報(bào)告要點(diǎn)

宏觀經(jīng)濟(jì)處于緩慢復(fù)蘇階段，消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增量貢獻(xiàn)占比增加，利率底部抬升，企業(yè)凈資產(chǎn)收益率將出現(xiàn)改善，股市機(jī)會(huì)相對確定。

鋼材端年后成交好于預(yù)期，建材終端和貿(mào)易商采購均較為積極，板材方面有下游企業(yè)產(chǎn)品漲價(jià)傳導(dǎo)出現(xiàn)阻礙；中頻爐年后有復(fù)工情況;貿(mào)易商資金壓力整體偏緊，利潤兌現(xiàn)考慮增多。

高品礦在利潤驅(qū)動(dòng)下繼續(xù)受鋼廠追捧，鐵礦結(jié)構(gòu)性緊缺問題仍在，全年高品礦供應(yīng)增量有待重新評估。

操作建議，短期盤面將面臨調(diào)整，可關(guān)注螺卷價(jià)差套利，以及多原料空成材做空鋼廠利潤。

短期關(guān)注：下游需求，庫存變動(dòng)。

長期關(guān)注：PPI對CPI傳導(dǎo)，基建落實(shí)，去產(chǎn)能政策。

一、宏觀概述：經(jīng)濟(jì)處于慢速復(fù)蘇周期，股市機(jī)會(huì)相對確定

● 08年之后基建作為對沖經(jīng)濟(jì)下行的手段，去年起消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)增量中的占比明顯增加，投資占比下降，政府實(shí)際的基建投資意愿或有所回落。今年西部地區(qū)固定資產(chǎn)投資增加，但政府還款能力較弱，過度加杠桿會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)，對于大規(guī)模基建持謹(jǐn)慎態(tài)度。

● 美國方面總體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，內(nèi)生動(dòng)力持久，就業(yè)情況改善；歐洲方面，德國通脹已經(jīng)開始，歐洲經(jīng)濟(jì)向好改善，歐美股市創(chuàng)新高，整體投資風(fēng)險(xiǎn)偏好提升；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)良好，處于緩慢復(fù)蘇階段，長期來看全社會(huì)成品庫存屬于低位，總體補(bǔ)庫周期仍未結(jié)束。

● 投資板塊方面，由于經(jīng)濟(jì)逐步好轉(zhuǎn)，利率底部逐漸抬升，企業(yè)凈資產(chǎn)收益率轉(zhuǎn)好，股票今年投資機(jī)會(huì)較為確定，整個(gè)股市投資環(huán)境在逐步改善，白馬藍(lán)籌股表現(xiàn)或超預(yù)期。

二、鋼材：利潤兌現(xiàn)，資金偏緊，旺季預(yù)期仍在

從需求來看，年后華東需求恢復(fù)情況良好，鋼廠銷售壓力較小，貿(mào)易商及終端囤貨都較為積極。全年需求維持中性判斷，旺季需求預(yù)期仍在。房地產(chǎn)方面，2017年銷售及投資增速將會(huì)回落，從絕對體量上難以出現(xiàn)斷崖式下降?；ㄐ枨箢A(yù)期有一定分歧，一方面，PPP項(xiàng)目落地率顯著提升，西部地區(qū)固定資產(chǎn)投資增速明顯增加，水泥、挖掘機(jī)及重卡等數(shù)據(jù)從側(cè)面推升基建向好預(yù)期。另一方面，基建08年以來作為對沖經(jīng)濟(jì)下滑的手段存在，而經(jīng)濟(jì)是否仍處下行周期有待進(jìn)一步觀察，若消費(fèi)端能為經(jīng)濟(jì)提供有效的支撐，國家對基建投資熱情或有所下滑。

從供給來看，今年6月前地條鋼產(chǎn)能去除對實(shí)際產(chǎn)量減少的影響，可由高爐提升產(chǎn)能利用率及提高入爐配比、部分中頻爐轉(zhuǎn)電爐以及出口回流資源彌補(bǔ)，但在3-4月需求全面啟動(dòng)后仍可能出現(xiàn)階段性供應(yīng)緊缺。鋼廠目前利潤很好，高爐持續(xù)高負(fù)荷，3-4月或有檢修需求；中頻爐政策執(zhí)行力度較強(qiáng)，山東、廣東、江蘇等地停限影響較明顯，但年后近千元的高利潤刺激下，部分地區(qū)存在復(fù)產(chǎn)情況。

