3月將至，萬物回春，目前鋅下游企業(yè)開工已基本恢復正常，而隨著接下來天氣逐漸轉(zhuǎn)暖各類基建項目的展開，鋅消費傳統(tǒng)的小旺季亦即將啟動。在經(jīng)歷去年供應短缺連續(xù)去庫存之后，國內(nèi)鋅錠庫存水平明顯下降，加上今年春節(jié)累計的庫存不及去年，目前庫存大幅低于去年同期。南儲商務網(wǎng)最新統(tǒng)計顯示，截至上周五，全國三地鋅錠倉庫存僅30萬噸，較2016年同期43萬噸的水平大幅下降（如圖1所示），而且在供應未能出現(xiàn)明顯增幅的背景下，隨著消費需求的恢復，全國去庫存有望再度重啟，延續(xù)去年以來的下降趨勢，主因：

一．鋅精礦緊張限制冶煉企業(yè)產(chǎn)量提升

目前北方高寒地區(qū)礦山因天氣原因復蘇緩慢，部分大型礦山復產(chǎn)至少要四月之后，國產(chǎn)礦供應依然偏緊。進口礦加工費維持低位水平，除部分煉廠前期長單進口外市場鮮有成交；盡管海外印度、秘魯?shù)鹊V山產(chǎn)量回升，且即使嘉能可后期逐步復產(chǎn)亦不改國外鋅精礦供應短缺格局，僅較去年水平大幅縮窄而已，貢獻至中國的增量料將有限。因此，國產(chǎn)及進口鋅精礦加工費后期仍將長時間保持低位，考慮到目前冶煉廠普遍偏低的庫存水平，即使冶煉利潤尚可亦難以有效提升產(chǎn)量（如圖2所示），據(jù)南儲商務網(wǎng)初步統(tǒng)計，今年前三個月全國鋅錠產(chǎn)量同比僅微增1%左右。

二．虧損高企，進口數(shù)量大幅萎縮

去年二季度以來，隨著滬倫比值走低、人民幣貶值令鋅錠進口窗口長期關(guān)閉，進口量大幅減少，且進入2017年，此趨勢短期內(nèi)仍無法改變。海關(guān)最新數(shù)據(jù)顯示，1月份國內(nèi)精煉鋅進口量僅1.73萬噸，同比降幅達70%，上半年同比大幅下降將為大概率事件（如圖3所示）。而于此同時，因進口窗口關(guān)閉，其中大量鋅錠被滯留在了保稅區(qū)倉庫，實際流入量更少，據(jù)統(tǒng)計目前保稅區(qū)庫存12萬噸，較去年年初增加近一倍。

三．基建上半年有望發(fā)力，消費將保持良好增速

去年國內(nèi)鋅錠消費表現(xiàn)強勁，盡管今年汽車及房地產(chǎn)市場對鋅錠消費所帶來增幅或?qū)⒂兴陆担诜康禺a(chǎn)及制造業(yè)投資增速雙降背景下，今年基建投資有望繼續(xù)高速增長以支撐國內(nèi)經(jīng)濟，從而帶動鍍鋅消費繼續(xù)向好（近期各省市全年基建投資目標相繼出臺，整體延續(xù)高速增長）。而二季度因春季天氣溫和為各類基建施工旺季，從而帶動鋅錠消費有望保持良好增長。

與去年同期相比，今年因鋅價大幅上漲，資金占用等因素迫使冶煉企業(yè)成品庫存及下游工廠原料庫存水平明顯偏低，隨著消費旺季來臨下游補庫需求增加或令關(guān)內(nèi)去庫存速度加快。