事件: 2016 華伍股份實現(xiàn)收入5.94 億,同比增長5.01%;歸屬上市公司股東的凈利潤4642.8 萬元,同比下降10.89%;扣非歸母凈利2651.3 萬元,同比下降42.48%。 每股收益 0.13,略低于預(yù)期。 評論: 1、宏觀經(jīng)濟下行壓力較大 盈利情況低于預(yù)期 2016 年宏觀經(jīng)濟整體不樂觀,國家產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、去過剩傳統(tǒng)產(chǎn)能力度不斷加大,公司有一半左右的業(yè)務(wù)下游為冶金、港口等領(lǐng)域,由于客戶需求快速下降公司傳統(tǒng)工業(yè)制動器下降較快。同時人工及原材料價格上漲,公司毛利率下降,營業(yè)成本增長7 個百分點,盈利能力下降。而銷售費用同比增長7.86%,管理費用同比增長8.49%,受并購安德科技影響銀行貸款增加,財務(wù)費用同比增長16.49%。 成本及費用兩端相壓,加之公司年末應(yīng)收款項3.6 億元,同比增長23.5%,計提壞賬622 萬,同比增長80%,歸母利潤同比下降11%。受到政府補貼1635 萬元計入當(dāng)期非經(jīng)常性損益影響較大,因而扣非歸母利潤同比下降42%。 2、傳統(tǒng)工業(yè)制動器下滑明顯 風(fēng)電或?qū)⒂「叻迦A伍股份以工業(yè)制動器起家,主要應(yīng)用領(lǐng)域為冶金、礦山、港口、風(fēng)電,其中風(fēng)電領(lǐng)域占比50%,市占20%左右,細分領(lǐng)域第一,主要競爭對手為河南焦作(原風(fēng)電制動器國內(nèi)主要銷售商,具有國資背景)。2016 年因供應(yīng)側(cè)改革,推動過剩產(chǎn)能退出,嚴格控制新增產(chǎn)能,全年在煤炭、冶金等方面的投入直線降低,公司影響較大。而國內(nèi)風(fēng)電2015 年明顯搶裝,去年回復(fù)到行業(yè)正常水平,增長平穩(wěn)。鑒于今年可能會調(diào)整補貼政策,大概率出現(xiàn)搶裝,可能會有小高峰。另外,公司已經(jīng)進入正式進入西門子的全球采購體系,16 年僅小批量供應(yīng)10 幾臺以繼續(xù)試驗穩(wěn)定性,目前進展良好,今年將明顯放量,從而支持傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊增長。 3、軌交制動器未發(fā)力 但空間巨大 軌交制動器2016 年收入340 萬元,同比下降21%。下降原因主要為業(yè)主工程進度拖慢,部分銷售收入延至2017 年確認。上海龐豐軌交制動器目前主要針對有軌電車空白市場,完成了IRIS 認證、EN15085 認證的監(jiān)督審核工作。2016 年主要承接項目有長春軌道交通北湖線26 列車、長沙低速磁懸浮項目7 列車;大連機車廠6 列低地板有軌電車項目以及其它各類試驗車制動系統(tǒng)多列。長春有軌電車訂單為156 輛,16 年僅確認26 輛,主要訂單將于今年確認。目前各地有軌電車的規(guī)劃已經(jīng)超3000 公里,按1 公里1 列車的配比,新增量還是比較大。有軌電車一節(jié)制動器價格約20 萬,一列車價格在40-60 萬。“十三五”是城軌發(fā)展高峰已是定局,未來軌交制動器空間巨大,但受各地配套資金速度影響。 4、軍工領(lǐng)域以航空發(fā)動機零部件為突破口 公司收購了四川安德科技100%股權(quán),于2016 年7 月并表,2016~2018 年承諾凈利潤分別為2500 萬、3250 萬和4225 萬元。安德科技主營發(fā)動機機匣及反推裝置生產(chǎn)和服務(wù),航空裝備設(shè)計、開發(fā)、生產(chǎn)和服務(wù),航空零部件加工和服務(wù)。公司近期公告更改非公開發(fā)行募投項目,將“工業(yè)制動器產(chǎn)業(yè)服務(wù)化建設(shè)項目”變更為“航空發(fā)動機零部件小批量生產(chǎn)項目”,投入金額5447 萬元,占項目投資額85%左右。項目建設(shè)期為二年,項目實施規(guī)模為初始達產(chǎn)年度銷售收入5100 萬元。安德科技主要為四川成發(fā)科技、中航旗下的成飛、西飛等大型軍工企業(yè)提供配套及服務(wù),雖然航空發(fā)動機零部件市場集中度低,競爭較激烈,但空間巨大。根據(jù)ICF SH&E2012 年度報告,發(fā)動機價值占整個飛機的價值約18%左右,照此換算,2012 年航空發(fā)動機市場約280 億美元。按此比例初略計算,預(yù)計到2032 年,新增的民用飛機的航空發(fā)動機價值將超過8700 億美元。 公司在軍工領(lǐng)域借助安德科技以航空發(fā)動機零部件為突破口,將在3 年之內(nèi)成為收入的主力來源之一。 5、維持“審慎推薦-A”評級 公司基于自身深厚的制動器技術(shù)積累,確立了“軌交+軍工”雙翼發(fā)展的戰(zhàn)略,從傳統(tǒng)工業(yè)切入有軌電車分享城軌發(fā)展的盛宴,收購安德科技邁入軍工零部件領(lǐng)域,未來增長可期。根據(jù)2017 年一季度業(yè)績預(yù)告,一季度凈利變動幅度為0-20%,一季度歷來為公司收入確認淡季,后續(xù)增長將繼續(xù)發(fā)力。我們預(yù)測公司17-18 年凈利水平為6700 萬元、8600 萬元,對應(yīng)PE 為72 倍及56.1 倍,維持審慎推薦--A”評級。 風(fēng)險因素:風(fēng)電投資下降;軌交制動器市場開拓不順。 責(zé)任編輯:傅旭鵬 |
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