投資要點

叉車行業(yè)回暖，需求持續(xù)增長態(tài)勢確立

2016 年8 月開始國內主要企業(yè)叉車銷量同比增速達20%以上，12 月同比增速達到30.92%，創(chuàng)2015 年以來新高，叉車行業(yè)呈現明顯回暖態(tài)勢。本輪行業(yè)復蘇主要原因包括：1）PPI 持續(xù)走高表明工業(yè)企業(yè)的利潤將得到改善，刺激工業(yè)企業(yè)擴大生產投資，進而向中游產業(yè)傳導，帶動叉車需求增長；2）目前我國物流業(yè)已進入快速發(fā)展階段，國民經濟總量的增加、經濟結構的優(yōu)化以及人民生活水平的提高、電子商務的普及，對物流需求急劇增加；3）隨著勞動力成本的上升和中國“人口紅利”的逐漸消失，國內機械替代人工亦是長期的趨勢，使得叉車具有長期的市場需求。我們判斷國內叉車行業(yè)回暖趨勢確立，未來一年仍將保持增長態(tài)勢。

國內叉車龍頭企業(yè)，業(yè)績明顯改善

公司2015 年叉車銷量6.94 萬臺，位居國內叉車行業(yè)首位，市占率約為22%。

受叉車行業(yè)三季度回暖的影響，2016 年三季度開始，營業(yè)收入和歸母凈利潤明顯的到改善，均實現同比正增長。2016 年三季度單季度，公司主要財務指標表現靚麗，其中營業(yè)收入同比增長15.63%，營業(yè)利潤同比增長47.82%，歸母凈利潤同比增長62%。2016 年四季度三個月全行業(yè)叉車銷量同比分別實現24.87%、29.98%和30.92%的增長，增速明顯高于三季度。

據此判斷，公司四季度業(yè)績表現將更加搶眼。2017 年叉車需求仍將保持強勁增長勢頭，公司在次輪行業(yè)復蘇期將持續(xù)受益。

低估值蘊藏投資價值

截至2017 年2 月10 日收盤，安徽合力股價為13.85 元、總市值85.43 億元、PE 為20.9x、PB 為2.02x，當前估值相對公司歷史處于較低水平。其中PB 的歷史高位超過3 倍，分別出現在2010 年和2015 年。對標同行業(yè)上市公司，公司的估值水平業(yè)明顯偏低，具有較高的安全邊際。從投資角度看，在叉車行業(yè)持續(xù)復蘇的環(huán)境下，公司的低估值蘊藏著較大的投資價值。

盈利預測與投資建議

預計公司2016~2018 年歸母凈利潤分別為4.83 億元、5.37 億元、5.75 億元，EPS 分別為0.83 元、0.92 元、0.98 元，對應的P/E 分別為16.6x、15.0x、14.1x。鑒于叉車行業(yè)持續(xù)復蘇，公司業(yè)績拐點顯現，并且有望呈現高增長，同時公司估值水平明顯偏低和存在國企改革預期，基于20x 合理估值，目標價為19.6 元，給予“買入”評級。

風險提示

叉車行業(yè)復蘇不達預期。