上周末證監(jiān)會(huì)發(fā)布再融資新規(guī)，在定增比例、定價(jià)機(jī)制和間隔時(shí)限等方面做了新的安排。新規(guī)重點(diǎn)在于遏制此前定增市場(chǎng)中存在的高比例套利和無(wú)序融資問題，限制此前過度依靠外延增長(zhǎng)、“講故事”為主的“偽成長(zhǎng)”企業(yè)。中金公司認(rèn)為，再融資新規(guī)將限制市場(chǎng)再融資規(guī)模。以2016年為例，根據(jù)萬(wàn)得的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2016年A股上市公司現(xiàn)金形式的定向增發(fā)561次，募資金額總計(jì)10755億元。其中有218次發(fā)行股份數(shù)量超過發(fā)行前總股本的20%，有129次發(fā)行距離前次募資的時(shí)間不足18個(gè)月，數(shù)量上占比分別為39%和23%。假設(shè)以新規(guī)來規(guī)范2016年的再融資行為的話，由于發(fā)行股份數(shù)量限制而減少的募資規(guī)模為3446億元，因兩次募資時(shí)間間隔規(guī)定而下降的募資規(guī)模為2396億元，綜合考慮這兩項(xiàng)新規(guī)，2016年A股市場(chǎng)以現(xiàn)金為認(rèn)購(gòu)方式的定向增發(fā)募資規(guī)模將顯著下降至5357億元，僅為原融資規(guī)模的50%。當(dāng)然考慮定增受限后，未來上市公司也可以采用公開增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債等形式來進(jìn)行融資，因此實(shí)際的融資需求下降幅度可能會(huì)低于靜態(tài)的測(cè)算。另外由于新規(guī)將采取新老劃斷形式，已經(jīng)受理的再融資申請(qǐng)不在此列，因此短期的實(shí)際沖擊也相對(duì)有限。

中金公司認(rèn)為，總體上新規(guī)對(duì)主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板融資規(guī)模的影響均在25%以上。行業(yè)層面，中上游的煤炭、建材、機(jī)械、化工，大消費(fèi)板塊中的餐飲旅游、食品飲料以及科技板塊中的電子、信息設(shè)備受新規(guī)的沖擊較大，估算融資規(guī)模下降比例在50%以上。雖然本次政策調(diào)整后，并購(gòu)重組發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)部分的定價(jià)繼續(xù)執(zhí)行《重組辦法》的相關(guān)規(guī)定，但借殼重組中常見的配套融資將受到新規(guī)的影響，這也將對(duì)未來A股的借殼行為起到一定的抑制作用。仍以2016年為例，配套融資形式的定向增發(fā)共計(jì)187次，募資規(guī)模為2986億元。若考慮新規(guī)下對(duì)發(fā)行股本20%的比例限制，估算配套融資的募資總額將下降至1709億元，僅為原融資規(guī)模的57%。市場(chǎng)此前對(duì)于再融資規(guī)則的修改已經(jīng)有所預(yù)期，因此新規(guī)短期對(duì)整體市場(chǎng)情緒將會(huì)帶來一定的影響但程度有限，結(jié)構(gòu)上對(duì)于此前定增較為活躍的偏中小市值股票公司較為不利，尤其是一些依靠外延增長(zhǎng)、“講故事”為主的“偽成長(zhǎng)”企業(yè)將受到較明顯的沖擊。