外盤貴金屬在國內春節(jié)休市期間有幾度上沖表現(xiàn)，黃金重新站上1200美元/盎司整數(shù)關口，本周一強勢突破去年7月至今的黃金分割位0.618阻力位置，目前在1230美元/盎司上方整固。而白銀亦重新收復17美元/盎司關口，并站上17.5美元/盎司上方。

預計貴金屬此波漲勢仍有延續(xù)空間，基于利率的核心驅動和避險情緒都在提供利多支撐。短期內金銀可能受到技術阻力點位的壓制，但回調更有低位上車機會。

看好通脹預期增速對名義利率的趕超

貴金屬的核心驅動是看美國的實際利率，從本質上講，就是在考察名義利率和市場通脹預期的速率差，而2017年市場將重點關注的就是名義利率與市場通脹預期的上升速率哪個更快的問題。換言之，在市場通脹預期和美國名義利率上，貴金屬市場的投資者更愿意走哪條線。

如果名義利率下降，通脹預期上升，實際利率則會下降，貴金屬自然是買入。但假如出現(xiàn)名義利率和通脹預期同步上升，實際利率將相對穩(wěn)定，投資者是因為名義利率上升而拋售貴金屬，還是因為通脹預期而買入？對此，如果從歷史上尋找答案，我們會更傾向后者。

2017年，我們認為，通脹預期的興起，將會成為金融市場的一條宏觀交易主線。不管是各國政府政策重心從貨幣向財政的傾斜，還是歐洲民粹主義帶來財政整固的放松，抑或是美元日元的見頂，以及中國非貿易部門供給側改革的持續(xù)，都將為這輪通脹周期夯實基礎。而美國短端名義利率的抬升在過去4季度已經(jīng)兌現(xiàn)大半，且我們認為美聯(lián)儲對2017年年底的聯(lián)邦基金利率預期值尚有下修空間，這意味著名義利率的上升在觸頂過程中。即使出現(xiàn)階段性的技術性上調，但后期趨勢性的上行將很難看到。這最終會帶來中周期的通脹溢價對貴金屬價格向上驅動的重新顯現(xiàn)。

而2017年開年至今，我們看到通脹上升的速度開始趕超利率。截至2月初，市場通脹預期自去年12月底的1.84%上升到1.93%，而美國五年期國債收益率則自去年12月底的1.93%小降至1.92%，美國實際利率自去年12月底的0.09%下修至-0.01%。

后期，我們繼續(xù)看好通脹預期的升速對名義利率的趕超，令美國實際利率下行的空間大于上行空間，并對貴金屬價格形成進一步的支撐。

避險需求提供做多安全墊

回看近期美國經(jīng)濟的表現(xiàn)，硬目標（美國國內經(jīng)濟指標）整體仍是中性偏強。同時2月FOMC聲明重申經(jīng)濟風險大致均衡，這也排除了軟目標（美國以外地區(qū)的風險）的拖累。雖然這尚不足以推動市場目前對美聯(lián)儲3月再次加息的預期，但聯(lián)儲票委在面對穩(wěn)健的就業(yè)表現(xiàn)時，多堅持對今年多次加息的看法，還是令當前市場對6月加息概率預期保持在70%以上的較高水平。

這或許是貴金屬此輪反彈始終一波三折的原因，然而美債收益率近期的表現(xiàn)卻相對平穩(wěn)，近日有跌勢加重的跡象。除了投資者因特朗普經(jīng)濟增長計劃缺乏細節(jié)而有所謹慎外，很大程度上也來自海外局勢的擾動。而貴金屬作為避險資產(chǎn)的優(yōu)勢，也將為其價格提供上漲的安全墊，下跌比上漲更不易，逢低即有買入的時機。

圖為黃金價格與美國實際利率走勢

綜上所述，我們目前對貴金屬市場持中性偏多思路，短期金銀均需考驗去年年中以來下跌通道的上沿能否有效上破，黃金關注1237美元/盎司附近，白銀關注17.8美元/盎司附近，若進一步上破，則上方空間將進一步打開，否則有短暫回調風險。