提要

市場人士認(rèn)為，2016年，對沖基金行業(yè)整體業(yè)績不錯，尤其是事件驅(qū)動、高收益貸、可轉(zhuǎn)貸等策略基金業(yè)績表現(xiàn)尤為突出。2017年，整個對沖基金行業(yè)的發(fā)展前景較為樂觀，行業(yè)在今年應(yīng)該機(jī)會更多。

自今年2月開始，全球多個機(jī)構(gòu)先后發(fā)布了2016年對沖基金行業(yè)表現(xiàn)情況的相關(guān)報告。報告顯示，2016年，在對沖基金收益表現(xiàn)逐步轉(zhuǎn)好的情況下，行業(yè)“失血”情況卻依然延續(xù)。

從全球?qū)_基金行業(yè)來看，去年全球收益排名前20的對沖基金經(jīng)理，創(chuàng)下凈收益161億美元的成績。而它們自創(chuàng)立以來的凈收益總和為4487億美元。eVestment近期發(fā)布的報告顯示，整個對沖基金行業(yè)包含10000多只對沖基金，排名前20的對沖基金經(jīng)理管理著價值5356億美元的資產(chǎn)。

而數(shù)據(jù)研究機(jī)構(gòu)Preqin發(fā)布的報告顯示，2016年,Preqin全策略對沖基金達(dá)到了2013年以來的最高收益7.40％的回報。但投資者似乎并不買賬，在過去一年依然在不斷地抽離資金。雖然投資者去年間從對沖基金行業(yè)抽走了約1100億美元，但是由于同期收益表現(xiàn)出色，行業(yè)內(nèi)的管理資產(chǎn)規(guī)模依然在去年增長到創(chuàng)紀(jì)錄水平3.25萬億。

去年全年，基金贖回速度一直在增快。Preqin調(diào)研結(jié)果顯示，2016年投資者從對沖基金中撤離1098億美元。去年四季度，投資者從對沖基金贖回了凈價431億美元的資產(chǎn)，5億美元以上規(guī)模的基金中，占比約58％的基金都在該季度遭遇凈流出。不具名的行業(yè)人士表示，由于年初時投資者重新平衡了對投資策略的偏好，投資者擔(dān)心基金表現(xiàn)以及費用提高，而在2016年繼續(xù)從對沖基金行業(yè)抽離資本。其中，去年四季度“失血”最大的是股權(quán)投資策略和相對價值策略的基金類別，流出量分別為229億美元和101億美元。去年，股權(quán)投資策略占總行業(yè)外流的46％。信貸策略、相對價值策略和多策略基金也遭遇了嚴(yán)重的資產(chǎn)流失。

“歷史”印象拖累，對沖基金整體“壓力山大”

對于資金抽離的原因，桐灣投資董事長李宏認(rèn)為，這與對沖基金的費用和收益表現(xiàn)兩方面相關(guān)?！笆找娣矫?，近幾年投資人對對沖基金業(yè)績表現(xiàn)不夠滿意的情況一直存在?！彼榻B說，目前大家一般用標(biāo)普500來作為收益的比較標(biāo)準(zhǔn)，對于大多數(shù)投資人來說，付費的基金收益一直低于標(biāo)普500，而且連續(xù)多年都沒有改變，自然付費投資的意愿就不高，最終就表現(xiàn)為投資人資金的撤離。

“實際上，這幾年對沖基金管理費一直都在壓縮。”李宏告訴期貨日報記者，對沖基金的傳統(tǒng)收費方式大多采用的是“220”模式，即2%的基金管理費和20%的超額收益提成。近年，在收益情況不夠理想的情況下，對于很多早期定下的管理費用標(biāo)準(zhǔn)，投資人也會和基金經(jīng)理重新商定收費標(biāo)準(zhǔn)，這些都給對沖基金帶來很大壓力，一些對沖基金甚至不得不走向清盤。

李宏認(rèn)為，去年一年對沖基金行業(yè)整體業(yè)績還是不錯的，尤其是事件驅(qū)動、高收益貸、可轉(zhuǎn)貸等策略基金業(yè)績表現(xiàn)尤為突出?！暗侨绻麊魏蜆?biāo)普500作比較，肯定還是有差距的?！钡谒磥?，拿股票指數(shù)與對沖基金收益相比較其實并不公平?！敖鹑谖C(jī)之后，標(biāo)普一直表現(xiàn)良好，但對沖基金追求的并不是簡單的beta收益，產(chǎn)生alpha才是最重要的?！?/span>

值得注意的是，所有頂級對沖基金策略在2016年都經(jīng)歷了“失血”的背景下，表現(xiàn)平平的CTA卻意外在2016年收獲了255億美元的資產(chǎn)凈流入，僅在四季度流出16億美元。

