自2010年開(kāi)始，中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始進(jìn)入漫長(zhǎng)的探底之路。期間市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)何時(shí)觸底莫衷一是。去年，在供給側(cè)改革強(qiáng)力推進(jìn)，地產(chǎn)、基建、汽車(chē)等需求端回升帶動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)緩中趨穩(wěn)、穩(wěn)中向好。通過(guò)從宏觀經(jīng)濟(jì)三駕馬車(chē)——投資、消費(fèi)、出口角度分析，三大要素在外部擠水分，內(nèi)部自然增速換擋后，目前來(lái)看已逐步進(jìn)入到底部區(qū)間。

投資方面，2016年固定資產(chǎn)投資增速為8.1%，2009年最高曾達(dá)到30.4%。具體看，我們預(yù)計(jì)今年制造業(yè)投資有望較去年的4.2%出現(xiàn)回升。去年，工業(yè)企業(yè)盈利再次轉(zhuǎn)正，從補(bǔ)庫(kù)角度來(lái)看，利潤(rùn)增速領(lǐng)先于存貨增速，加上部分行業(yè)產(chǎn)能利用率出現(xiàn)回升，預(yù)計(jì)今年存貨反彈有望延續(xù)，將帶動(dòng)制造業(yè)投資溫和回升。房地產(chǎn)投資受地產(chǎn)調(diào)控影響，自去年的6.9%回落是確定性事件，但我們從土地拍賣(mài)等先行指標(biāo)以及地產(chǎn)庫(kù)存數(shù)據(jù)看，預(yù)計(jì)地產(chǎn)投資將略好于市場(chǎng)預(yù)期?；ㄍ顿Y作為市場(chǎng)期待的托底因素，在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，政策基調(diào)向“防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿”傾斜后，反而有低于市場(chǎng)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

消費(fèi)方面，八項(xiàng)規(guī)定推出后受餐飲增速回落等因素拖累，消費(fèi)增速?gòu)?012年的15%回落到目前10%左右的增長(zhǎng)平臺(tái)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)就業(yè)穩(wěn)定，政府積極拉動(dòng)內(nèi)需，預(yù)計(jì)消費(fèi)增長(zhǎng)將維持韌性。出口方面，受美國(guó)次貸危機(jī)、歐債危機(jī)影響，出口部門(mén)先行調(diào)整并觸底。2016年三季度開(kāi)始，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體PMI、就業(yè)等指標(biāo)明顯改善，預(yù)計(jì)今年外需將邊際改善，加上人民幣略有貶值，均有利于我國(guó)出口。但唯一不確定性因素是在特朗普上臺(tái)后，外貿(mào)政策走向?qū)Τ隹诘挠绊懺龃蟆?/p>

政策面來(lái)看，2016年，由于高層政策重心向“防風(fēng)險(xiǎn)”與“去杠桿”傾斜，貨幣政策由“名義中性”走向“實(shí)則偏緊”。央行公開(kāi)市場(chǎng)操作以鎖短放長(zhǎng)為主。由于政策導(dǎo)向變化、扣除通脹后的實(shí)體經(jīng)濟(jì)利率維持低位，加上CPI中樞上移，預(yù)計(jì)今年貨幣政策大方向“按兵不動(dòng)”，微觀“穩(wěn)中偏緊”。但去年M2同比增長(zhǎng)11.3%，低于年初政府目標(biāo)13%的水平?？紤]到經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)企穩(wěn)拉動(dòng)資金需求，今年資金面或呈現(xiàn)一定的偏緊格局。在財(cái)政政策上，由于中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在穩(wěn)增長(zhǎng)的表述上力度減弱，預(yù)計(jì)今年積極財(cái)政政策將更加側(cè)重穩(wěn)中提質(zhì)、精準(zhǔn)發(fā)力，向民生、降稅減費(fèi)傾斜。

期指策略方面，我們從影響期指走勢(shì)的經(jīng)濟(jì)增速、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率及風(fēng)險(xiǎn)偏好三大因子分析。首先，宏觀增長(zhǎng)對(duì)A股的驅(qū)動(dòng)將重新回升，當(dāng)下市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)“易悲觀、難樂(lè)觀”的預(yù)期與未來(lái)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)動(dòng)能增強(qiáng)的背離，這一預(yù)期存在提升期指波動(dòng)空間。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率方面，貨幣政策邊際趨緊，更多依賴公開(kāi)市場(chǎng)操作等其他貨幣政策工具，避免調(diào)整利率或準(zhǔn)備金等信號(hào)意義較強(qiáng)的動(dòng)作。利率易上難下，但大概率將維持區(qū)間波動(dòng)，難有趨勢(shì)性上行壓制估值可能。2017年，宏觀行穩(wěn)致遠(yuǎn)，改革或?qū)⑦M(jìn)一步提速，但相比于改革預(yù)期發(fā)酵對(duì)市場(chǎng)的慢刺激，政策強(qiáng)監(jiān)管、去杠桿；逆全球化等潛在黑天鵝事件對(duì)A股的沖擊將是快變量。風(fēng)險(xiǎn)偏好的波動(dòng)將進(jìn)一步增加A股波動(dòng)。2017年操作思路上須更加注意對(duì)期指運(yùn)行節(jié)奏的把握上來(lái)。

預(yù)計(jì)2017年A股市場(chǎng)總體上將呈現(xiàn)寬幅震蕩，中樞小幅上移走勢(shì)，全年把握隨經(jīng)濟(jì)與政策預(yù)期及風(fēng)險(xiǎn)偏好變化而出現(xiàn)的大開(kāi)大合、寬幅震蕩的波段行情。方向性與節(jié)奏感俱佳的投資者可盡量把握其中的諸多交易機(jī)會(huì)。年初市場(chǎng)在監(jiān)管加強(qiáng)、海外政策不確定性因素影響下，整體走勢(shì)或偏弱。隨后在經(jīng)濟(jì)預(yù)期重新轉(zhuǎn)好，改革推進(jìn)以及海外不確定性“靴子”落地等因素刺激下，市場(chǎng)有望迎來(lái)反彈。但伴隨經(jīng)濟(jì)在新平臺(tái)企穩(wěn)預(yù)期的不斷鞏固，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)樂(lè)觀的看法增加，并可能帶動(dòng)通脹預(yù)期回升。在此背景下，今年中后期須警惕政策面在增長(zhǎng)力度進(jìn)一步降溫的可能，從而導(dǎo)致市場(chǎng)心態(tài)走弱。預(yù)計(jì)全年IF主力合約核心運(yùn)行區(qū)間在2918點(diǎn)至4080點(diǎn)；IH主力合約核心運(yùn)行區(qū)間在2018點(diǎn)至2652點(diǎn)；IC主力合約核心運(yùn)行區(qū)間在5310點(diǎn)至7266點(diǎn)。