春節(jié)假期過后，在經(jīng)歷了首個(gè)交易日的大幅下跌之后，黑色系商品期貨再度發(fā)力大漲，不僅收復(fù)失地，且一路高歌猛進(jìn)連破前高。鐵礦石更是領(lǐng)漲產(chǎn)業(yè)鏈，創(chuàng)下2014年7月以來的新高。我們認(rèn)為，在樂觀預(yù)期的支撐下，預(yù)計(jì)在4月之前黑色系品種仍可維持強(qiáng)勢(shì)，但需要注意風(fēng)險(xiǎn)因素的累積。

下游需求預(yù)期回升

鐵礦石價(jià)格上漲的最大推動(dòng)力，在于對(duì)未來需求好轉(zhuǎn)的預(yù)期仍然存在，且現(xiàn)階段無法證偽。需求好轉(zhuǎn)來自兩方面，一是春季需求的季節(jié)性回升，二是全國各地乃至全球范圍內(nèi)的基建加碼。根據(jù)各地的政府工作報(bào)告，多個(gè)省份將2017年的投資目標(biāo)設(shè)定在高位。山東、江蘇、河南、廣東、河北的投資增速目標(biāo)，分別為10.5%、7.5%、12%、15%、9%。此外，新疆在近期的2017年《政府工作報(bào)告》中提出，將加快交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，力爭(zhēng)完成公路建設(shè)投資2000億元、鐵路建設(shè)投資347億元、機(jī)場(chǎng)建設(shè)投資143.5億元。據(jù)此推算，新疆的基建投資可以帶動(dòng)1200萬噸左右的鋼材需求，即近2000萬噸的鐵礦石需求。我們認(rèn)為，現(xiàn)階段需求好轉(zhuǎn)的預(yù)期難以證偽，在此背景下，鐵礦石期價(jià)易漲難跌。

鋼廠利潤形成支撐

在終端下游需求好轉(zhuǎn)的預(yù)期中，鋼材的漲幅反而不及鐵礦石，原因在于：一是鐵礦石品種貨值低、彈性大，漲跌都更為明顯；二是鋼廠利潤處于高位，帶來了高爐復(fù)產(chǎn)預(yù)期，也使得鐵礦石漲幅大于鋼材。目前鋼廠利潤非常好，據(jù)我們測(cè)算以及在鋼廠的調(diào)研，螺紋鋼現(xiàn)貨利潤在200—300元/噸，熱軋卷板利潤更為豐厚，在500—600元/噸，在豐厚的利潤刺激下，前期因?yàn)榄h(huán)保因素，或是冬季正常檢修的高爐，都有強(qiáng)烈的復(fù)產(chǎn)預(yù)期，并且復(fù)產(chǎn)已經(jīng)在進(jìn)行當(dāng)中。全國高爐開工率已經(jīng)從1月初的72.24%上升到近期的74.86%，并且仍有進(jìn)一步上行的動(dòng)力。在高爐復(fù)產(chǎn)的刺激下，鐵礦石預(yù)計(jì)仍將領(lǐng)漲黑色系品種。

鋼廠補(bǔ)庫需求托底

此外，鋼廠原料庫存周期的變動(dòng)，也給予鐵礦石價(jià)格支撐。在經(jīng)歷了2016年的盈利回升后，現(xiàn)階段鋼廠利潤情況良好，傾向于增加原料庫存以鎖定已有的利潤水平。大中型鋼廠鐵礦石可用天數(shù)已經(jīng)從2016年9月的19天左右，上升到春節(jié)前的35天，目前維持在30天左右的水平，明顯高于2016年全年平均值23天。我們預(yù)計(jì)在目前的利潤水平下，鋼廠在原料端暫時(shí)不會(huì)出現(xiàn)去庫存動(dòng)作，補(bǔ)庫需求會(huì)持續(xù)托底鐵礦石價(jià)格。

綜上所述，在鋼材需求樂觀預(yù)期主導(dǎo)下，疊加鋼廠利潤好轉(zhuǎn)帶來的復(fù)產(chǎn)和補(bǔ)庫，鐵礦石價(jià)格預(yù)計(jì)在4月前仍將維持強(qiáng)勢(shì)。而最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于鋼材需求表現(xiàn)不及預(yù)期，一旦成為事實(shí)，鋼價(jià)大跌將使得鋼廠利潤下滑，可能導(dǎo)致鋼廠減產(chǎn)以及原料端去庫存，鐵礦石期價(jià)將由此下行。