事件：近日晨鳴紙業(yè)、博匯紙業(yè)、APP、萬國紙業(yè)分別發(fā)布通知，上調(diào)白卡紙價(jià)格，上調(diào)幅度為300 元/噸，白卡紙漲價(jià)持續(xù)。

白卡紙大幅提價(jià)，景氣度明顯好轉(zhuǎn)：1）目前白卡紙有效產(chǎn)能約900 萬噸，晨鳴和斯道拉恩索的165 萬噸產(chǎn)能已在16 年試產(chǎn)大部分，在17 年總共或新增約50萬噸，大致與需求增量持平，無其他新增產(chǎn)能投產(chǎn)。博匯1 月7 日公告擬投資建75 萬噸高檔包裝紙板項(xiàng)目我們預(yù)計(jì)最快也要在18 年底投產(chǎn)，因此1-2 年內(nèi)供給端對(duì)價(jià)格沖擊很小，供需基本平衡。2）庫存低位+補(bǔ)庫需求，價(jià)格有望維持高位或進(jìn)一步上漲。由于漿價(jià)、運(yùn)輸和煤價(jià)格上漲較快，帶動(dòng)白卡紙進(jìn)入漲價(jià)期。但我們認(rèn)為原料漲幅有限，木漿由于有較多新增產(chǎn)能投放，預(yù)計(jì)漿價(jià)未來會(huì)維持在低位運(yùn)行。一季度是白卡紙銷售旺季，目前企業(yè)庫存和經(jīng)銷商庫存均處低位，考慮到節(jié)后補(bǔ)庫存需求，白卡還有很強(qiáng)提價(jià)預(yù)期。此外，白卡紙行業(yè)下游客戶基本具有高毛利特性（化妝品、煙草等），對(duì)白卡上漲價(jià)格敏感程度相對(duì)較低。

公司是白卡龍頭之一，業(yè)績高彈性：公司目前擁有白卡紙總產(chǎn)能140 萬噸，箱板+護(hù)面紙30 萬噸。白卡紙由于產(chǎn)能集中度高，龍頭企業(yè)對(duì)產(chǎn)能投放的控制力度較強(qiáng)。2017 年1 月13 日，博匯白卡紙出廠價(jià)達(dá)到5800 元/噸。根據(jù)我們測(cè)算，此時(shí)白卡噸凈利約300 元，1 月16 日漲價(jià)函發(fā)布后噸凈利還有較大提升空間。由于白卡紙5800 元/噸的價(jià)格處于2010 年至今的中樞水平，具有較大參考意義。靜態(tài)估算，不考慮成本變化因素，若白卡紙價(jià)格維持5800 元/噸的水平，那么2017 年白卡紙有望貢獻(xiàn)歸母凈利約4 億元（不考慮箱板紙等品類），業(yè)績彈性巨大。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2016-2018 年的EPS 分別為0.15 元、0.39 元和0.44 元。考慮到造紙行業(yè)可比公司平均PE15 倍，我們給予公司15 倍估值，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)5.85 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：白卡紙價(jià)格上漲不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原料成本漲價(jià)超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)產(chǎn)能出現(xiàn)大量投放的風(fēng)險(xiǎn)；美元匯率大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。