng),生物疫苗下半年加速放量,我們認(rèn)為,未來3 年,生物制藥業(yè)務(wù)將持續(xù)驅(qū)動(dòng)公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

金賽藥業(yè)增長(zhǎng)提速,“銷售”+“新品”雙輪驅(qū)動(dòng)

2016 年金賽實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.79 億元,同比增長(zhǎng)29.93%;凈利潤(rùn)4.96 億元,同比增加28.51%。1H16 增速拐點(diǎn)出現(xiàn),2H16 繼續(xù)提速(銷售環(huán)比增長(zhǎng)20%)。主要原因是公司加大推廣力度,新開發(fā)醫(yī)院、新入組患者數(shù)大幅提升,平均用藥時(shí)間延長(zhǎng)。我們認(rèn)為金賽17-19 年仍將維持30%左右復(fù)合增速(新三板的不確定性不影響主要成長(zhǎng)邏輯),催化因素如下:1)銷售發(fā)力(隊(duì)伍超千人),拓展終端布局(自建+合作門診),龍頭產(chǎn)品賽增生長(zhǎng)素加速基層滲透;2)長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素預(yù)期17 年內(nèi)完成IV 期臨床,拉動(dòng)高端市場(chǎng)擴(kuò)容;3)促卵泡素,各省招標(biāo)持續(xù)推進(jìn)(已完成6 省),加速進(jìn)口替代過程。

百克生物業(yè)績(jī)超預(yù)期,出口業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼

2016 年百克生物實(shí)現(xiàn)收入3.46 億元,同比增加34.31%;凈利潤(rùn)0.75 億元,同比增加40.53%。在二類疫苗整體承壓的市場(chǎng)環(huán)境下,公司逆勢(shì)成長(zhǎng):水痘疫苗批簽發(fā)429.96 萬人份,市占率躍居首位(>30%),出口業(yè)務(wù)取得突破(印度批量出口);狂犬疫苗經(jīng)工藝改善后恢復(fù)批簽發(fā)(27.4 萬人份)。我們認(rèn)為水痘疫苗仍將受益于整體市場(chǎng)擴(kuò)容(兩針加強(qiáng)預(yù)防效果),同時(shí)海外業(yè)務(wù)有望加速放量(印尼、尼日尼亞已完成產(chǎn)品注冊(cè)),預(yù)計(jì)百克17-19年銷售復(fù)合增速在15%左右。

新品開發(fā)順利推進(jìn),潛力梯隊(duì)撐起未來上升空間

公司圍繞基因工程制藥及高端疫苗兩條主線,持續(xù)布局潛力梯隊(duì):艾塞那肽預(yù)期17 年內(nèi)獲批上市,鼻噴流感疫苗順利進(jìn)入III 期臨床,凍干狂犬疫苗進(jìn)入臨床研究,首個(gè)單抗品種金妥昔單抗2016 年12 月獲批臨床。

基因制藥龍頭企業(yè),維持“買入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)區(qū)間131-143 元

公司擁有全球領(lǐng)先的基因制藥技術(shù)平臺(tái)和龍頭產(chǎn)品,業(yè)績(jī)向上趨勢(shì)穩(wěn)定;中藥(醫(yī)保降價(jià))及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)(投入及回收周期不穩(wěn)定)16 年表現(xiàn)略低于預(yù)期,但對(duì)公司總體業(yè)績(jī)影響不大,繼續(xù)推薦買入。 預(yù)計(jì)公司17/18/19年EPS 分別為3.75/4.81/5.74 元(vs 前次預(yù)測(cè)3.70/4.72/5.57 元),3 年復(fù)合增速26%。公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)17/18/19 年P(guān)E 分別為29.4/22.9/19.2,考慮后續(xù)新品放量及疫苗業(yè)務(wù)盈利能力改善,目標(biāo)價(jià)由128-141 元上調(diào)至131-143 元,對(duì)應(yīng)2017 年P(guān)E 35-38 倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示:生長(zhǎng)激素滲透速度低于預(yù)期;重組促卵泡素招標(biāo)進(jìn)度慢于預(yù)期;新品上市及推廣過程較慢;行業(yè)監(jiān)管政策及控費(fèi)政策發(fā)生變化的風(fēng)險(xiǎn)。