隨著人民幣貶值預(yù)期放緩以及銀行加強(qiáng)監(jiān)管引起的國債拋售被市場(chǎng)逐漸消化，國債期貨自去年12月20日以來開啟了一波強(qiáng)勢(shì)反彈的走勢(shì)。但是進(jìn)入2017年，十年期國債期貨主力T1706合約多次上沖40日均線未果，昨日更是大幅低開，臨近前期新低。

節(jié)后回籠資金，國債面臨壓力

新年以來，人民幣貶值的步伐有所放緩，資金外流的局勢(shì)有所改觀。隨著春節(jié)的臨近，資金進(jìn)入了每年的需求高峰期，資金供應(yīng)壓力仍然較大。受資金供需的影響，融資成本往往在這一時(shí)期達(dá)到年內(nèi)的峰值。為了緩解資金壓力，中國人民銀行在近期進(jìn)行了頻繁的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)。上周，國內(nèi)逆回購到期額度僅為2500億元，但是當(dāng)周央行通過逆回購共向市場(chǎng)投放了13800億元的流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)了11300億元的凈投放。本周，共有5100億元的逆回購到期。但是考慮到上周大量的逆回購?fù)斗?，本周央行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)以微調(diào)為主。截至周三，本周央行通過逆回購向市場(chǎng)投放了900億元的流動(dòng)性。

除了通過逆回購向市場(chǎng)投放流動(dòng)性之外，央行通過MLF（中期借貸便利）來緩解資金壓力。1月24日，央行進(jìn)行了總額為2455億元的MLF向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。不過中標(biāo)利率提高了10個(gè)基點(diǎn)，高于市場(chǎng)預(yù)期，是造成昨日國債暴跌的主要原因。

整體來看，節(jié)前流動(dòng)性相對(duì)充裕，預(yù)計(jì)資金面能夠平穩(wěn)迎春節(jié)。但是春節(jié)之后，市場(chǎng)面臨巨額逆回購到期，大量流動(dòng)性被抽離可能會(huì)引起市場(chǎng)資金的報(bào)復(fù)性反彈，這將會(huì)壓制國債的價(jià)格。

資金分流較大，債券受到壓制

由于節(jié)后大量的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)到期，資金的供應(yīng)逐漸趨緊。不僅如此，隨著股市的回暖以及節(jié)后發(fā)債規(guī)模的上升，資金開始被逐漸分流，這對(duì)于國債也將產(chǎn)生一定的抑制作用。

首先，自去年12月以來，股市出現(xiàn)了一波大幅調(diào)整的行情。今年1月16日股市盤中更是出現(xiàn)了大幅暴跌。但是當(dāng)日尾盤就強(qiáng)勢(shì)拉升，之后延續(xù)反彈走勢(shì)至今。市場(chǎng)對(duì)于后期股市的走勢(shì)逐漸樂觀，資金流入股市的量有所增加。

其次，節(jié)前債券的發(fā)現(xiàn)量較少，2月新發(fā)和續(xù)發(fā)國債將會(huì)大面積上市。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2月共有4次6期記賬式附息國債到期；4次5期記賬式貼現(xiàn)國債到期，其他形式國債的發(fā)行量也較大。此外，地方債和信用債等債券的發(fā)行規(guī)模都顯著提高。債券發(fā)現(xiàn)量的上升將分流市場(chǎng)的資金，對(duì)于債券產(chǎn)生壓制作用。

最后，隨著政策的明朗，社會(huì)融資水平明顯上升，銀行存在惜貸的現(xiàn)象，進(jìn)一步惡化了資金供需狀況。

總之，筆者認(rèn)為隨著股市的回暖、債券發(fā)行量上升以及社會(huì)融資的上升，市場(chǎng)對(duì)于資金的需求上升，進(jìn)一步推升融資水平，從而壓制國債價(jià)格。

綜上所述，前期影響市場(chǎng)的匯率和銀行監(jiān)管問題逐漸被市場(chǎng)消化，主導(dǎo)國債價(jià)格的因素回歸到資金的供求上來。從目前的情況來看，央行雖然進(jìn)行了大量的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)緩解節(jié)前流動(dòng)性不足，但是隨著節(jié)后逆回購的大量到期，資金的供應(yīng)大幅下降。反觀資金需求，隨著股市的回暖以及新債的發(fā)行上升，市場(chǎng)對(duì)于資金的需求增加。因此，在資金供應(yīng)下降、需求上升的前提下，融資成本有望上升，國債期貨跌勢(shì)有望延續(xù)。