1月CPI數(shù)據(jù)、50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)銷售額以及春節(jié)黃金周社零同比增速均表明消費(fèi)回暖 “節(jié)節(jié)高”。國泰君安認(rèn)為，2017年消費(fèi)復(fù)蘇已經(jīng)到來，重視消費(fèi)升級帶來品牌崛起的力量。

復(fù)蘇周期普遍超過兩年

2017年1月CPI同比2.5%、50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)銷售額同比增速17.8%、春節(jié)黃金周社零同比增速11.4%，延續(xù)消費(fèi)復(fù)蘇趨勢，2017年消費(fèi)復(fù)蘇已經(jīng)到來。

大消費(fèi)各子行業(yè)在消費(fèi)升級大勢下，受政策刺激等影響不同，2016年開始陸續(xù)表現(xiàn)出復(fù)蘇跡象。最先反彈的是固定資產(chǎn)投資、政策刺激相關(guān)性強(qiáng)的輕工、汽車行業(yè)；隨后白酒、空調(diào)在去年初到年中開啟量價齊升趨勢；去年三季度開始零售數(shù)據(jù)整體回暖，高端消費(fèi)快速反彈，百貨、中高端女裝、旅游中檔酒店均開啟復(fù)蘇周期。

從歷史經(jīng)驗(yàn)和消費(fèi)升級驅(qū)動力來看，本輪復(fù)蘇各子行業(yè)持續(xù)周期普遍在兩年以上，白酒、小家電等行業(yè)復(fù)蘇周期更有望達(dá)到四年。

消費(fèi)升級是核心驅(qū)動力

本輪消費(fèi)復(fù)蘇，主要特征為高端化、品牌化結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇，其原因短期主要是匯率貶值、房產(chǎn)投資下降、反腐減弱邊際改善影響，而長期核心驅(qū)動力是居民收入提升、理念變化帶動的消費(fèi)升級。

我國制造業(yè)大致經(jīng)歷了上世紀(jì)90年代的勞動力密集型產(chǎn)業(yè)，二十一世紀(jì)開始的資本密集型產(chǎn)業(yè)升級，再到技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)升級之路。與之對應(yīng)的是，中國品牌發(fā)展也經(jīng)歷了從最初的勞動密集加工出口為主，低成本、無品牌；到掌握核心技術(shù)、設(shè)計(jì)能力，國產(chǎn)品牌由弱變強(qiáng)。消費(fèi)升級帶動品牌崛起，品牌從無到有、從外資到國產(chǎn)、從弱變強(qiáng)的變革。

因此，短期而言，大消費(fèi)各行業(yè)均先后不同程度受益于中高端產(chǎn)品銷量反彈；同時，長期來看，消費(fèi)升級帶來的品牌崛起，將成為中國大消費(fèi)行業(yè)穿越牛熊的最強(qiáng)動力。

投資建議

建議增持百聯(lián)股份、首旅酒店、喜臨門、云南白藥、瀘州老窖、開潤股份、老板電器。 國泰君安