媒體報道，1月新股審核通過率83.3%，表明審核趨嚴(yán)。本欄認(rèn)為，IPO審核是有一定標(biāo)準(zhǔn)的，不存在變松變嚴(yán)的可能，變化的應(yīng)該是申報企業(yè)的質(zhì)量。

還是舉個生活中的例子，說一批產(chǎn)品的合格率是95%，上一批的合格率是99.9%，于是說這一批產(chǎn)品的檢查比前次嚴(yán)格了。這個邏輯顯然是經(jīng)不住推敲的，正確的解讀應(yīng)該是產(chǎn)品質(zhì)量出現(xiàn)滑坡，而非檢查的嚴(yán)格程度。

IPO審核也一樣，一家公司同樣的財務(wù)數(shù)據(jù)和經(jīng)營業(yè)務(wù)，難道放在從前就能通過，在2017年1月就不能通過？證監(jiān)會審核公司能否上市必然是有一套衡量標(biāo)準(zhǔn)，例如資產(chǎn)負(fù)債率多少、現(xiàn)金流多少、業(yè)績增長率多少以及其他各種經(jīng)營標(biāo)準(zhǔn)，不可能說進(jìn)入2017年，這些指標(biāo)就都變了。本欄認(rèn)為，新股審核通過率83.3%，說明6家公司中有1家被否，只能說明申報IPO的新股中質(zhì)量不佳的數(shù)量開始增加。

IPO申報企業(yè)中會增加更多的不良企業(yè)，主要是因為現(xiàn)在新股發(fā)行速度加快，新股“堰塞湖”疏導(dǎo)有望，現(xiàn)在申請IPO就能加入排隊序列，雖然財務(wù)數(shù)據(jù)可能達(dá)不到通過申請的程度，但是隨著未來排隊進(jìn)程的推進(jìn)，財務(wù)數(shù)據(jù)可以越來越好，這樣到真能招股的時候，可以拿出最亮麗的報表，這是一種節(jié)約成本的做法，但對于排隊IPO卻非常有效。

不過刻意壓低自身的財務(wù)數(shù)據(jù)，也會增加無法通過證監(jiān)會審核的概率。但申報企業(yè)并不擔(dān)心這個，就算是第一次上會被否，在經(jīng)過一段時間的準(zhǔn)備后，還可以再次上會，那時候新的財務(wù)報表可以達(dá)到IPO的標(biāo)準(zhǔn)即可，這對于從開始排隊到成功招股的漫漫長路，實為最經(jīng)濟(jì)的做法。

本欄認(rèn)為，IPO被否公司比例增加主因是公司在申報IPO時沒有刻意虛增各項財務(wù)數(shù)據(jù)，一方面是防止將來被定義為欺詐上市，二是擔(dān)心排隊的幾年時間無法保持業(yè)績持續(xù)高速增長，三是申報上市的企業(yè)數(shù)量開始增加，勉強(qiáng)達(dá)到硬指標(biāo)的公司也想來試試運氣。故出現(xiàn)了被否率的提升，這與證監(jiān)會核準(zhǔn)的嚴(yán)格與否無關(guān)。

如果這些推論都是正確的，那么未來很可能出現(xiàn)一種新的趨勢，即新股過會時的業(yè)績都不是很理想，但是隨著時間的推移，未來幾年的利潤將會大幅提升，到公司接近上市前夕，利潤會提高到讓投資者尖叫的程度，這樣可以獲得更高的發(fā)行價格和上市定價。相比之下，過會時業(yè)績很好的公司，在過會之后的排隊時間，可能將無法保持利潤的大幅增長，甚至出現(xiàn)業(yè)績滑坡，到招股的時候無法獲得很高的發(fā)行價格，上市后定位也會相對合理。即現(xiàn)在過會的公司在未來的股價泡沫水平上可能會超過早期過會的公司。

本欄提醒投資者，將來遇到排隊期間利潤持續(xù)高增長的公司，要多個心眼，認(rèn)真研究一下利潤增長的可持續(xù)性，以防其上市后業(yè)績出現(xiàn)下滑。