從庫存來看，目前社會(huì)庫存處于相對高位，貿(mào)易商資金偏緊，托盤資金利率也有明顯抬升。鋼廠及大型貿(mào)易商手中庫存較少，中小貿(mào)易商囤貨較多，且現(xiàn)階段庫存利潤較高，貿(mào)易商落袋為安考慮增加，需要警惕集中兌現(xiàn)利潤帶來的調(diào)整。隨著需求逐步恢復(fù)，庫存將在2月底至三月初轉(zhuǎn)降，考慮到中頻爐停限及環(huán)保限產(chǎn)帶來的供給減少，庫存下降速度可能略超預(yù)期。

板材方面：走勢相對偏弱，卷螺價(jià)差明顯收縮。注意到有下游配件廠因鋼材漲價(jià)而提高產(chǎn)品售價(jià)，但主機(jī)廠對接受度較低，價(jià)格傳導(dǎo)有一定阻礙。供應(yīng)端，經(jīng)銷商年前囤貨積極性較高，年后庫存較大，多數(shù)商家出貨為主，而鋼廠仍有增加產(chǎn)線產(chǎn)量的情況。需求端，乘用車產(chǎn)銷在1月出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱，部分汽車廠3月采購量也有小幅下降；以重卡為代表的商用車因政策因素，上半年依舊良好；挖掘機(jī)、港口機(jī)械等工程機(jī)械訂單和生產(chǎn)依舊沒有問題。但大中型制造企業(yè)多數(shù)有1個(gè)月以上的庫存水平，補(bǔ)庫積極性不高。

關(guān)注點(diǎn)：1.真實(shí)需求不及預(yù)期；2.地條鋼去除政策落實(shí)不到位；3.貿(mào)易商兌現(xiàn)利潤拋貨造成踩踏式下跌。

三、鐵礦石：跟隨螺紋走勢波動(dòng)，結(jié)構(gòu)性問題仍存

從需求來看，目前鋼廠利潤較高，高品礦需求仍較為旺盛。鋼廠原料庫存處于偏高水平，采購相對保守，不過經(jīng)過去年的原料漲價(jià)過程，今年合理庫存水平會(huì)適當(dāng)抬升。年后的市場成交中，鋼廠以零散采購為主，另外有部分是期現(xiàn)操作需要。資金壓力方面較去年有明顯增加。高低品價(jià)差達(dá)到200元噸左右，焦炭價(jià)格也有明顯回落，從成本核算上已經(jīng)可以轉(zhuǎn)向使用低品鐵礦，而近期低品成交有轉(zhuǎn)好跡象。

從供應(yīng)來看，今年對高品礦增產(chǎn)預(yù)期較高，目前了解到BHP可能減少部分高硅產(chǎn)量，Vale卡粉變成BRBF，卡粉投入市場的量將減少，因此全年高品礦實(shí)際增量還要重新評估。

●對于礦石價(jià)格能否持續(xù)走高，部分嘉賓認(rèn)為從前幾年螺礦現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系及鋼廠高利潤來看，礦石價(jià)格還有一定上升空間，但整體走勢仍跟隨螺紋波動(dòng)。

關(guān)注點(diǎn)：1.3-4月鋼廠檢修情況；2.高低品需求變動(dòng)。

四、總結(jié)

整體來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于緩慢復(fù)蘇階段，企業(yè)凈資產(chǎn)收益率將出現(xiàn)改善，股市機(jī)會(huì)相對確定。黑色商品主要矛盾在鋼材端，當(dāng)前是旺季預(yù)期的驗(yàn)證階段，利潤兌現(xiàn)及資金回籠需求增加，盤面將出現(xiàn)調(diào)整，但考慮到環(huán)保及中頻爐停限產(chǎn)影響，3-4月仍可能出現(xiàn)階段性供應(yīng)緊張。

操作建議：可關(guān)注卷螺價(jià)差套利；多原料空成材做空盤面利潤。

短期關(guān)注：下游需求，庫存變動(dòng)。

長期關(guān)注：PPI對CPI傳導(dǎo)，基建落實(shí)，去產(chǎn)能政策。