本周央行重啟逆回購(gòu)，國(guó)債價(jià)格觸底反彈。但是考慮到通脹回升，預(yù)計(jì)國(guó)債的弱勢(shì)格局難改，近期可能會(huì)小幅回調(diào)。

通脹數(shù)據(jù)好于預(yù)期

2月14日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)1月的PPI同比增速為6.9%，預(yù)期值為6.5%，前值為5.5%，創(chuàng)2011年8月以來(lái)新高；CPI同比增速為2.5%，預(yù)期值為2.4%，前值為2.1%。大宗商品的上漲是從2015年年底啟動(dòng)，在2016年9月開(kāi)始加速。雖然去年一季度大宗商品已經(jīng)開(kāi)始上漲，但是由于基數(shù)比較低，近期PPI的表現(xiàn)非常強(qiáng)勁，有助于提升企業(yè)特別是原材料生產(chǎn)企業(yè)的利潤(rùn)率。自2013年11月以來(lái)，CPI就一直維持在0—3%的區(qū)間內(nèi)非常穩(wěn)定，但是近期CPI有緩慢回升的跡象，存在突破3%的可能性。

從目前的情況來(lái)看，由于去年一季度大宗商品的價(jià)格基數(shù)較低，即使近期商品價(jià)格滯漲甚至下跌，2月、3月的PPI數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁也是難以改變的事實(shí)。由于翹尾因素的存在，通脹水平可能沒(méi)有PPI數(shù)值反映的那么高。因此，PPI和CPI數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好對(duì)于國(guó)債的實(shí)際壓制作用有限，這點(diǎn)從盤(pán)面可以得到印證。不可否認(rèn)的是，目前國(guó)內(nèi)已經(jīng)進(jìn)入了高通脹時(shí)期，各類(lèi)資產(chǎn)必須提高自身收益水平對(duì)高通脹進(jìn)行彌補(bǔ)，因此固收資產(chǎn)的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格承壓是大勢(shì)所趨。

筆者認(rèn)為，通脹數(shù)據(jù)向好，對(duì)于債券產(chǎn)生了一定的壓制作用。從趨勢(shì)上來(lái)看，國(guó)內(nèi)已經(jīng)進(jìn)入高通脹時(shí)期，通脹對(duì)于債券的壓制將會(huì)一直持續(xù)。

資金供應(yīng)趨緊

去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板是近幾年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)。從去年國(guó)內(nèi)的情況來(lái)看，這一進(jìn)程并不順利。由于沒(méi)有配套相應(yīng)的貨幣政策，引發(fā)了資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲的問(wèn)題。去年國(guó)內(nèi)一二線(xiàn)城市房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲，部分大宗商品更是漲到了2011年之前的水平，這不但推升了資產(chǎn)泡沫，加大了金融風(fēng)險(xiǎn)，更阻礙了去產(chǎn)能、去庫(kù)存的進(jìn)程。因此，春節(jié)之后，央行一改以往寬松的貨幣政策，在逆回購(gòu)大量到期的前提下，連續(xù)一周沒(méi)有進(jìn)行逆回購(gòu)操作，向市場(chǎng)傳達(dá)出央行收緊流動(dòng)性、政府去杠桿的決心。

不過(guò)，近期Shibor市場(chǎng)的情緒相對(duì)穩(wěn)定，雖然短期利率有所回升，但是幅度有限。隨著本周逆回購(gòu)的重啟，利率有所下降，說(shuō)明節(jié)后資金需求的下降對(duì)沖了央行凈回籠的量。不過(guò)，月底市場(chǎng)仍然面臨大規(guī)模的逆回購(gòu)到期，市場(chǎng)情緒將會(huì)受到進(jìn)一步的考驗(yàn)。

筆者認(rèn)為，本周央行重啟逆回購(gòu)緩解了市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)情緒，是近期國(guó)債價(jià)格反彈的主要因素。但是月底仍然有巨額的逆回購(gòu)到期，市場(chǎng)面臨考驗(yàn)。考慮到政府去杠桿的態(tài)度堅(jiān)決，后期貨幣政策寬松的可能性較低。大周期來(lái)看，利率上升對(duì)于債券的壓制不變。

綜上所述，通脹數(shù)據(jù)好于預(yù)期和央行上周沒(méi)有進(jìn)行逆回購(gòu)在短期對(duì)于市場(chǎng)的影響有限，近期市場(chǎng)并沒(méi)有明顯的多空因素，偏弱振蕩的概率較大。國(guó)債的價(jià)格可能會(huì)受40日均線(xiàn)的壓制回調(diào)，但是短期難破前低，近期建議背靠40日均線(xiàn)介入短線(xiàn)空單。長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)已經(jīng)進(jìn)入通脹回升和利率上升期。因此，國(guó)債的熊市不改，中長(zhǎng)期仍然以偏空的思路操作。