內(nèi)外因素轉(zhuǎn)好，對沖基金新年新氣象

Preqin報告顯示，盡管基金行業(yè)總體都經(jīng)歷著贖回，但是近期的資產(chǎn)流向依然與基金過去的表現(xiàn)有著明顯的相關(guān)性。2015年與2016年上半年收益最好的那些基金，正是2016年4季度收獲凈流入可能性最大的群體。

Preqin的報告數(shù)據(jù)也進(jìn)一步證實，2015年和2016年上半年表現(xiàn)較優(yōu)的對沖基金資金流入要好于同期收益較少的。預(yù)計2017年投資者可能會繼續(xù)跟蹤這些對沖基金的收益情況，并且繼續(xù)從那些沒有達(dá)到他們個人要求或者基準(zhǔn)收益率的對沖基金中抽離資金。而收益表現(xiàn)較好的對沖基金則更有可能吸引來資金。

在李宏看來，今年整個對沖基金行業(yè)的發(fā)展前景還是比較樂觀的?！靶袠I(yè)在今年應(yīng)該會有所改觀?！彼蛴浾呓忉?，前幾年對沖基金不受青睞，多是收益不好。但是去年對沖基金表現(xiàn)轉(zhuǎn)好，這可能會給投資人一些信心?！捌鋵嵶鳛橥顿Y者，不管在哪里，無論是機(jī)構(gòu)還是散戶，多多少少都有追漲殺跌的心理?！彼f。

另外，李宏表示，特朗普上臺后，預(yù)計美國對金融的監(jiān)管也會有所放松，這對基金行業(yè)也是利好。“多德弗蘭克法案對美國投行交易和對沖基金的信息披露等方面都有非常嚴(yán)格的要求，如果法律部分內(nèi)容廢除或者被修改，對于對沖基金，甚至可以說整個市場都是一個利好，從這個方面看，對沖基金在今年很有可能會比較受歡迎?！彼嬖V記者。

CTA策略在國內(nèi)對沖基金中脫穎而出

與國際相比，國內(nèi)對沖基金的策略其實還比較少。“目前國內(nèi)基本是股票、債券和期貨三大類相關(guān)策略?！崩詈晗蛴浾呓榻B，股票相關(guān)策略再細(xì)分，又有量化、指數(shù)增強(qiáng)、套利等策略。“就去年情況來看，中國市場有很多對沖基金經(jīng)理做beta，收益和市場表現(xiàn)相關(guān)性很高。”他表示，由于去年股指期貨表現(xiàn)并不出色，影響了相當(dāng)一部分股票策略者的收益。

此外，也有一些量化對沖基金做市場中性策略，做多股票和小盤股，然后做空股指期貨來對沖。但在去年股指期貨有一定限制的情況下，這種策略收益也很難做好。加之貼水較大，市場上的套利機(jī)會也大大降低?！斑@些策略去年也表現(xiàn)不出色，雖然不一定虧錢，但是表現(xiàn)平平。”他提道。

與國際上情況不一樣的是，去年國內(nèi)CTA卻“脫穎而出”。在李宏看來，CTA策略多與去年宏觀因素相關(guān)。美元指數(shù)上漲、國內(nèi)量化寬松，以及前段時間大力度的去庫存等情況綜合作用，商品價格出現(xiàn)了明顯上漲。

而目前大部分CTA基金正是以做趨勢策略為主，做這個策略的基金經(jīng)理在去年也都有不錯的表現(xiàn)。事實上，CTA策略跟其他策略相比，資金占用不高，策略容量不大。但和國際CTA基金成為贖回最少的策略一樣，去年國內(nèi)CTA基金的規(guī)模也是增長的。今年，CTA基金還是有很多機(jī)會的。

對于今年對沖基金的發(fā)展方向，記者了解到，目前“股票量化+打新”的策略依然很受歡迎。很多該類型的基金資金募集都比較快，銀行也對該類型比較青睞。但做這個策略的基金越來越多，打新的收益在逐漸下降。

雖然“股票量化+打新”是一個熱點，但在李宏看來，它其實并不算一個真正的策略?！皬膶I(yè)角度來看，并沒有很大的技術(shù)含量，不能用來評價基金管理人的能力?！?/span>

此外，他預(yù)計今年固收策略的收益情況可能不太理想?；诤暧^面的因素，收益可能會受影響。

資產(chǎn)配置理念助力對沖基金更加專業(yè)

