核心觀點(diǎn)：

購(gòu)置稅減半政策令汽車市場(chǎng)銷售難以續(xù)寫高速增長(zhǎng)，滬膠繼續(xù)上行的動(dòng)力將會(huì)大打折扣。與此同時(shí)，上海期貨交易所在舊倉(cāng)單流出倉(cāng)庫(kù)后，新的注冊(cè)倉(cāng)單正在快速生成，高達(dá)23萬(wàn)噸的倉(cāng)單對(duì)5月滬膠價(jià)格將會(huì)十分不利。預(yù)計(jì)后市滬膠1705合約的波動(dòng)區(qū)間將會(huì)局限在17000-22000元/噸的區(qū)間內(nèi)，21000元/噸上方可適量沽空，止損于22500元/噸。

2016年，在供給側(cè)改革助力下，國(guó)內(nèi)工業(yè)品價(jià)格普遍走出了久違的牛市行情。由于缺乏供給側(cè)改革概念，天然橡膠市場(chǎng)在2016年上半年的表現(xiàn)應(yīng)該是差強(qiáng)人意。不過，下半年的一輪車市搶購(gòu)潮，給予了天膠市場(chǎng)補(bǔ)漲的機(jī)會(huì)。2016年11月，滬膠指數(shù)大漲了近24%，創(chuàng)下近十年來(lái)的單月漲幅紀(jì)錄。1月份的泰國(guó)洪災(zāi)又進(jìn)一步助力滬膠價(jià)格上沖到了22310元/噸的近四年價(jià)格紀(jì)錄高位。截止2017年2月16日，滬膠1705合約收盤于20310元/噸，較紀(jì)錄高點(diǎn)回落了2000元/噸。筆者認(rèn)為，滬膠價(jià)格在歷經(jīng)一輪大漲之后，隨著利多因素減弱，階段調(diào)整壓力將會(huì)漸漸顯露。

從2016年的需求端來(lái)看，眾所周知，受購(gòu)置稅政策影響，2016年的車市表現(xiàn)超預(yù)期。據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)，2016年全年，乘用車共銷售2437.69萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)約14.9%，增幅超越2015年同期7.6個(gè)百分點(diǎn)，其中上半年銷量同比增幅僅為8.14%，可見2016年下半年的汽車銷量增長(zhǎng)對(duì)拉高全年增速起到了至關(guān)重要的貢獻(xiàn)。究其原因，與車市購(gòu)置稅減半政策于2016年底到期終止有關(guān)。汽車銷售的增長(zhǎng)，帶動(dòng)2016年我國(guó)汽車產(chǎn)量同比增長(zhǎng)了13.1%，同比增幅擴(kuò)大10.4個(gè)百分點(diǎn)，并促進(jìn)輪外胎產(chǎn)量同比增長(zhǎng)了8.6%，而2015年了下滑4%。輪胎產(chǎn)量的增長(zhǎng)，對(duì)天然橡膠的需求的拉動(dòng)也是顯而易見的，2016年10月份，青島保稅倉(cāng)庫(kù)的天然橡膠庫(kù)存一度跌破5萬(wàn)噸，而在2016年初時(shí)還處于23萬(wàn)噸的庫(kù)存高位。無(wú)獨(dú)有偶，上海期貨交易所天然橡膠交割倉(cāng)庫(kù)在12月份一度流出超過12萬(wàn)噸庫(kù)存至23.76萬(wàn)噸。天然橡膠表觀庫(kù)存的滑落在一定程度說(shuō)明2016年天然橡膠市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了供不應(yīng)求的狀況，本質(zhì)是終端需求增長(zhǎng)超過了供給增長(zhǎng)所致，表觀年度最大供需缺口約為19萬(wàn)噸。

從2016年的供給端來(lái)看，2016年我國(guó)共進(jìn)口天然橡膠249萬(wàn)噸，同比少進(jìn)口約24萬(wàn)噸，復(fù)合進(jìn)口15萬(wàn)噸，同比減85萬(wàn)噸（進(jìn)口分類更改的原因，大部分歸入了合成膠系列），合成膠進(jìn)口329萬(wàn)噸，同比增198萬(wàn)噸，橡膠品類合計(jì)進(jìn)口593萬(wàn)噸，同比增約21萬(wàn)噸，橡膠進(jìn)口增幅僅為3.7%。在產(chǎn)量方面，2016年國(guó)產(chǎn)天然橡膠產(chǎn)量約為76萬(wàn)噸，同比減少3萬(wàn)噸，合成膠產(chǎn)量545萬(wàn)噸，同比增27萬(wàn)噸，增幅約5.2%。2016年國(guó)內(nèi)橡膠市場(chǎng)無(wú)論是在進(jìn)口增幅數(shù)據(jù)，還是自產(chǎn)增幅數(shù)據(jù)，均出現(xiàn)了增速低于輪外胎產(chǎn)量增速的情況。因此，由于供求關(guān)系發(fā)生改變，天然橡膠的上漲也就在情理之中。

不過，隨著購(gòu)置稅優(yōu)惠政策力度的減小，2017年1月，乘用車市場(chǎng)的銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)微妙變化。當(dāng)月共計(jì)銷售乘用車221.82萬(wàn)輛，環(huán)比下降16.99%，同比下降1.10%。相比于去年1月份乘用車市場(chǎng)9.27%的銷售增長(zhǎng)率，今年1月份的車市開局表現(xiàn)有些不盡如人意。1月份天然橡膠市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，多半要?dú)w功于泰國(guó)洪災(zāi)的發(fā)生，但洪災(zāi)對(duì)供給側(cè)的影響有其時(shí)效局限性。這也是滬膠價(jià)格在1月統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)公布后，開始從價(jià)格階段性頂部出現(xiàn)回落的主要原因。

綜上分析，筆者認(rèn)為，在汽車市場(chǎng)銷售增長(zhǎng)數(shù)據(jù)不能續(xù)寫高速增長(zhǎng)的背景下，滬膠繼續(xù)上行的動(dòng)力將會(huì)大打折扣。與此同時(shí)，上海期貨交易所在舊倉(cāng)單流出倉(cāng)庫(kù)后，新的注冊(cè)倉(cāng)單正在快速生成，高達(dá)23萬(wàn)噸的倉(cāng)單對(duì)5月滬膠價(jià)格將會(huì)十分不利。預(yù)計(jì)后市滬膠1705合約的波動(dòng)區(qū)間將會(huì)局限在17000-22000元/噸的區(qū)間內(nèi)，21000元/噸上方可適量沽空，止損于22500元/噸。