去年12月下旬以來(lái)，國(guó)債期貨出現(xiàn)了超跌反彈。后市來(lái)看，通脹壓力升溫，節(jié)前流動(dòng)性趨緊，國(guó)債繼續(xù)反彈受到抑制，或?qū)㈤_(kāi)啟回調(diào)的走勢(shì)。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2016年12月國(guó)內(nèi)CPI同比增速為2.1%，較11月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)；PPI同比增速為5.5%，較11月上升2.2個(gè)百分點(diǎn)。整體看，全年國(guó)內(nèi)通脹水平呈現(xiàn)持續(xù)上升的態(tài)勢(shì)。2016年全年國(guó)內(nèi)CPI較2015年上升2%，為2011年首次漲幅上升。產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題一直是困擾著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的重要因素，但是隨著近兩年國(guó)內(nèi)產(chǎn)能出清，工業(yè)品的價(jià)格出現(xiàn)了持續(xù)反彈。受此影響，PPI自2016年9月以來(lái)時(shí)隔近四年轉(zhuǎn)為正值，并且表現(xiàn)非常強(qiáng)勁，這大大激發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于后期通脹的預(yù)期。短期來(lái)看，臨近春節(jié)，農(nóng)副產(chǎn)品的價(jià)格將會(huì)上升，通脹水平在短期也有加劇的可能。因此，通脹因素將會(huì)成為近期影響債券價(jià)格的主因，國(guó)債的價(jià)格勢(shì)必會(huì)承壓。

由于工作日較短，逆回購(gòu)量較少，上周央行實(shí)現(xiàn)了巨額的凈回籠，回籠的資金達(dá)到5950億元人民幣。本周，為了緩解年前資金的不足，央行逆回購(gòu)的力度有所加強(qiáng)。截至1月11日，央行共進(jìn)行了總額為3500億元的逆回購(gòu)。其中，7天期逆回購(gòu)的量為300億元，額度分別為100億元、100億元和100億元；28天期逆回購(gòu)的量為3200億元，額度分別為1000億元、1100億元和1100億元。減少短期操作的量、加大遠(yuǎn)期操作的量，說(shuō)明央行在抬升近期利率、推升遠(yuǎn)期利率，意在積壓泡沫，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，債券市場(chǎng)的去杠桿壓力仍然較大，向上壓力重重。

人民幣貶值壓力仍在，外匯占款大幅流出。由于美國(guó)進(jìn)入加息周期，去年以來(lái)人民幣相較美元呈現(xiàn)持續(xù)貶值的態(tài)勢(shì)，這導(dǎo)致了外資的大量流出。截至2016年12月，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)外匯占款存量為265858.52億元人民幣，相較2016年11月下降6289.82億元，降幅為2.31%。去年下半年，國(guó)內(nèi)外匯占款一直呈現(xiàn)持續(xù)下行的態(tài)勢(shì)，累計(jì)流出資金達(dá)到25715.53億元人民幣。除了2016年10月基本持平以外，去年下半年其余五個(gè)月的資金流出都在2000億元人民幣以上。新年以來(lái)，在央行穩(wěn)定匯率的操作下，人民幣兌美元有止跌企穩(wěn)的跡象，這對(duì)于緩解外匯占款凈流出有一定的好處。筆者認(rèn)為，人民幣貶值的趨勢(shì)沒(méi)有改變，但是隨著短期匯率企穩(wěn)，緩解了資金凈流出，并且為央行相對(duì)寬松的貨幣政策創(chuàng)造了可能，對(duì)于國(guó)債起到一定的支撐作用。

綜上所述，近期國(guó)債的操作邏輯仍然沒(méi)有改變，通脹預(yù)期升溫和節(jié)前流動(dòng)性緊缺仍然是制約國(guó)債反彈的重要因素。雖然人民幣貶值壓力有所減弱，但是難以支撐國(guó)債持續(xù)反彈。因此，預(yù)計(jì)近期期債難以突破40日均線的壓力，開(kāi)啟回調(diào)的概率較大。