行業(yè)人士認(rèn)為，2017年對沖基金前景大概率向好。近幾年，國內(nèi)對行業(yè)的監(jiān)管逐步加強(qiáng)。去年在注冊、備案等方面的要求提高，使得基金數(shù)量一度下降?！艾F(xiàn)在基金數(shù)量已經(jīng)慢慢回升?！崩詈瓯硎?，從資產(chǎn)收益來看，其他傳統(tǒng)的收益都在下降。資金端不管是銀行還是其他一些金融機(jī)構(gòu)，在面臨資產(chǎn)收益端下降和成本較高的情況下，都在尋找更好的成本與收益匹配的資產(chǎn)。

“通過一些有能力的基金經(jīng)理創(chuàng)造超額收益，是對沖基金的一個目標(biāo)。對沖基金和PE以及房地產(chǎn)一樣作為另類資產(chǎn)的一種，資金也會增加往這個方面配置?！彼f，而且現(xiàn)今金融機(jī)構(gòu)配置理念也有所發(fā)展，要實踐“不把雞蛋放在一個籃子里”，對沖基金作為一種另類資產(chǎn)也會是一個很重要的配置。

另一方面，去年成為資產(chǎn)配置新風(fēng)口的FOF，因為發(fā)展時間短，發(fā)展速度迅速，基金管理人水平參差不齊，其實投資人很難辨別基金管理人的優(yōu)劣。李宏認(rèn)為，F(xiàn)OF在投資對沖基金的時候，不單單是對沖基金經(jīng)理的選擇、或者是基金的選擇，更重要的一點是策略的配置。好的FOF能做到根據(jù)市場變化做出一個適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。投資人需要一些專業(yè)機(jī)構(gòu)來幫助他們選擇基金管理人，從這個角度來講，行業(yè)會變得更健康，因為更多專業(yè)的投資人會進(jìn)入到對沖基金里去。

但李宏也表示，在我國同時會有一個現(xiàn)象，本來理論上，F(xiàn)OF是幫助投資人辨別基金。但是目前FOF本身還不夠?qū)I(yè)，這樣的話，投資人就會面對一個新的問題，過去很難選擇基金，現(xiàn)在很難辨別FOF產(chǎn)品的好壞。“FOF在中間最終能不能起到一個很好的作用，估計也需要時間，讓投資人去學(xué)會認(rèn)識FOF?！?/span>

所以，在李宏看來，F(xiàn)OF會不會促進(jìn)對沖基金更良性的發(fā)展，這個邏輯在結(jié)構(gòu)上是成立的，但是這也有賴于FOF行業(yè)本身的健康發(fā)展?，F(xiàn)在來看，國內(nèi)的FOF還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒能做到這一點，因為大部分的FOF還是只有募資能力，而不是有管理能力去做FOF。其次，也需要有一些機(jī)構(gòu)，在投資人與對沖基金中間起到一個連接的作用。

股指期貨松綁，短期帶來驅(qū)動性交易機(jī)會

對于對沖基金而言，近期股指期貨保證金額度和手續(xù)費有所下調(diào)，短時間市場可能出現(xiàn)情緒波動和事件驅(qū)動性交易機(jī)會。淘利資產(chǎn)投資總監(jiān)陳瑩認(rèn)為，中長期來看，隨著股指期權(quán)逐漸松綁，市場流動性也會有一定的提高，持倉量和交易量會增加，買賣盤口價差會有一定的減小。

“我們也會考慮擇機(jī)加大股票量化對沖策略的倉位?！标惉摻榻B說，未來可能在股指期貨期現(xiàn)套利、跨期套利交易及相關(guān)趨勢策略頭寸都會逐步增加，日內(nèi)和隔夜策略都會配置，但在目前的手?jǐn)?shù)限制和成本條件下，策略資金規(guī)模將跟隨流動性的提高而平穩(wěn)增長。

至于手續(xù)費、保證金等方面的調(diào)整對于量化對沖交易的影響，陳瑩表示，歷史數(shù)據(jù)顯示，自2015年8月26日起，平今倉保證金提高到0.115‰，此時覆蓋成本需要0.4個點。自2015年8月31日起，投機(jī)保證金提到30%，日內(nèi)開倉次數(shù)不超過100次，成交量縮減60%以上。自2015年9月7日起，平倉交易手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)，由0.115‰提高至2.3‰，日內(nèi)非套保開倉不能超過10手，成交量直接下降一個數(shù)量級以上。9月7日的限制力度與8月31日顯示出本質(zhì)的差別。

“平今倉成本從2.3‰下降到0.923‰，此前需要近8個點的利潤才能覆蓋，目前下降到3個點左右?！标惉摳嬖V記者，而在受限前正常市場中1個點就足以支撐成本。目前市場指數(shù)的趨勢性交易機(jī)會也不明顯，在高成本下其實無法吸引太多股指投機(jī)者回歸市場。