短期資金離場意愿增強，謹防高位回調風險

春節(jié)長假后，由于市場擔憂鎳礦供應短缺加劇，國內外鎳價再度出現(xiàn)明顯回升。滬鎳指數(shù)從節(jié)前最低81310元/噸升至本周一92000元/噸，漲幅超過14%。展望后市，我們認為，鎳價中長期走勢樂觀，但鑒于短期累計漲幅較大，需謹防利好透支后的風險。

貨幣市場風向有所轉變

去年年底的中央經濟工作會議提出，今年貨幣政策保持穩(wěn)健中性，去年是適度靈活，今年貨幣政策轉向已成定局。若以Shibor為市場利率，本周1年期Shibor上破4，比去年三季度末上升1左右，市場利率回升勢頭明顯。上周末，央行發(fā)布四季度貨幣政策執(zhí)行報告，數(shù)度提及“風險”和“泡沫”。本周二央行根據(jù)年度金融機構信貸支農支小情況實行定向降準例行考核，部分銀行將不再滿足定向降準標準，不能繼續(xù)享受優(yōu)惠準備金率。顯然，央行降杠桿工作仍在繼續(xù)中，不宜把上周央行恢復逆回購理解為釋放流動性。貨幣環(huán)境較去年有明顯改變，在此背景下，商品市場復制去年上漲行情的難度較大。

理性看待固定資產投資增長

據(jù)統(tǒng)計，截至2月17日，中國已有23個省公布2017年固定資產投資目標，加上尚未公布的省份，估計累計投資不少于45萬億元，這提振了商品市場，特別是工業(yè)品價格。但今年的45萬億元和2009年的4萬億不是一個概念，今年的45萬億元是需要地方自行籌措的，資金的來源是個難題。在目前央行逐步去杠桿控風險以及全國兩會即將召開的背景下，我們更應對媒體報道的45萬億元作出理性的判斷。

菲律賓和印尼鎳礦政策值得關注

在國內長假期間，菲律賓政府關停23座礦場，其中大部分為鎳礦，產量占總產量一半左右，這是全球鎳價大幅上漲的主要原因，但另一出口國印尼稱將放松鎳礦出口。后續(xù)需要關注兩國政策面的變化對全球鎳礦供給的影響，從目前此消彼長的情況分析，供給仍處于偏緊狀態(tài)，但菲律賓的政策也有靈活性，即鎳礦如果通過審查仍可以增加出口。

受菲律賓鎳礦供應下降影響，國內鎳礦港口庫存持續(xù)下降，截至2月17日為1155萬噸，處于歷史低點，但鎳礦價格較1月下旬小幅回落。鎳庫存方面，上期所鎳庫存仍緩慢下滑，當前較去年年底下降約6000噸，但同期LME鎳庫存增加1.2萬噸。從庫存變化可以看出，鎳礦供應偏緊仍是支撐鎳價的主要因素，但鎳需求并未對鎳價形成有效支持。

美元回升勢頭不會改變

今年美國1月經濟數(shù)據(jù)好壞參半，市場對美國3月前加息的預期降低。但上周耶倫講話再度提振美元，市場焦點轉到美聯(lián)儲將加息1次以上，而不是今年6月后才加息。從技術形態(tài)上看，美元指數(shù)已經突破去年年底以來的下降通道。與其他主要經濟體相比，美國經濟復蘇勢頭是較為穩(wěn)定的，美元整體偏強的格局較難改變。在美元觸底反彈的背景下，大宗商品反彈仍會受到一定的抑制。

上行缺乏新增資金配合

最近，滬鎳價格上漲，但持倉量持續(xù)下降，顯示資金逢反彈離場意愿較強。目前，經歷兩周的上漲后，滬鎳價格接近去年11月末的92000—95000元/噸強阻力帶，在缺乏新增資金配合的情況下，技術上有調整的需求。

綜合以上分析，我們認為鎳價中長期走勢偏樂觀，但短期利好集中釋放后，面臨調整的風險，追漲已不宜。