摘要

滬鋁自經(jīng)歷了2015年全年的大幅下跌后在年底終于企穩(wěn)反彈。2016年對于滬鋁來說是欣欣向榮的一年，不論是上游以成本支撐所形成的上漲基石，還是下游良好需求所帶來的拉動，都使得本已岌岌可危的電解鋁行業(yè)得到了大范圍的復(fù)蘇及發(fā)展。在產(chǎn)能持續(xù)萎縮到谷底后是價格上漲重新帶來了生機。2016年全年，在消耗庫存的同時電解鋁產(chǎn)能開始逐步恢復(fù)，鋁廠也開始逐步扭虧為盈。隨著下游下游需求的持續(xù)向好，未來對于原鋁的需求依然是持續(xù)增長的局面。

但是價格規(guī)律所帶來的循環(huán)是源源不斷的，在產(chǎn)能逐步恢復(fù)，并且運輸瓶頸得以解決后，迎接電解鋁行業(yè)的將是大量出貨，價格再次進入下跌周期在所難免。只是有上游成本的支撐，下跌深度依然可控。另外一個不確定因素是國家供給側(cè)改革對于電解鋁行業(yè)去產(chǎn)能的影響，據(jù)測算2017年將新增產(chǎn)能300萬噸，這些新增部分基本能滿足需求的增長。但是需要淘汰的落后產(chǎn)能這個不確定因素會影響多少供給依然難以估計。

整體來看，原鋁的逐漸供給寬松是大概率時間。2017年的房地產(chǎn)行業(yè)在國家調(diào)控下很難再復(fù)制2016年的瘋狂，取而代之的是棚戶區(qū)改造以及基建等對于鋁材的需求。所以未來需求端的增量將主要集中在汽車、電力以及民生等相關(guān)產(chǎn)業(yè)。而美元加息的影響因素以及人民幣的持續(xù)貶值也將為原鋁價格帶來很多不確定性，因此滬鋁價格的單邊行情很難重演，先揚后抑全年寬幅震蕩將是大概率事件，全年主要運行區(qū)間在12200-14400之間。

行情回顧

一、 滬鋁2016年再現(xiàn)單邊上漲行情

滬鋁期貨連續(xù)合約結(jié)算價走勢圖

長江有色金屬鋁錠現(xiàn)貨價格走勢圖

從2015年11月開始，滬鋁開啟了觸底反彈的旅程。前期產(chǎn)能過剩帶來的價格一路下跌使得很多鋁廠關(guān)停，原鋁產(chǎn)能也降到了歷史低點。而價格的觸底反彈則是此時供需失衡的必然結(jié)果。下游需求在年底時開始好轉(zhuǎn)，并且一直持續(xù)到今年全年，房地產(chǎn)行業(yè)的井噴式增長帶動了一系列鋁材需求，而此時的產(chǎn)能又無法彌補需求缺口。再加上國家大力推進的供給側(cè)改革，使得許多大量中小型落后產(chǎn)能，其中包含已經(jīng)關(guān)停的部分被淘汰。

因此，原鋁開始了去庫存周期。此時不論倫鋁還是滬鋁的庫存水平開始呈現(xiàn)出直線下降的走勢。鋁錠價格也在此時開始不斷上行。而從10月開始，由于鐵路供給側(cè)改革所帶來的運力縮減以及公路運輸新規(guī)的實施所帶來的運輸不暢給盤面更是火上澆油?？梢哉f，這輪上漲周期是供需錯配以及供給側(cè)改革雙重作用下的必然結(jié)果。這兩方面互相借力、互為補充，給滬鋁盤面帶來了2016年一整年的牛市行情。

