投資要點

1 月25 日，公司披露2016 年度業(yè)績預(yù)盈公告，預(yù)計2016 年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤4.25-4.75億元（上一年度同期虧損4.17 億元），其中四季度實現(xiàn)歸母凈利潤約2.5 億元，全年折合EPS 為0.34-0.38元/股，業(yè)績表現(xiàn)符合我們的預(yù)期0.35 元/股，但大幅超出市場一致預(yù)期0.28 元/股，具體點評如下：

四季度焦煤價格高位運行，為公司業(yè)績提供堅實基礎(chǔ)。公司主產(chǎn)稀缺的煉焦用肥煤，原煤產(chǎn)量基本穩(wěn)定在約850 萬噸，占據(jù)煤炭收入85%左右的精煤產(chǎn)量也穩(wěn)定在320 萬噸。雖然從11 月份起，全國煤炭產(chǎn)能短期全面放開，但庫存大幅消化以及粗鋼產(chǎn)量攀升，焦煤價格仍然強勢運行，第四季度開灤地區(qū)肥精煤出廠價（含稅）均價為1408.5 元/噸，同比增加105%，環(huán)比增加67%。我們預(yù)計，四季度噸精煤凈利可達180 元/噸左右，貢獻利潤1.5 億元，隨著2017 年煤價中樞上移，毛利貢獻達到57%（2016H1）的煤炭業(yè)務(wù)為公司業(yè)績提供有力支撐。

煤價過快上漲一定程度上擠占焦炭盈利，但預(yù)計四季度焦炭盈利能力仍然較強。第四季度，唐山二級冶金焦均價1971 元/噸，環(huán)比上漲73%，低于同期呂梁主焦煤101%漲幅，但二者比值均值仍然在1.46（1.3-1.4 為盈虧平衡點），焦炭仍然有較強盈利能力。我們認為，在行業(yè)大量淘汰落后產(chǎn)能及環(huán)保壓力趨嚴的背景下，公司規(guī)?；a(chǎn)的焦炭業(yè)務(wù)（720 萬噸/年）有望持續(xù)為公司貢獻可觀的利潤。

石化產(chǎn)品線大幅上漲，深加工價值突顯。隨著“以化為主”的戰(zhàn)略執(zhí)行，公司已經(jīng)具備甲醇20 萬噸/年、純苯20 萬噸/年（大概10 萬噸自用生產(chǎn)己二酸）、己二酸15 萬噸/年和焦油加工30 萬噸/年的生產(chǎn)能力，煤化工規(guī)?；瘍?yōu)勢明顯。2016 半年度，公司對外銷售甲醇9.17 萬噸，純苯4.03 萬噸，己二酸7.71 萬噸。隨著油價上漲，石化產(chǎn)品價格跟隨提升，第四季度華北地區(qū)甲醇、純苯、己二酸市場均價環(huán)比分別上漲38%、23%和22%，深加工業(yè)務(wù)盈利能力得到顯著提升。

集團旗下煤礦資產(chǎn)豐富，有大量優(yōu)質(zhì)礦井。集團旗下有大量優(yōu)質(zhì)礦井，未上市總產(chǎn)能多達3310 萬噸，是上市公司層面的4 倍。集團旗下蔚州礦區(qū)的崔家寨礦（300 萬噸）、單侯礦（240 萬噸）都是盈利潛力較強的新礦。唐山礦區(qū)主要是優(yōu)質(zhì)煉焦煤，盈利能力較強，主力礦井主要有新礦錢家營礦（570 萬噸）、唐山礦（420萬噸）、東歡坨礦（450 萬噸）。

盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)測公司2016-2018 年凈利潤分別是4.59、6.93、8.19 億元，折合每股收益0.37元、0.56 元和0.66 元。按照2017 年20 倍PE 估值，對應(yīng)價格為11.23 元。在目前的價位，我們建議投資者積極關(guān)注，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：（1）經(jīng)濟增速放緩風(fēng)險；（2）政策調(diào)控力度過大風(fēng)險。