春節(jié)過后，央行收緊市場流動性，而股市則如期迎來“紅包”行情，監(jiān)管層也帶來了股指期貨松綁以及再融資新規(guī)的大禮包。在經(jīng)歷了2014—2016年的跌宕起伏后，投資者逐步回歸理性，轉(zhuǎn)向價值投資，使得企業(yè)業(yè)績更受關(guān)注。本文將對再融資新規(guī)以及中小創(chuàng)業(yè)績預告進行簡要分析。

上漲核心動能趨弱

再融資新規(guī)的出臺，與去年中央經(jīng)濟工作會議所提及的“防控金融風險”“抑制資產(chǎn)泡沫”以及“防止資金脫實向虛、以錢炒錢的行為”遙相呼應。在新規(guī)落地后，部分公司已發(fā)布公告調(diào)整融資方案，甚至終止定增，效果立竿見影。

雖然可轉(zhuǎn)債以及創(chuàng)業(yè)板快速小額融資不受限制，但企業(yè)再融資難度有所加大，將為IPO提供更好的市場融資環(huán)境，服務于實體經(jīng)濟。此外，股東在二級市場套利機會減少，降低市場對“抽血”的擔憂，有利于保護中小投資者的利益，為市場帶來短期提振，推動資金重新回歸績優(yōu)股，將有利于股市長期健康發(fā)展。

但新規(guī)的實施將對股指上漲趨勢形成一定的沖擊，對于近幾年依賴外延并購快速成長的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)影響更大。一方面，公司借殼上市難度增大，加之IPO提速，促使殼資源價值下降；另一方面，并購大潮以及“講故事”所帶來的創(chuàng)業(yè)板高商譽、估值溢價等風險泡沫逐漸顯現(xiàn)。受企業(yè)未來業(yè)績以及投資者風險偏好的影響，中小創(chuàng)估值或?qū)⒊掷m(xù)壓縮。

中小創(chuàng)估值逐步回歸

截至2月20日，僅46家公司正式披露年報，而年報披露的高峰將在3月底到來。目前A股共計2342家上市公司披露預告業(yè)績，預喜占比近八成。相較于主板，中小板以及創(chuàng)業(yè)板僅有少數(shù)上市公司未披露業(yè)績預告，且中小創(chuàng)與中證500指數(shù)相關(guān)性較高，往年業(yè)績預告與實際披露業(yè)績相差不大，因此對中小創(chuàng)上市公司業(yè)績預告進行分析較具有代表性。

已公布業(yè)績預告的591家創(chuàng)業(yè)板以及822家上市公司，預喜占比為79%。2016年預告較2015年年報凈利潤同比分別增長38.21%和32.25%。在過去兩年中，中小板業(yè)績增幅呈現(xiàn)較為平穩(wěn)態(tài)勢，2016年前三季度，中小板企業(yè)業(yè)績增速達到26.7%，預計年報業(yè)績增速約為28%，略快于2015年但不及預告。

2016年創(chuàng)業(yè)板并購事件由2015年的762起下滑至597起。2016年全年超半數(shù)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)生并購重組事件，達到310家，年報預喜占比為80.46%，外延并購仍將是創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增長的主要來源。雖然前三季度業(yè)績呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，但創(chuàng)業(yè)板2016年預告凈利潤較2015年年報同比增長仍高達34.69%。預計創(chuàng)業(yè)板業(yè)績?nèi)詫⒈３旨s為33%的增速，略低于預告，而近6年未發(fā)生并購的公司預計增速約為20%，與A股非金融上市公司預計增速15%—18%基本持平。在預告凈利潤同比快速增長以及股價走低的背景下，中小創(chuàng)市盈率將進一步被拉低，使之估值逐步回歸合理水平，中證500期指走勢或?qū)⑹艿接绊憽?/p>

綜上所述，隨著再融資收緊以及業(yè)績的快速增長，中小創(chuàng)估值將在較長的時間內(nèi)處于估值蟄伏期。上半年受到全國兩會、混改、一帶一路、債轉(zhuǎn)股等熱點以及港股走強的提振，資金將向藍籌傾斜，期指預計將延續(xù)“大強小弱”的格局。在中小創(chuàng)尚未形成新的上漲動能前，股指或難現(xiàn)大波動。