2016年，國(guó)際原油市場(chǎng)出現(xiàn)明顯復(fù)蘇。這不僅表現(xiàn)在國(guó)際原油價(jià)格反彈幅度超過(guò)40%，而且還表現(xiàn)在能源企業(yè)利潤(rùn)修復(fù)和國(guó)際原油期貨成交量不斷攀升。2016年上半年，國(guó)際原油價(jià)格出現(xiàn)明顯反彈，而下半年則陷入?yún)^(qū)間振蕩。

從國(guó)際原油市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)因素來(lái)看，主要有幾大主線：一是產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)會(huì)議以及減產(chǎn)預(yù)期變化；二是地緣政治；三是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策；四是美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)出情況；五是全球原油需求變動(dòng)。

其中，全球經(jīng)濟(jì)在周期力量驅(qū)動(dòng)下的復(fù)蘇、OPEC減產(chǎn)預(yù)期和市場(chǎng)自我出清下的去庫(kù)存活動(dòng)成為2016年國(guó)際原油市場(chǎng)波動(dòng)的主驅(qū)動(dòng)力。從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇活動(dòng)來(lái)看，中國(guó)供給側(cè)改革和市場(chǎng)出清作用下的國(guó)產(chǎn)原油產(chǎn)量下降，導(dǎo)致中國(guó)原油進(jìn)口需求增加；美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)向好，私人消費(fèi)回暖驅(qū)動(dòng)美國(guó)補(bǔ)庫(kù)存活動(dòng)興起；歐洲盡管經(jīng)歷了英國(guó)脫歐等風(fēng)險(xiǎn)事件，但是經(jīng)濟(jì)本身的周期性力量也驅(qū)動(dòng)歐洲經(jīng)濟(jì)在2016年出現(xiàn)了一定的增長(zhǎng)。

地緣政治沖突也在2016年國(guó)際原油市場(chǎng)扮演了重要的角色。伊拉克和尼日利亞輸油管道中斷、尼日利亞Qualboe油田遭武裝分子襲擊、加拿大森林大火等突發(fā)事件一度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于原油供應(yīng)減少的預(yù)期。

最值得關(guān)注的是OPEC減產(chǎn)談判貫穿整個(gè)2016年。2016年4月17日，OPEC和非OPCE國(guó)家協(xié)商對(duì)原油凍產(chǎn)，但無(wú)果而終。與此同時(shí)，隨著國(guó)際原油價(jià)格的反彈，OPEC成員國(guó)石油凍產(chǎn)積極性越發(fā)下降，而美國(guó)頁(yè)巖油鉆井?dāng)?shù)量增加，為2016年7月國(guó)際原油價(jià)格的大幅下跌埋下隱患。

據(jù)芝商所數(shù)據(jù)顯示，2016年11月30日，OPEC宣布達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議當(dāng)天，NYMEX WTI原油期貨（不含期權(quán)）的成交量創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，達(dá)到2574363張合約，比2016年日均成交量的兩倍還要高出很多。雖然12月1日的成交量要低一些，但仍有約210萬(wàn)張合約。11月30日，NYMEX WTI原油期權(quán)的成交量也創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，達(dá)到610427張合約，相當(dāng)于日均成交量的3倍。

芝商所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Blu Putnam表示，實(shí)際上，OPEC減產(chǎn)協(xié)議預(yù)示著美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商和沙特之間有關(guān)誰(shuí)才是真正的彈性生產(chǎn)者的戰(zhàn)爭(zhēng)進(jìn)入一個(gè)新階段。美國(guó)頁(yè)巖氣公司的效率非常高，一旦油價(jià)上漲，可以很快增加鉆井?dāng)?shù)量。而另一方面，沙特在產(chǎn)油時(shí)可以遵守紀(jì)律，但其他OPEC成員國(guó)將如何管理其生產(chǎn)目標(biāo)還有待觀察。

展望2017年，OPEC達(dá)成的凍產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行情況、中國(guó)地產(chǎn)降溫對(duì)經(jīng)濟(jì)的壓力、歐洲政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)全球金融市場(chǎng)的沖擊、美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐和通脹上升的步伐是否同步，都決定了國(guó)際原油市場(chǎng)并不能很快進(jìn)入牛市。

從供需層面來(lái)看，此次OPEC限產(chǎn)會(huì)讓渡部分市場(chǎng)份額給美國(guó)頁(yè)巖油，即使很小幅油價(jià)攀升也會(huì)刺激美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇，因?yàn)轫?yè)巖油具有很大的價(jià)格彈性，同時(shí)生產(chǎn)商在努力創(chuàng)新技術(shù)以降低生產(chǎn)成本。

而特朗普的能源新政更是有利于石化能源的產(chǎn)出。特朗普的能源計(jì)劃概括起來(lái)有三個(gè)方面：解除美國(guó)國(guó)內(nèi)化石能源生產(chǎn)限制；減輕政府管制；減少聯(lián)合國(guó)氣候變化項(xiàng)目的花費(fèi)。特朗普曾在多個(gè)場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)石油和天然氣對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要性，特朗普對(duì)化石能源行業(yè)提出了關(guān)于放松管制、解除生產(chǎn)限制政策。特朗普的能源計(jì)劃中提出，要“釋放美國(guó)50萬(wàn)億美元未開(kāi)發(fā)的頁(yè)巖氣、石油和天然氣儲(chǔ)量，以及數(shù)百年的清潔煤炭?jī)?chǔ)量”。為達(dá)成這一目標(biāo)，將擴(kuò)大有頁(yè)巖氣儲(chǔ)備的聯(lián)邦土地的租賃，取消奧巴馬政府限制北極圈和大西洋海岸新鉆探區(qū)的限制，并取消暫停煤炭租賃的政策。芝商所高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Erik Norland在最新的研究報(bào)告中認(rèn)為，美國(guó)產(chǎn)量上升可能會(huì)限制油價(jià)上升空間。原油價(jià)格能否最終突破每桶55美元是個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，2016年6月和10月的反彈均未沖破這個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。但是，若反彈超過(guò)該價(jià)位，則油價(jià)可能恢復(fù)到每桶60美元或以上。

需求方面，全球石油需求仍面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，主要來(lái)自中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩幅度超出預(yù)期以及歐元區(qū)危機(jī)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，未來(lái)中國(guó)原油需求增速將繼續(xù)放緩。隨著中國(guó)城鎮(zhèn)化和工業(yè)化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”，重化工業(yè)發(fā)展放緩，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，原油需求量增長(zhǎng)或?qū)⒗^續(xù)下滑。據(jù)預(yù)測(cè)，中國(guó)原油需求增長(zhǎng)率在2020—2030年間將降至1%左右。

圖為中國(guó)原油需求量預(yù)估值

在2017年特朗普能源新政增加不確定性的情況下，國(guó)際原油市場(chǎng)的波動(dòng)依舊會(huì)很大。鑒于芝商所能源期貨及期權(quán)市場(chǎng)備受青睞，投資者可以運(yùn)用芝商所原油期貨及期權(quán)捕捉投資機(jī)會(huì)和對(duì)沖潛在的現(xiàn)貨頭寸風(fēng)險(xiǎn)。