雖然2017年全球鋅礦供給回升，供需缺口收窄，但目前來(lái)看，鋅礦緊張仍將制約精煉鋅的冶煉產(chǎn)量以及抬升精煉鋅價(jià)格。

產(chǎn)量難有增量

全球市場(chǎng)，備受關(guān)注的嘉能可仍未宣布復(fù)產(chǎn)，因此整體鋅礦供應(yīng)大格局未變，僅在去年的缺口上逐漸增加鋅礦產(chǎn)量。而國(guó)內(nèi)則由于北方地區(qū)受天氣條件影響，部分礦山被動(dòng)停產(chǎn)，使得鋅礦產(chǎn)量難有增量。鋅礦的收縮逐漸影響到精煉鋅，韓國(guó)高麗亞鉛計(jì)劃2017年減少7.7%精煉鋅產(chǎn)量至59.99萬(wàn)噸，因?yàn)殇\礦供應(yīng)緊張和低加工費(fèi)。而國(guó)內(nèi)方面，安泰科對(duì)國(guó)內(nèi)45家公司鋅產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，1月全國(guó)鋅錠總產(chǎn)量為38.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.8%，環(huán)比下降5.2%，產(chǎn)量較去年12月出現(xiàn)明顯下滑，主要是因?yàn)橐睙拸S鋅礦供應(yīng)受到限制，大冶煉企業(yè)為保持冶煉行業(yè)的主動(dòng)權(quán)，主動(dòng)減產(chǎn)，小冶煉企業(yè)尤其是資金緊張的企業(yè)，原料采購(gòu)出現(xiàn)了問(wèn)題，被迫減產(chǎn)。

圖為國(guó)內(nèi)與進(jìn)口鋅礦加工費(fèi)

同時(shí)，持續(xù)下滑的加工費(fèi)將從成本端支撐精煉鋅價(jià)格。一季度，國(guó)產(chǎn)礦因季節(jié)性因素的減少以及冶煉企業(yè)的低鋅礦庫(kù)存將使得加工費(fèi)處于低位，進(jìn)而從成本端支撐鋅價(jià)。前期精煉鋅產(chǎn)量不降反增是因?yàn)樵趦r(jià)格分享的支持下，實(shí)際加工費(fèi)并不低，且冶煉廠可以從鋅價(jià)的上漲中獲益。若加工費(fèi)或鋅價(jià)下跌，都將使得冶煉廠利潤(rùn)減少，則冶煉廠減產(chǎn)可能性增大將支撐鋅價(jià)。

進(jìn)口或同比下滑

在國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量難有增量的情況下，進(jìn)口由于套利窗口幾乎持續(xù)關(guān)閉，預(yù)計(jì)也將維持低位，由于2016年初精煉鋅進(jìn)口量較大，預(yù)計(jì)2017年一季度同比將出現(xiàn)較大降幅。而鋅礦進(jìn)口則由于進(jìn)口加工費(fèi)持續(xù)下滑，較國(guó)內(nèi)加工費(fèi)無(wú)優(yōu)勢(shì)，整體有價(jià)無(wú)市，成交量較少。因此，整體鋅礦供給和精煉鋅供給預(yù)計(jì)難有增量。

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2016年12月，鋅精礦進(jìn)口量為20.03干噸，同比減少13.39%；1—12月，累計(jì)進(jìn)口量為199.84萬(wàn)噸，同比大幅下滑38%。若以2016年一季度精煉鋅進(jìn)口量均值6萬(wàn)噸計(jì)算，四季度精煉鋅進(jìn)口量均值2.5萬(wàn)噸計(jì)算，同比下滑幅度超50%。以精煉鋅平均月供給量55萬(wàn)噸來(lái)計(jì)，影響精煉鋅供給量約6%。

環(huán)保壓力依然較大

經(jīng)過(guò)2016年鋅產(chǎn)業(yè)鏈去庫(kù)存后，目前冶煉企業(yè)的鋅礦庫(kù)存水平和下游企業(yè)的精煉鋅庫(kù)存均低于去年水平，截至2017年2月21日，LME鋅庫(kù)存較去年同期下滑21.49%至39.08萬(wàn)噸，SHFE鋅庫(kù)存較去年同期下滑24.65%至8.80萬(wàn)噸。而據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)鋅礦庫(kù)存降幅超50%。疊加供給端難有增量，隨著節(jié)后需求回暖，需求端按需采購(gòu)即可支撐鋅價(jià)振蕩走高。

但需要注意的是，今年京津冀及周邊地區(qū)環(huán)保督察對(duì)鋅的下游企業(yè)影響較大，可能影響到鋅價(jià)的上漲空間。上海有色網(wǎng)認(rèn)為，天津、河北、滄州、衡水等市鋅下游鍍鋅企業(yè)相對(duì)集中。2月15日—2月28日期間為責(zé)任落實(shí)督察階段，措施落實(shí)強(qiáng)度不大，進(jìn)入3月措施落實(shí)階段期間，屆時(shí)環(huán)保壓力增加，或抑制鍍鋅、氧化鋅廠家開工，我們將會(huì)持續(xù)跟蹤。

綜上所述，鋅礦供給緊張，加工費(fèi)維持低位，從成本端支撐鋅價(jià)，且供給端受限，前期多單可持有，若回落可考慮逢低買入。但下游需求受環(huán)保影響或使得鋅價(jià)漲幅不如預(yù)期。