臨近春節(jié)，黑色金屬板塊走勢(shì)再現(xiàn)分化，鋼礦主力合約止?jié)q轉(zhuǎn)為振蕩行情。相比之下，煤焦主力合約回落得更為明顯。我們認(rèn)為，板塊主力合約之所以未能延續(xù)前一周的上漲趨勢(shì)，主要是因?yàn)榛钚迯?fù)邏輯的快速實(shí)現(xiàn)，以螺紋鋼為例，月初期貨較現(xiàn)貨貼水幅度仍有200元/噸，僅經(jīng)歷9個(gè)交易日后，期貨便較現(xiàn)貨升水100元/噸，從而導(dǎo)致基差修復(fù)邏輯難以為繼。

基差再度轉(zhuǎn)為期貨貼水

除螺紋鋼主力合約周內(nèi)由期貨升水再次轉(zhuǎn)為期貨貼水外，板塊內(nèi)其他主力合約期貨貼水程度均有所加深，其中鐵礦石1705合約由周初貼水40元/噸擴(kuò)大至上周五收盤貼水60元/噸以上。現(xiàn)貨方面，螺紋鋼表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，其中華北地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格周漲100元/噸以上居多，華東地區(qū)上漲空間亦有50—70元/噸。相反，熱卷現(xiàn)貨價(jià)格周內(nèi)以振蕩下調(diào)為主，但降幅有限，主要檢測(cè)城市的最大降幅為40元/噸。原料方面，外礦報(bào)價(jià)周內(nèi)微跌0.35美元/噸，但報(bào)價(jià)繼續(xù)穩(wěn)定在80美元/噸上方。煤焦現(xiàn)貨價(jià)格開啟下跌模式，周內(nèi)港口焦煤價(jià)格再跌100元/噸，華北地區(qū)焦炭價(jià)格周跌50—100元/噸。

鋼企鐵礦石采購創(chuàng)新高

結(jié)合板塊品種的期現(xiàn)價(jià)格變動(dòng)得出周內(nèi)鋼企生產(chǎn)利潤繼續(xù)擴(kuò)張。華北地區(qū)鋼企煉鋼利潤周內(nèi)普增120元/噸以上，目前利潤空間在230—280元/噸，華東地區(qū)利潤增長暫時(shí)不及華北，利潤空間也僅有140—180元/噸，期貨遠(yuǎn)月盤面利潤周漲30元/噸以上，目前仍有480—580元/噸的利潤空間，處于相對(duì)高位。此外，周內(nèi)樣本鋼企盈利面環(huán)比增3個(gè)百分點(diǎn)至74%，利潤增加進(jìn)而刺激鋼企生產(chǎn)擴(kuò)大，周內(nèi)鋼企開工和產(chǎn)能利用水平均達(dá)到去年12月下旬以來的高位，但從更長的周期來看，生產(chǎn)水平仍處于低位。

從鋼企原料采購情況亦可看出鋼企生產(chǎn)不減的事實(shí)。以鐵礦石為例，周內(nèi)鋼企礦石疏港量達(dá)到292萬噸/天，為此指標(biāo)有數(shù)據(jù)以來的最高水平，反映到鋼企的礦石庫存中，表現(xiàn)為鋼企最新的礦石可用天數(shù)高達(dá)35天，為2014年春節(jié)后的最高礦石庫存水平，2015、2016年連續(xù)兩年鋼企節(jié)前礦石補(bǔ)庫動(dòng)力不足，而今年的補(bǔ)庫行為直接說明鋼企生產(chǎn)經(jīng)營狀況的改善。但由于12月下旬外礦發(fā)貨量水平仍處于高位，當(dāng)前鐵礦石到貨壓力并未緩解，最新北方六港礦石到貨1517萬噸，同為新高，因此鐵礦石需求向好也難以阻止庫存繼續(xù)攀升，港口庫存周內(nèi)環(huán)比攀升50萬噸，接近1.2億噸的水平。

淡季逐漸深化

隨著春節(jié)臨近，行業(yè)下游需求轉(zhuǎn)淡的程度在加深。結(jié)合最新的市場(chǎng)情況，我們看到基本面繼續(xù)向著我們的預(yù)期變動(dòng)，即利潤向好、需求淡季程度加深、庫存不斷攀升，因此我們維持基本面偏弱的觀點(diǎn)。操作上，建議維持鐵礦石日內(nèi)振蕩操作思路，節(jié)前宜輕倉規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)方面，關(guān)注基差再度修復(fù)和鋼鐵供給側(cè)改革。