資金面改善，風(fēng)險(xiǎn)偏好恢復(fù)

自去年11月底以來(lái)，滬指從3300點(diǎn)上方下滑至3100點(diǎn)附近。雖然近期權(quán)重股屢有表現(xiàn)，上證指數(shù)也出現(xiàn)一定的反彈，但創(chuàng)業(yè)板整體走勢(shì)依舊較為低迷。

春節(jié)前資金無(wú)心戀戰(zhàn)，紛紛撤離A股市場(chǎng)，兩市成交量持續(xù)處于萎靡狀態(tài)，存量資金博弈態(tài)勢(shì)盡顯，市場(chǎng)基本處于收心狀態(tài)。春節(jié)前夕市場(chǎng)低波動(dòng)、低成交的“雙低”特征明顯，市場(chǎng)交投氛圍冷清成為近日的常態(tài)。

宏觀基本面趨暖，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)慣性仍在

從宏觀基本面看，我國(guó)去年四季度GDP超市場(chǎng)預(yù)期，達(dá)到6.80%，且2016年全年GDP增長(zhǎng)錄得6.70%，宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)收官，目前經(jīng)濟(jì)正處于“小周期”的上升期。

當(dāng)前宏觀基本面呈現(xiàn)出以下幾個(gè)特點(diǎn)：其一，工業(yè)生產(chǎn)“量平價(jià)升”，工業(yè)增加值保持平穩(wěn)，PPI同比進(jìn)一步上升；其二，投資結(jié)構(gòu)中制造業(yè)投資繼續(xù)回升，房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)超出市場(chǎng)預(yù)期；其三，消費(fèi)需求繼續(xù)穩(wěn)中向好，去年12月社零總額增速錄得2016年年內(nèi)新高；其四，1月發(fā)電耗煤、鋼廠開工等高頻數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)慣性仍在。從當(dāng)前來(lái)看，2017年一季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍可能延續(xù)去年四季度以來(lái)穩(wěn)中向好的態(tài)勢(shì)，呈現(xiàn)小周期復(fù)蘇回暖。

節(jié)前流動(dòng)性緊張局面有所緩解

在近期流動(dòng)性方面，受季節(jié)性因素影響，資金面趨緊導(dǎo)致資金利率上升。為此，央行在公開市場(chǎng)上動(dòng)作頻頻。繼“酸辣粉”（SLF）和“麻辣粉”（MLF）之后，央行再度創(chuàng)新貨幣政策操作工具，為市場(chǎng)祭出了“特辣粉”（臨時(shí)流動(dòng)性便利操作，TLF）。有消息稱，央行上周五對(duì)在現(xiàn)金投放中占比較高的五大國(guó)有商業(yè)銀行開展了為期28天分批次的定向降準(zhǔn)并于節(jié)后擇機(jī)恢復(fù)，這是央行平抑節(jié)前資金緊張的動(dòng)作。

此外，央行上周公開市場(chǎng)累計(jì)凈投放11900億元，也創(chuàng)歷史新高。央行釋放“暖意”有助于緩解春節(jié)期間的流動(dòng)性缺口，同時(shí)將改善金融機(jī)構(gòu)對(duì)資金面的悲觀預(yù)期。

在央行對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性呵護(hù)下，本周資金面開始呈現(xiàn)寬松局面。繼周一、周二分別向市場(chǎng)凈回籠100億、900億元流動(dòng)性后，周三繼續(xù)加大凈回籠量，凈回籠數(shù)達(dá)到1700億元。央行連續(xù)三天在公開市場(chǎng)上由上周的凈投放轉(zhuǎn)為凈回籠，意味著春節(jié)前的資金面波動(dòng)告一段落。相較于往年春節(jié)，今年春節(jié)前的資金狀況明顯好于市場(chǎng)預(yù)期。

A股市場(chǎng)的春節(jié)效應(yīng)

歷史數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)前后A股存在較為明顯的春節(jié)效應(yīng)。據(jù)招商證券對(duì)近15年A股市場(chǎng)行情走勢(shì)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，從春節(jié)前倒數(shù)第5個(gè)交易日至節(jié)后第5個(gè)交易日，上證指數(shù)上漲的概率為93%，平均漲幅為4.4%。其中，春節(jié)前5個(gè)交易日上證指數(shù)上漲概率為93%，平均漲幅為2.8%；春節(jié)后5個(gè)交易日上漲概率為80%，平均漲幅為1.6%。但同時(shí)我們也發(fā)現(xiàn)，如果將統(tǒng)計(jì)的區(qū)間擴(kuò)大至春節(jié)前后兩個(gè)交易周，這種效應(yīng)就沒有那么明顯。

與此同時(shí)，在A股市場(chǎng)上我們還總結(jié)出另外一個(gè)市場(chǎng)規(guī)律，即以上證50為代表的高股息率股往往領(lǐng)先于市場(chǎng)先企穩(wěn)。2016年1月底以來(lái)，上證50振蕩上行，持續(xù)強(qiáng)于上證綜指等指數(shù)。2017年以來(lái)，A股再次呈現(xiàn)此特征，這對(duì)整體市場(chǎng)是個(gè)積極的正面信號(hào)。

值得一提的是，盡管從歷史上來(lái)看，春節(jié)前后滬指上漲的概率偏大，但并非每年春節(jié)前至春節(jié)后A股均會(huì)上漲。況且，目前整個(gè)市場(chǎng)大環(huán)境相對(duì)偏弱。比如，當(dāng)前市場(chǎng)投資主線并不是特別明確，熱點(diǎn)沒有持續(xù)性，春節(jié)前后資金面緊張的格局也尚未完全解除。

此外，新股發(fā)行并沒有放緩的跡象，再融資、增發(fā)面臨壓力，限售股解禁潮等因素對(duì)市場(chǎng)資金、人氣帶來(lái)的影響都是偏負(fù)面的。因此，在對(duì)節(jié)后市場(chǎng)行情保持整體樂觀的同時(shí)，我們也需要保持一份理性與謹(jǐn)慎。

總體來(lái)看，上周公布的去年12月及年度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有助于提振投資者信心。短期，市場(chǎng)對(duì)資金面的預(yù)期也有所改善。此外，在養(yǎng)老金等內(nèi)部資金以及深港通、滬港通開通等外部資金的預(yù)期下，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性上漲行情基礎(chǔ)仍在，春節(jié)后股指或迎“紅包”行情。A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的逐步修復(fù)，有望成為節(jié)后一段時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)運(yùn)行的主要邏輯。