2017年以來A股市場表現(xiàn)相對較好，上證綜指累計上漲超4%，成交量逐步放大。結(jié)合當前宏觀基本面及兩會的時間窗口期，股指后市仍將保持振蕩上行格局。

企業(yè)融資需求增長顯著

從最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)上看，1月新增人民幣貸款4000億元，新增社融16300億元，均超出市場預(yù)期。1月社融創(chuàng)下新高且增速保持在12.8%，表明當前我國經(jīng)濟總需求基本保持平穩(wěn)。分部門看，居民企業(yè)需求兩旺，中長期貸款占比較高。1月新增非居民中長期貸款增加1.5萬億元為歷史新高，遠超去年同期的1.06萬億元，為去年全年企業(yè)中長期貸款額度的三分之一以上，這表明企業(yè)融資需求改善顯著。

此外，M1增速在1月大幅下降至14.5%，目前M1增速回落而企業(yè)信貸需求高增，意味著企業(yè)投資意愿明顯改善。結(jié)合2016年四季度制造業(yè)投資增速的大幅反彈以及1月PPI同比繼續(xù)上升6.9%，這表明在大宗商品持續(xù)上漲背景下，企業(yè)正重拾積極性。

CPI大概率見頂

1月CPI大幅回升至2.5%，其中非食品價格回升至2.5%，創(chuàng)下近6年新高。仔細對比不難發(fā)現(xiàn)去年2月豬肉價格大漲導(dǎo)致CPI上漲，而今年2月食品價格穩(wěn)定，今年2月CPI中食品價格同比漲幅大概率為負，從而拉低CPI。另外，低基數(shù)效應(yīng)也是造成1月CPI同比漲幅較大的原因，因今年春節(jié)與去年錯位，2016年同期基數(shù)較高，2月CPI回落概率較大。若未來幾個月CPI出現(xiàn)明顯回落，市場對于央行緊縮的預(yù)期或有改善。

今年貨幣政策基調(diào)是“穩(wěn)健中性”。金融去杠桿將抑制社會融資擴張，其中票據(jù)融資和企業(yè)債受回購利率上行的影響最為直接。房貸利率受債券利率的影響較大，目前房貸利率已經(jīng)開始上行，也意味著1月房貸超增難以持續(xù)，后續(xù)將拖累社融總量增長。而銀行的表外融資，在今年恐受MPA的全面約束，1月爆炸式增長勢必難以持續(xù)。因此，盡管短期社融超預(yù)期，經(jīng)濟穩(wěn)定，但穩(wěn)健中性的貨幣政策將使后期面臨較大的下行風險。

值得一提的是，中金所對股指期貨的限制措施正在逐步放開。從國外衍生品市場建設(shè)特別是美、日等國的市場經(jīng)驗來看，股指期貨并非股市非理性波動的元兇早已成為共識。以股指期貨為代表的衍生品不僅是投資者規(guī)避系統(tǒng)性風險最倚重的工具之一，也是我國發(fā)展層次豐富、品種多樣的金融衍生產(chǎn)品體系的應(yīng)有之意。期指的逐步恢復(fù)短期而言對市場直接影響較小，但心理層面有助于提高投資者風險偏好。

綜合來看，短期經(jīng)濟有望保持穩(wěn)定，通脹逐步回落有望改善市場的貨幣緊縮預(yù)期。此外，全國兩會召開在即，管理層穩(wěn)增長促改革意圖明顯。盡管3300一線或有一定回調(diào)壓力，但股指反彈仍在路上，建議投資者保持多頭思維。