二、2016年倫鋁走勢震蕩上行

倫鋁三月連續(xù)合約日線走勢圖

倫鋁也同樣在去年11月開始了觸底反彈過程，只是相對于滬鋁，走勢要溫和許多，整體維持區(qū)間震蕩重心上移的走勢。由于中國是鋁消費第一大國，因此對鋁價盤面走勢也擁有定價權(quán)。除去全年震蕩先抑后揚的美元指數(shù)影響外，原油價格的底部反彈也給工業(yè)品乃至有色金屬帶來的積極影響。加之LME鋁庫存不斷走低，鋁價在震蕩整理中走強也是情理之中了。

三、全球貨幣寬松所帶來的上漲機遇

美元指數(shù)周線走勢、美元指數(shù)與倫鋁收盤價走勢比較

2016年，國際政治經(jīng)濟局勢變化多端。前有英國脫歐的黑天鵝時間，后有美國總統(tǒng)大選特朗普當(dāng)選。另外美聯(lián)儲從年初就開始吹風(fēng)的加息預(yù)期，更是擾得資本市場風(fēng)起云涌。全球各經(jīng)濟體，除了美國經(jīng)濟發(fā)展增速較好外，都或多或少處于調(diào)整周期中。不論是日本市場、歐洲市場、中國市場，還是新型經(jīng)濟體如印度和巴西，都在持續(xù)實施寬松的貨幣刺激政策。但這種倚賴寬松貨幣政策刺激的增長方式，在美國持續(xù)不斷的加息預(yù)期下顯得格外脆弱，各國資本市場風(fēng)險事件更是頻發(fā)發(fā)生。

美國經(jīng)濟在全球來看可以說是一枝獨秀，但是今年以來依然面臨著諸多不確定性。就業(yè)數(shù)據(jù)的不及預(yù)期和通縮風(fēng)險以及一再下修的GDP增速，使得美聯(lián)儲一再推遲加息時間表，這不僅給美元帶來了全年先抑后揚的V型走勢，也為全球資本市場帶來的更多的活力。而我國人民幣在此期間的大幅貶值，也使得大宗商品價格迎來了新一輪牛市。

后市展望

滬鋁自經(jīng)歷了2015年全年的大幅下跌后在年底終于企穩(wěn)反彈。2016年對于滬鋁來說是欣欣向榮的一年，不論是上游以成本支撐所形成的上漲基石，還是下游良好需求所帶來的拉動，都使得本已岌岌可危的電解鋁行業(yè)得到了大范圍的復(fù)蘇及發(fā)展。在產(chǎn)能持續(xù)萎縮到谷底后是價格上漲重新帶來了生機。2016年全年，在消耗庫存的同時電解鋁產(chǎn)能開始逐步恢復(fù)，鋁廠也開始逐步扭虧為盈。隨著下游下游需求的持續(xù)向好，未來對于原鋁的需求依然是持續(xù)增長的局面。

但是價格規(guī)律所帶來的循環(huán)是源源不斷的，在產(chǎn)能逐步恢復(fù)，并且運輸瓶頸得以解決后，迎接電解鋁行業(yè)的將是大量出貨，價格再次進入下跌周期在所難免。只是有上游成本的支撐，下跌深度依然可控。另外一個不確定因素是國家供給側(cè)改革對于電解鋁行業(yè)去產(chǎn)能的影響，據(jù)測算2017年將新增產(chǎn)能300萬噸，這些新增部分基本能滿足需求的增長。但是需要淘汰的落后產(chǎn)能這個不確定因素會影響多少供給依然難以估計。

整體來看，原鋁的逐漸供給寬松是大概率時間。2017年的房地產(chǎn)行業(yè)在國家調(diào)控下很難再復(fù)制2016年的瘋狂，取而代之的是棚戶區(qū)改造以及基建等對于鋁材的需求。所以未來需求端的增量將主要集中在汽車、電力以及民生等相關(guān)產(chǎn)業(yè)。而美元加息的影響因素以及人民幣的持續(xù)貶值也將為原鋁價格帶來很多不確定性，因此滬鋁價格的單邊行情很難重演，先揚后抑全年寬幅震蕩將是大概率事件，全年主要運行區(qū)間在12200-14400之間。